明年第一季度对比特币来说可能比 2025 年末要好，这并非因为银行运营的稳定币一夜之间出现，而是因为为零售和顾问提供资金的渠道刚刚扩大。
Vanguard取消了对加密货币的禁令，向约5000万客户开放了现货ETF交易。美国银行的理财顾问现在可以从1月初开始建议客户配置1%至4%的加密货币。
与此同时，美国联邦存款保险公司 (FDIC) 于 12 月 16 日根据《GENIUS 法案》发布的拟议规则制定通知，启动了银行发行稳定币的进程，这一结构性转变可能会在 2026 年晚些时候重塑公共链上以美元为基础的支付体系。
时机决定了整个故事走向。分配方式的改变将于1月份生效，而联邦监管的稳定币发行机构的监管基础设施将在12到18个月内逐步形成。
第一季度讲述的是财富渠道扩张与有利的季节性因素相遇的故事，而 NPRM 则预示着下一波链上美元流动性的来源。
财富分配格局将更加开放
先锋集团的政策转变意义重大，因为其规模庞大。这家管理着11万亿美元资产的资产管理公司多年来一直禁止投资加密货币。但在12月初，该公司改变了立场，允许客户交易持有比特币、以太坊和其他数字资产的第三方ETF和共同基金。
即使 Vanguard 拒绝推出自己的加密货币产品，但全球 5000 万投资者也能获得相应的投资机会，这代表着其具有重要的零售市场覆盖能力。
美国银行的指导方针运作方式不同，但最终结果类似。从1月5日起，美林证券和私人银行的财富顾问可以主动推荐加密货币ETP，而不仅仅是执行客户发起的交易。
该银行引导合适的客户将1%至4%的资金配置于主要的美国比特币ETF。这种保守的投资策略意味着数百亿美元的财富此前被排除在外。
这并不能保证资金流入。模型投资组合的变动缓慢，合规审查也会筛选出最终获得投资机会的人。然而，如今传统储户已经可以通过此前一直关闭的渠道投资加密货币。
2026 年初的边际买家看起来不像是一个杠杆加密基金，而更像是一个退休账户，增加了 2% 的BTC头寸。
季节性因素有利于第一季度，但也有一些例外情况。
历史模式支持这种策略。自 2013 年以来，比特币在 2 月份的平均回报率在 15% 左右，出现负收益的情况极为罕见。3 月份的趋势也同样向好。
第一季度的平均回报率超过 50%，通常是仅次于第四季度的第二好季度。
然而，今年打破了这一规律，第一季度比特币下跌了 12%，创下十年来最糟糕的第一季度纪录，尽管有减半的说法和 ETF 资金流入，但投资者仍然因为宏观经济的不确定性而抛售比特币。
季节性因素是一种趋势，而非必然规律。此次的不同之处在于，市场定位似乎更加清晰，卖方目标也已下调。渣打银行将2025年底的预期从20万美元大幅下调至约10万美元，并将2026年的目标从30万美元下调至15万美元。
分析师指出，数字资产国债的需求疲软，而且前景取决于稳定的 ETF 资金流入，而不是企业国债杠杆化。
集会更加艰苦，对流量、费用和准入更加敏感，而这正是分配渠道最为重要的地方。
联邦存款保险公司 (FDIC) 根据 GENIUS 计划提出的方案
12 月 16 日发布的规则制定范围很窄。它为受联邦存款保险公司监管的州立银行制定了申请程序，以便其子公司能够根据《GENIUS 法案》发行“支付稳定币”。
关键要素包括根据法定因素评估的定制应用程序：储备金维持、资本和流动性、风险管理、治理和赎回政策。
GENIUS 将支付稳定币定义为用于支付的数字资产，发行方必须以固定的货币价值赎回。该法案要求支付稳定币必须有高质量储备金的 1:1 支持，并需进行详细的公开披露，以及由会计师编制的月度报告。
除特殊情况外，禁止再次抵押。
时间安排决定了为什么这并非第一季度的主要驱动因素。拟议规则制定通知（NPRM）开启了为期60天的意见征询期，而GENIUS系统本身要到2027年1月18日或最终实施细则发布后120天才会启动，以先到者为准。
即使在最乐观的情况下，2026 年末也是受 FDIC 监管的银行子公司部署链上美元的最早现实启动窗口。
银行稳定币最终将重塑流动性。
GENIUS 框架指出，受保银行子公司在公共链上根据统一的联邦规则发行的美元代币占据主导地位。
即使只有少数几家大型银行采取这种做法，它们也能为比特币交易的轨道带来廉价的、程序化的美元流动性。
银行子公司发行的稳定币可以作为 ETF 做市商和主经纪商的抵押品或结算资产，从而缩小价差并深化衍生品市场。
如今以离岸机构为主导的稳定币格局与大型银行发行联邦监管的链上美元的世界之间的区别，改变了谁信任这些代币，谁可以在托管账户中持有这些代币，以及这些代币在机构工作流程中能够实现什么。
但这些都不会影响比特币第一季度的价格。NPRM（拟议规则制定通知）是一个监管里程碑，它预示着下一波链上美元流动性可能来自何处，而不是一月份就会发生的重大变革。
叙事上的分布数学
第一季度的情况比 2026 年末的情况要简单得多。先锋集团的 5000 万客户和美国银行的财富顾问代表着枯燥的分配数学：有多少账户增加了 1% 到 2% 的BTC头寸，以及有多少资金流动？
季节性规律表明，2月和3月通常应呈上涨趋势，但2025年的市场表现表明，这种规律并非总是适用。市场目标价位已下调，因此反弹更多地依赖于可衡量的资金流入，而非追逐市场动能。
联邦存款保险公司（FDIC）的GENIUS规则制定与结构性改革并行进行。它不会在第一季度提振流动性，但它定义了如果当前周期持续，链上美元市场在2027年的可能形态。
银行发行的、受联邦法规监管的稳定币，可用作结算工具，并整合到 ETF 工作流程中，是支撑下一阶段发展的基础设施，前提是宏观环境配合良好。
下一季度将检验分销扩张和季节性利好因素能否在经历了 2025 年末的动荡之后稳定比特币。
GENIUS 提案阐述了如果该测试成功，接下来会发生什么：联邦监管的链上美元将把公共区块链变成机构资本可信的结算层。
比特币能否成功，与其说是取决于新闻头条，不如说是取决于有多少 Vanguard 客户在 2 月份点击“购买”，以及那些能够发行符合 GENIUS 标准的稳定币的银行是否真的决定发行这些稳定币。
