任何技术的实用性和普及程度往往都存在天然的上限。一旦它们解决了所有能解决的问题，其增长实际上就止步于此了。就像所有土豆爱好者都拥有削皮器一样，削皮器市场的增长潜力也基本耗尽了。事实上，目前人工智能领域最大的疑问在于它究竟能解决多少问题。市场潜力或许已被过分夸大，也或许实际上无限。
那么稳定币呢？它们从十年前几乎为零发展到如今市值达到十几位数，月交易量超过1万亿美元。花旗集团预计，到本十年末，稳定币的总市值将达到2万亿美元左右。
如果数量级是万亿，那听起来更像是人工智能，而不是削土豆皮的工具。
但稳定币是否存在自然极限？它们的用途是否仅限于解决特定范围的问题？如果是，那么这些范围是什么？稳定币的发展潜力有多大，又有哪些因素会阻碍它们的发展？
为了找到这些问题的答案，让我们回顾一下为什么稳定币已经发展到今天这一步，什么会限制它们未来的增长，以及这对它们的整体效用（即它们可以解决的问题范围）意味着什么。
稳定币为何获得市场青睐
稳定币目前流行的主要原因有三个。
价格稳定，波动性低
首要原因是价格稳定性。许多加密货币波动性很大，这使得它们适合投机，但并不适合作为日常货币使用。稳定币的价值，顾名思义，是稳定的。价格稳定性是它们最根本的价值所在。
价格稳定可以说是加密货币相对于其他预期价值会持续上涨的加密货币的一大优势。如果你的代币五年后价值翻倍，你现在可能不愿花掉它们。但如果五年后你的代币价值不变甚至略有下降，你最好趁它们还没让你损失惨重之前赶紧花掉。
更佳的便携性
第二点是便携性。法币兑换加密货币可能很麻烦，但加密货币之间的兑换通常要容易得多。因此，许多用户发现批量将法币兑换成稳定币更为高效，然后根据需要轻松地在各种加密货币之间进行价值转移。USDT 之所以成为交易量最大的加密货币，是因为它在任何加密货币交易中都能很好地发挥作用。
在许多市场中，前两个因素相互强化。许多国家的本国货币贬值速度比稳定币所挂钩的货币更快，因此稳定币为这些国家的人们提供了一种保护财富免受贬值影响的途径。而且，这些国家通常会实施货币管制来防止资本外逃，但其公民往往可以通过购买稳定币来规避这些人为壁垒。
税务优化
第三个原因很简单，就是税收。包括美国、加拿大、英国、日本和澳大利亚在内的许多司法管辖区将加密货币归类为商品而非货币。因此，加密货币价格上涨需要缴纳资本利得税，所以每笔交易都可能产生应税事件。但许多用户和企业可能正是看中了加密货币的便携性，例如将其用作支付渠道，因此稳定币的价格稳定性可以帮助他们在日常支付中避免产生应税事件。
未经州政府规定，不得复制州政府资金。
法定货币是现代国家的掌上明珠。除了国家货币的象征价值之外，掌控所有人的资金来源也是一项非常有利的地位。想要了解这有多么重要，不妨重温一下雷德利·斯科特的《黑雨》（这部电影值得重看，原因有很多，其中最值得一提的是迈克尔·道格拉斯在片中那酷炫的鲻鱼头造型）。
如果稳定币每月铸造数千亿等值的法币，并进行数万亿美元的交易，那么政府肯定会密切关注它们的运作方式和内容。你不可能开设自己的私人铸币厂，进行如此大规模的流动性交易，还指望不引起监管机构的注意。
此外，历史表明，国家会监管一切它们力所能及的事物。它们不得不这样做。任何它们无法监管的活动都会暗含对其权威的威胁，而且它们实际上并不生产任何东西（或许监管本身除外），因此它们需要获取资源。为了从某项活动中获利，国家首先必须量化并控制（即监管）该活动。正是基于这种论点，上世纪最受尊敬的历史社会学家之一查尔斯·蒂利将国家称为“保护费勒索”和“有组织犯罪”。
