- 资产表现取决于定价结构，全球定价资产受美元流动性驱动，而本地定价资产则受区域增长、政策和资本约束的影响。
- 加密货币价格是全球性的，但资本流动是本地化的，因此追踪风险资本的来源地至关重要，而不能仅仅依赖宏观趋势。
- 降息并不能保证加密货币价格上涨；牛市需要的是愿意承担风险的资本，而不仅仅是金融体系中过剩的流动性。
一个实用的框架，解释了全球与本地资产定价、资本流动，以及为什么加密货币会对风险偏好做出反应——而不仅仅是降息或舆论。
引言：从宏观理论到实际配置
本系列的第一部分重点在于构建一个高层次的框架：跳出加密货币的局限，理解流动性作为核心驱动力，并将资产行为锚定在宏观经济周期中。然而，这类框架常常会遇到实际的挑战。
许多投资者认为，宏观分析听起来很有说服力，但在实际决策中却收效甚微。利率、通胀和流动性趋势似乎与日常投资组合的选择相去甚远。理论与实践之间的这种差距，正是大多数宏观框架失效的原因所在。
本系列的后半部分旨在弥补这一不足。关键不在于放弃宏观思维，而在于通过根据定价属性对资产进行分解来完善宏观思维：哪些资产采用全球定价，哪些资产采用本地定价。这种区分决定了资本的实际流动方式，以及为什么有些市场表现优异而另一些市场则停滞不前。
属性分解：定价机制为何重要
在绘制出全球资产分布图之后，下一步是根据定价方式对资产进行分解。这一步至关重要，因为资本是有限的。当资金流入一个市场时，必然会流出另一个市场。
表面上看，加密货币似乎不受国界限制。它全天候交易，没有国家交易所或地域限制。然而，流入加密货币的资金并非完全不受国界限制。它源自特定的市场：美国股票、日本债券、欧洲储蓄或新兴市场资本。
这就带来了一个重要的分析挑战。虽然加密货币价格是全球性的，但其资金来源却是本地化的。了解资金的来源与了解资金流动的原因同样重要。
这同样适用于传统资产。股票研究必须区分美国股票、日本股票和欧洲股票。每一种股票都反映了不同的经济结构、政策体系和资本行为。只有区分了这些股票，宏观变量才能发挥作用。
为什么宏观经济学在实践中常常感觉“无用”
宏观分析常被忽视的一个原因是人们认为它与实际操作脱节。在决定是否购买特定资产时，通胀数据和央行讲话显得抽象而抽象。
然而，这并非因为宏观经济学无关紧要，而是因为宏观经济学的应用往往过于宽泛。
Alpha并非来自孤立地预测经济增长或通胀，而是来自理解宏观环境的变化如何重新配置竞争资产之间的边际资本。市场波动并非基于绝对条件，而是基于相对吸引力。
当资本稀缺时，它会集中；当流动性扩张时，它会四处搜寻。忽视这一过程就意味着被动地等待市场叙事，而不是抢占先机，引领市场潮流。
研究宏观趋势可以让投资者在不同时期追踪最有利的资产，而不是被困在不活跃的市场中等待情况好转。
全球定价资产：一美元，一个市场
有些资产采用全球定价。这种分类背后的隐含假设是美元作为世界货币锚。
加密货币、黄金和主要大宗商品都属于这一类。它们的价格反映的是全球供需关系，而非任何单一经济体的状况。无论是从纽约还是东京流入的美元，都会对全球价格产生相同的影响。
这具有重要的意义：用于分析这些资产的指标存在高度重叠。实际利率、美元流动性、全球风险偏好和货币政策预期往往会同时影响这三者。
由于这种重叠性，全球定价资产通常是宏观驱动型资产配置的最有效目标。对流动性状况的正确评估可以同时在多个市场产生收益。
这是资产轮动效率的第一层：了解全球定价资产何时会共同受益于相同的宏观利好因素。
股票作为本地定价资产
股票的本质不同。股票代表着对特定经济实体未来现金流的索取权。因此，即使在全球资本市场时代，股票价格仍然具有地域性。
