距离2025年结束还有不到两周，加密货币对冲基金即将迎来自2022年以来最糟糕的年度业绩。追踪市场动能和基本面的专业基金经理们发现，他们的收益在11月份已经螺旋式下滑至负值。
与整体上涨趋势截然相反，只有市场中性策略勉强获得收益，这得益于随着加密货币套利“轻松赚钱”时代的消失，投资者转向风险对冲工具。
解读：加密货币对冲基金的三种面孔
要理解这种市场转变，交易者必须能够区分目前该领域活跃的三种主要策略：
- 方向性基金：这类贝塔基金经理押注于特定的价格走势。2025年，这些基金因剧烈的价格震荡而遭受重创，那些试图从价格波动中获利的投资者因此蒙受损失。
- 基本面基金：这类风险投资风格的基金经理根据技术实用性和团队实力来选择资产。2025年，随着山寨币蚕食比特币的市场份额，这类基金遭受重创。
- 市场中性基金：套利专家。这些基金经理不计价格走势，通过基差交易（买入现货资产并卖出期货以赚取利率差）来追求利润。他们是2025年周期中唯一幸存的基金。
基差交易衰减：为什么比特币12.6万美元的峰值让基金经理们失望了？
彭博社的调查数据显示，一个残酷的现实是：2025 年本应是白宫支持和机构进入推动下的突破之年。
相反，它却变成了一个流动性陷阱。尽管比特币在2025年10月创下了12.6万美元的历史新高，但价格波动却发生在流动性极低的阶段。这使得机构资金几乎无法在不产生巨大滑点的情况下建仓或平仓。
这就解释了为什么曾经利润丰厚的基差交易会消失。随着华尔街公司通过ETF进行更深层次的交易，价差收窄，早期加密货币基金曾经享有的两位数月回报率如今已成为历史。
基差交易的衰减是方向性基金下跌 2.5% 和基本面基金截至 2025 年 11 月下跌 23% 的主要原因。
另一方面，截至 2025 年 11 月，市场中性加密货币对冲基金的年回报率约为 14.4%。
宏观经济遭受重创：标普500指数脱钩及20亿美元闪崩
一系列宏观不利因素引发了整个行业的暴跌，令基金经理们措手不及。
- 标普500指数拆分：与2024年不同，加密货币在2025年末与科技股脱钩。尽管标普500指数创下历史新高（年初至今上涨16%），但加密货币却因“疲软”和低成交量而举步维艰。
- 10月10日自动去杠杆化（ADL）： 10月10日至11日发生的加密货币闪崩，在一次波动中蒸发了超过20亿美元，对方向型和基本面型加密货币对冲基金经理的损失都造成了严重影响。此次自动去杠杆化事件，加上不断升级的中美贸易战，迫使基金经理陷入痛苦的清算漩涡。
- 华盛顿特区的政治僵局：监管的不确定性仍然是主要瓶颈。美国参议院未能通过《清晰法案》，抑制了机构的需求。
正如Cardano创始人 Charles Hoskinson 指出的那样，加密货币问题在 2026 年中期选举前已被政治化，从而将预期的 2025 年加密货币超级周期推迟到明年。
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这对2026年意味着什么？
根据 Crypto Insights Group 的一份报告，2026 年对于加密货币对冲基金而言，环境将不再是开始投资，而是更多地取决于哪些策略能够提高包容性。
报告总结道：“到2025年底，数字资产投资对机构而言既更加便捷，也更具挑战性。监管扩大了准入范围，而资产配置者的行为也树立了更高的标准。2026年的主动管理格局将取决于谁能达到这些标准。”
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