集中化的行政管理也是各国直到近代才更倾向于征收关税而非税收的原因之一。在官僚机构规模较小、人口分散的年代，各国政府发现征收所得税非常困难。他们既缺乏量化收入的数据，也缺乏控制收入的技术。因此，他们更倾向于征收关税，因为港口和桥梁的数量远少于家庭和商店的数量。
换句话说，一项活动的集中程度越高，就越容易量化和控制（当然也更容易从中牟利）。更简洁地说：集中化必然招致监管。一项活动对国家权力越重要，国家就越有动力对其进行监管，而印钞可以说是最核心的活动之一。
稳定币也不例外。无论从价值来源还是实际运作来看，它们都是中心化的，这也是监管机构近来忙于出台各种规则的原因。虽然这些监管或许是必要且明智的，但它们确实并将继续限制稳定币的效用。
规则、规则的影响以及对未来的推断
近期监管力度大幅提升，但这或许只是满足了市场需求。事实上，两大稳定币发行方Tether和 Circle 都以不同的策略参与到监管进程中。它们深知自身作为私人美元铸币机构和吸收大量私人存款并进行再投资的公司（类似于银行）的地位。成熟的稳定币发行方似乎都渴望获得监管。
监管机构自身也认为，稳定币监管是一件好事，因为它能保护用户，并为发行方提供“ 更可预测的监管环境”。不出所料，这也是美国证券交易委员会的观点。
这种说法并非毫无道理。管理着数千亿美元负债的公司理应有能力偿还这些负债，或许应该有人对此进行核查。但现行的监管规定却给人们使用稳定币的地点和方式设置了诸多障碍。
我们先从欧洲说起，因为监管法律术语是欧盟的官方语言。 《加密资产市场监管条例》(MiCA)是欧洲关键的稳定币监管措施。该条例于 2023 年生效，但其真正影响直到 2025 年第一季度才显现。由于 MiCA 要求稳定币发行方必须在至少一个欧洲国家获得电子货币牌照，币安和 Coinbase 等主要交易所下架了九种主流稳定币，其中包括市值最大的稳定币USDT。（当然，由九家“大到不能倒”的欧洲银行组成的联盟正试图推出他们自己的欧元挂钩稳定币。）
MiCA 是一颗监管核弹，实际上禁止了领先的稳定币，并试图用人为操纵的欧洲替代品来取代它们。
美国对实验和创新持更为友好的态度，并已实施《美国稳定币国家创新指导与建立法案》（ GENIUS法案）。GENIUS法案较为宽松，允许财政部认定外国稳定币发行商在本国已受到充分监管，从而免除其在美国设立分支机构的必要性。该法案还规定了一些具体事项，例如储备金要求和信息公开。
虽然《GENIUS法案》正式限制了发行方并保护了用户，但它也使发行方受《银行保密法》的约束，以防止洗钱。任何在交易所购买过加密货币的人都知道，反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）流程会带来很大的摩擦，并且实际上限制了持有者使用稳定币的方式。消除这种摩擦正是稳定币最初吸引人的特点之一。加强消费者保护可能会在长期内提升稳定币的整体效用，但对于现在就想购买和交易USDT的用户来说，他们可能并不认同这一点。
虽然欧盟和美国可以说是稳定币最重要的市场，但许多其他市场要么已经制定了相关法规（例如日本、加拿大、智利），要么正在制定相关法规（例如英国、中国、澳大利亚、巴西、土耳其）。
想象一下，用一个巨大的维恩图来表示所有这些监管体系，稳定币的效用就存在于它们重叠且交易活动仍然经济的区域。这个区域有多大？鉴于稳定币与各国政府严密保护的国家货币挂钩，这些本已各不相同的监管体系未来是可能趋同还是分化？
监管体系越是错综复杂，稳定币能够蓬勃发展的空间就越小、越分散。它们仍然会有自己的市场，但有些市场比其他市场更加小众。任何基于国家甚至地区法定货币的稳定币，都不太可能满足所有市场监管机构的要求，从而成为全球货币。这或许可以解释为什么稳定币的实际应用范围远比许多人期待的“全球数字美元”更具地域限制。即使是使用最广泛的稳定币USDT，也仅在少数几个监管宽松的地区大规模运行。市值约为USDT 40%且产品功能基本相同的USDC ，也面临着同样的结构性限制。
