DWF Labs称，重置后加密货币将转移到资产负债表上。

• 超过 190 亿美元的清算清除了过剩杠杆，迫使市场进行大范围的系统性重置。
• 随着杠杆需求的下降，稳定币逐渐演变为产生收益的资产负债表工具。
• RWA 和永续 DEX 市场在压力下成为流动性和信任的关键信号。

2025年10月，全球加密货币市场超过190亿美元的杠杆头寸被清算，引发了一场广泛的系统性重置。此次清算正值市场波动加剧之际，影响了全球中心化和去中心化交易平台。据DWF Labs，此次清算清除了过剩杠杆，收紧了风险限额，并将资金重新导向资产负债表管理、收益结构和稳健的金融基础设施建设。

流动性成为市场结构的试金石

2025年全年，加密货币市场反复面临与波动性和强制去杠杆化相关的压力事件。值得注意的是，链上流动性在这些事件期间持续运行。相比之下，据DWF Labs称，多个中心化交易平台出现了宕机和连锁故障。

这种分化重塑了市场参与者评估信誉的方式。压力下的流动性深度如今成为一种结构性信号，而非营销指标。拥有稳健市场设计的项目得以继续参与，而激励机制驱动的流动性则在波动性飙升后消失殆尽。

然而，流动性提供本身已不再具有差异化优势。做市策略变得普遍，导致各交易场所的利润率下降。DWF DWF Labs管理合伙人 Andrei Grachev 表示，竞争消除了单纯基于价差的优势。

因此，结果取代了单纯的流动性，成为区分市场参与者的关键因素。市场参与者优先考虑交易对手、分销渠道和可靠的需求。人为的交易量激增引发了系统性交易者的抛售压力，从而强化了市场纪律。

这种环境迫使资本追求效率而非杠杆。随着稳定币的功能超越简单的支付工具，这种转变变得更加明显。

稳定币正转变为资产负债表工具

美国监管政策的明朗化加速了2025年稳定币的普及。据DWF Labs的数据显示，稳定币总供应量同比增长超过50%。收益型稳定币的流通量超过200亿美元，表明其使用方式发生了显著变化。

机构越来越多地使用稳定币来管理闲置资金，而不是转移资金。收益型结构使资金在保持流动性的同时还能产生回报。稳定币开始像可编程货币一样在资产负债表上发挥作用。

合成美元模型为此提供了支持。例如，Falcon Finance 的 USDf 允许用户存入不产生收益的资产，并获得合成美元。用户随后可以通过具有明确风险限制的独立收益代币获得收益。

大多数用户仍然更看重安全性而非高收益。DWF DWF Labs指出，清晰的赎回选项、透明的系统和经过充分测试的风险模型是推动用户采用稳定币的关键因素。因此，稳定币平台之间的竞争日益激烈，主要体现在其资产负债表的稳健性和可靠性上。

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风险加权资产和永续资产锚定市场信誉

2025年，链上现实世界资产持续增长。代币化RWA价值从约40亿美元增长至180亿美元。增长主要集中在美国国债、信贷产品和投资基金方面。

重要的是，风险加权资产（RWA）直接整合到贷款和流动性系统中。这些资产从被动收益工具转变为主动抵押品。Falcon Finance首席风险加权资产官Artem Tolkachev将该策略描述为接受多元化抵押品以释放流动性和收益。

私人信贷代币化发展势头强劲的原因也与之类似。代币化债务将收益与可靠的抵押品相结合，同时实现了更快的赎回。这种结构使持有者能够在保持投资敞口的同时，重新获得流动性。

与此同时，衍生品市场增强了信誉信号。2025年，去中心化交易所（DEX）与中心化交易所（CEX）的衍生品交易量比率同比增长四倍。去中心化永续合约交易场所缩小了执行差距，而中心化基础设施则面临持续压力。

安德烈·格拉乔夫指出，永续合约市场的定价始终高于现货市场。永续合约将市场情绪压缩成可观察的信号，例如融资利率、未平仓合约量和清算行为。机构开始更频繁地利用这些市场来判断系统的可靠性。

为了保护大型交易者的隐私，新型的暗池永续去中心化交易所（DEX）应运而生。这些平台隐藏订单详情，同时仍能证明交易确实发生在链上。DWF DWF Labs表示，它通过其 DeFi 项目为这类基础设施提供支持。

现实世界资产和永续市场共同将加密货币活动与清晰、可追踪的资产负债表结构联系起来。强制平仓降低了杠杆率，加强了风险控制，并改变了资本运作时机。

美联储9月份降息以及美国监管方向更加明朗，促使各机构更加谨慎地配置资本。许多机构将投资敞口与年度风险框架而非投机周期相匹配。

开发者们面临着类似的约束。尽管在2025年筹集了大量代币，但上线后的表现却不尽相同。具有持续实用性的项目留住了用户，而激励驱动型平台在代币发行量下降后则失去了用户基础。

随着2025年接近尾声，加密货币市场杠杆率降低，资本配置更加严格。流动性持久性、收益型资产负债表、风险加权资产（RWA）和永续市场日益成为市场结构的重要组成部分。DWF DWF Labs指出，这些机制表明市场正在响应真实需求，而非清算驱动的杠杆周期。