2025 年平安夜，加密货币市场没有节庆气氛。根据 Glassnode 的追踪，美国比特币 (BTC) 与以太坊 (ETH) 现货 ETF 30 天简单移动平均线自 11 月转负后一路下滑，机构资金连续八周流出，市场进入最严峻的流动性真空。
资金外流规模创高
11 月比特币 ETF 净流出达到 34 亿美元，历史次高；以太坊 ETF 同期失血 14 亿美元。进入 12 月下旬，撤离速度没有趋缓，最新一周再流出 9.52 亿美元，其中 BlackRock 旗舰产品 ETHA 单周外流 4.59 亿美元，显示大型机构采取「关水龙头」式防守。
流动性紧缩与价格恶性循环
川普总统首个财政年度接近尾声，市场原本寄望政策红利，然而监管阴影与高利率环境叠加，投资人转向避险，11 月比特币与以太坊分别下跌 16% 与 21%，价格下滑让 ETF 赎回压力变本加厉，反过来又压低币价，形成典型的流动性恶性循环。专家指出，当前交易深度明显下降，小额卖单就能撬动价格，大户的任何调仓都可能被放大为剧烈波动。
巨头韧性与板块轮动
虽然大盘低迷，BlackRock 旗下 IBIT 基金年内仍累积 625 亿美元流入，高居所有商品型 ETF 之首，甚至超越黄金 ETF GLD。「黑岩效应」说明部分长期资金选择逢低布局。彭博分析师 Eric Balchunas 评论：
「在糟糕的一年还能吸金 250 亿美元，想像一下好年景会如何。」
此外，市场资金并未全面逃离数位资产。统计显示，追踪 XRP 与 Solana 的 ETF 近一周净流入约 4,389 万美元，显示资金进行板块内部轮动，锁定相对强势或具有题材的代币，而非将部位完全抽离。
存量博弈时代的观察指标
2025 年收官前夕，ETF 流向已成衡量市场温度计。机构资金不再无条件追高，存量博弈意味著每一次调仓都是一次对手盘较量。分析师提醒，投资人与其盯盘追逐币价跳动，不如持续追踪 ETF 净流量、成交深度与持仓集中度等指标。这些数据能更直接反映真实资金动能，也是判断下一波趋势的关键。
当前气氛虽冷，但大额流出经常与中长期底部相伴。唯有流动性逐步改善、ETF 转为净流入，市场才可能迎来春讯。在那之前，每一分配置都需要更精准的风险回报计算，这是 2025 年冬天留给所有参与者的期末考。