就目前而言，它们已经很不错了，但比特币还有更大的发展空间。
所以，稳定币本质上是中心化的法币代币。由于其中心化特性以及与国家法币的挂钩，监管机构对其管控非常严格，这会导致所有相关方的成本和摩擦。这一过程已经深入进行，并将继续下去。这是否意味着稳定币注定要消亡？
可能不会。作为代币化的法币，稳定币很可能在法币足够好的地方蓬勃发展。实际上，这意味着传统的支付方式。我最近将支付定义为偿还债务的指令。只要存在以中介形式进行的互惠交易，稳定币很可能就扮演着这种“交换”的角色。事实上，像Klarna 、 PayPal和Stripe这样的老牌金融科技公司推出自己的稳定币或稳定币账户，可能正是出于从其他金融科技解决方案手中抢占部分支付业务（或捍卫自身利益）的考虑。稳定币正在演变成一种普通的支付金融科技，但或许也仅仅是普通的支付金融科技而已。
正常意味着受制于国家法规及其规定的功能和地域限制。这意味着高额费用流向中间商。这意味着用户会遇到诸多不便。
但现有的支付模式无法涵盖整个价值领域，原因可能是它需要直接的、去中介化的转账，忽略政治地理因素，不涉及债务，或者兼而有之。价值转移的潜力有时难以察觉，因为碎片化的、需要中介的支付模式占据主导地位。直到最近，我们才拥有了实现其他支付方式的技术。
然而，无论何时你给街头艺人一些零钱，或者给内容创作者一些小费，你传递的都是价值，而不是偿还债务。现金在人与人之间流动时，交易过程都是去中介化的。现在想象一下，街头艺人远在地球的另一端，而你是通过一款应用才发现他的。理解这种价值转移世界的关键在于，将这种直接性和无国界性带入我们的数字世界。
无论从技术层面还是监管层面来看，价值转移所需的摩擦都比法定货币要小。但要实现这一点，就需要一种脱离国家货币且去中心化的货币。比特币正是如此。比特币是一个开放、去中心化、中立的货币网络，随时随地都可供任何人使用。如果说稳定币必须在监管的重重迷雾中艰难求生，那么比特币则如同漂浮在云端，自由自在，不受任何限制。
比特币诞生于互联网，服务于互联网，因此它本身就具备可编程性，而稳定币只能勉强与之媲美。比特币无需第三方托管机构，即可在世界各地数百万用户之间进行直接且无中介的转账。稳定币所承诺的未来，如今对比特币而言已然成为现实。
没有障碍，比赛更容易获胜。
效用是经济学的核心概念之一，因为它是决策的本质所在。人们会选择他们认为最有用的东西，而你知道什么最有用，是因为那是人们的选择。
人们正在使用稳定币，这证明了它们的实用性。这种实用性不会消失，但监管会限制其发展。当稳定币的实用性与监管带来的阻力大致相当时，其增长就会停止。而当前的监管状况和未来可能的走向表明，我们正非常接近这种平衡状态。
但由于比特币并非中心化货币，也不依赖于国家法定货币，因此其监管难度更大，因而受到的监管也更少。此外，比特币是原生数字货币，这使其天然契合全球商业和价值流动的世界，价值可以在任何地方的应用程序之间无缝跨境流动。如果监管限制了稳定币的效用，而比特币受到的监管要少得多，那么谁将在效用竞赛中胜出就显而易见了。
本文由 Breez 的 Roy Sheinfeld 撰写。文中观点仅代表作者个人立场，并不一定反映BTC Inc 或 Bitcoin Magazine 的观点。
这篇文章《稳定币：演变，而非革命》最初发表于Bitcoin Magazine ，作者是Roy Sheinfeld 。
