以下是W Group 创始人兼总裁、WhiteBIT 首席执行官Volodymyr Nosov的客座文章和观点。
加密货币市场连续第二个月下跌。自10月初以来，市场已下跌近30%，市值蒸发约1.2万亿美元，这引发了人们对此次下跌深度及其背后原因的疑问。
首先要强调的是：当前的下跌并非危机，而是一次暂时的调整。在传统金融体系中，调整幅度通常要大得多，而且不会引发过度恐慌。加密货币市场相对年轻——许多资产仅存在几年——因此波动是正常的，并不代表存在结构性问题。此外，加密货币仍然是风险最高的资产类别之一，这也是为什么在调整期它通常会被最先抛售的原因。
导致衰退的因素
始于十月的经济衰退并非单一原因造成。在我看来，它是五个关键因素共同作用的结果。
1. 机构投资者兴趣降低
必须认识到，加密货币行业正在经历一场新的范式转变，市场动态不再由散户投资者主导，而是由大型机构投资者、对冲基金、主要基金和ETF结构所主导。它们的策略如今决定着市场走向，并奠定了未来变革的基调。
2025年上半年行业增长之后，一些主要参与者执行了他们的战术决策。结果，短期需求下降，调整在所难免。然而，这不应被视为周期的结束。这只是一个暂停——资本在现有机构参与者和新机构参与者之间重新分配的时期。
2. 更广泛的经济背景
加密货币市场的低迷发生在整体经济放缓的背景下。
秋季，对人工智能科技公司的投资出现萎缩。全球主要股指下跌：日本日经225指数和香港恒生指数率先下跌，引发西方市场的连锁反应。华尔街股市也出现下跌。黄金价格同样走低。这种调整是市场周期中的正常现象——它们发生在快速增长期之后，旨在“调整”过高的估值。
3. 过度杠杆冲洗
2025年初，正值市场快速增长期，衍生品交易所的杠杆水平过高，尤其是在散户交易者中，情况十分危险。10月10日的大规模清算清除了过高的借贷。流动性下降和部分资金外流迫使实力较弱的短期参与者退出市场，而许多长期持有者的头寸则保持稳定。对于一个新兴市场而言，这种类型的重置相当典型。
4. 监管调整
我们目前仍处于包括欧洲《证券及市场法》（MiCA）在内的主要全球监管框架的实施阶段。在等待某些产品的完整法律指导期间，机构投资者正在重新配置和持有资本，准备在最终规则出台后加大投资力度。
与此同时，另一监管机构——国际证券委员会组织（IOSCO）——强调了代币化快速发展带来的新风险，尤其是在代币化资产的担保可靠性方面。由此可见，人们对加密货币的长期信任不仅取决于市场需求，还取决于监管机构能否在系统性风险出现之前弥补潜在的漏洞。
5. 市场结构的变化
清算之后，主要参与者减持了部分仓位，削弱了上涨势头。散户情绪几乎不再主导市场动态——如今的周期由大型资本主导。此次调整反映了一个过渡阶段，因为一些机构暂时停止了交易活动，而另一些机构尚未进入市场。随着这种平衡逐渐恢复正常，此类波动可能会变得不那么剧烈。
趋于稳定
这次经济衰退会持续多久？可能会产生哪些后果？
从根本上讲，市场已经比几年前更具韧性。其结构越来越类似于成熟资产（例如黄金或标普500指数）的结构——这些资产的增长是通过结构性波动而非情绪波动来实现的。
此次回调可能持续数周至数月，其深度和持续时间将取决于宏观经济状况和市场情绪。在牛市周期中，约30%的回调较为常见，但大型机构资金流入的恢复需要时间。
加密货币市场有望在2026年上半年恢复稳定。在此期间，市场可能会出现温和波动，甚至出现一定程度的增长。在宏观经济环境有利的情况下，该行业有望在2027年重拾强劲的上涨势头。
全面落实监管措施、恢复机构资本流入、发展风险加权资产市场、美联储采取支持性利率政策以及流动性恢复，都将有助于市场稳定。
短跑，而非马拉松
最后，值得一提的是，近期的市场低迷也带来了一些积极影响。这次暂时的洗牌清除了市场上的劣质项目和存疑资产。大多数参与者会更加注重质量：资金可能会从投机性代币转向具有明确用途和严格合规标准的资产。
重要的是，许多交易所通过了基础设施压力测试，成功应对了大规模清算期间的技术负荷。
市场中不负责任的冒险行为有所减少，使得该行业在经历了这段停滞期后展现出了真正的进步和结构性韧性。
与此同时，我建议市场参与者从马拉松式的思维模式转变为短跑式的策略。应优先考虑长期战略和风险管理，而不是追逐快速的估值峰值。机会依然存在，并且会持续增长，但通往可持续资本的道路可能会变得更长、更艰难。