全球流动性固然重要，但它也受到不容忽视的本地因素的影响。每个股票市场都受到其独特的结构性因素组合的影响。
美国股市受全球资本流入、技术领先地位和跨国公司主导地位的影响。其估值往往不仅反映国内经济增长，也反映美国公司在全球范围内获取利润的能力。
日本股市对汇率动态、公司治理改革以及长期通缩复苏反应强烈。即使是温和的通胀或工资增长，也可能对市场情绪和估值产生巨大影响。
欧洲股市对能源成本、财政约束和区域政治协调更为敏感。经济增长通常较为缓慢，因此政策稳定性和成本结构的影响更为显著。
由于这些差异，股权投资比投资全球定价资产需要更深入的本地知识。宏观趋势奠定了基础，但本地结构决定了最终结果。
债券作为按司法管辖区定价的资产
债券市场更具地域性。每个主权债券市场都反映了特定的货币、财政能力和央行信誉。与股票不同，债券与国家的资产负债表直接相关。
政府债券不仅仅是一种收益工具，它更是一种信任的体现：对货币政策、财政纪律和制度稳定的信任。
这使得债券分析尤为复杂。两个国家的通货膨胀率可能相近，但由于货币制度、债务结构或政治风险等因素，其债券市场动态可能截然不同。
从这个意义上讲，债券是按司法管辖区定价的资产。它们的表现不能跨市场概括。研究债券需要了解各国的资产负债表、政策可信度和长期人口压力。
综合：构建一个实用的全球框架
通过将前面的步骤与属性分解相结合，一个功能性的全球资产框架开始出现。
首先，要构建全景式的资产地图，而不是只关注单一市场。
其次，找出能够同时影响所有资产的宏观驱动因素。
第三，了解每项资产在周期中的位置。
第四，区分全球定价机制和本地定价机制。
这种分层方法将宏观分析从抽象理论转化为决策工具。
为什么加密货币仍然是最佳观察点
尽管这一框架适用于所有资产，但加密货币仍然是一个极具启发性的切入点。正因为缺乏现金流和估值锚点，加密货币对流动性变化的反应更快、更透明。
近期的市场表现清楚地表明了这一点。尽管美国多次降息，加密货币价格却常常横盘整理或下跌。这让许多投资者感到困惑，他们原本以为宽松政策会自动推高价格。
缺失的一环是风险偏好。降息并不能保证流动性立即扩张，也不能确保资本愿意流入高波动性资产。现有的资金和愿意承担风险的资金之间存在着关键性的区别。
加密货币牛市的驱动力并非“过剩”资金，而是不再惧怕下跌的资金。只有当资本从保值转向投机时，仅靠流动性是不够的。
这也解释了为什么关于“加密货币未来上涨”的预测往往含糊不清。问题不在于宽松政策是否会持续，而在于风险承受能力何时真正发生转变。
加密货币在全球投资组合中的真实地位
在传统的金融叙事中，加密货币通常被描述为“数字黄金”。但实际上，机构资本对待它的方式截然不同。
在实际的资产配置决策中，加密货币的优先级较低。它既不是核心对冲工具，也不是防御型资产。它是一种周期末期的流动性表现形式——比闲置资金更具吸引力，但比几乎所有其他资产都更不值得信赖。
理解这一现实并非悲观，而是有助于厘清思路。它解释了为什么加密货币在谨慎宽松的货币政策周期中表现不佳，而在信心恢复时却能爆发式增长。
结论：这只是一个框架，而非承诺
第二部分完善了全球资产配置框架的结构基础。它不提供捷径或保证，而是提供了一个视角，帮助我们理解资本的真实循环方式。
通过区分全球定价和本地定价，并认识到加密货币依赖于风险承受能力而不是故事，投资者可以更清楚地了解机会在哪里出现。
最有趣的洞见会在后续阶段出现——当这一框架应用于实时数据和资本流动信号时。这些意义将逐步探讨，因为价值本身就蕴藏在过程之中。
框架只是开始，真正的工作是从观察开始的。
以上观点参考自@Web3___Ace
〈 全球资产轮动：为什么流动性驱动加密周期-2 〉这篇文章首先发布于《 CoinRank 》。
