智利的政治格局发生了重大转变。在12月14日举行的决定性第二轮投票中，保守派前国会议员、共和党领袖何塞·安东尼奥·卡斯特以约58%的得票率击败左翼候选人珍妮特·哈拉，赢得总统大选。
这标志着智利自恢复民主以来最明显的右倾趋势。市场将其视为放松管制的信号：比索和股市走强，市场预期政府将放宽劳动法规、降低企业税，并加大力度打击犯罪和移民问题，而这些问题正是此次竞选的核心议题。
卡斯特入主拉莫内达宫的道路，正是建立在公众对安全和经济增长停滞的焦虑之上的。他的竞选纲领融合了“恢复秩序”的承诺和重振私人投资，特别是铜矿投资的承诺。
为了争取分裂的国会中右翼选民的支持，他也缓和了以往竞选中的一些强硬立场。选举后的第一反应是团结，但从未来的政治形势来看，渐进主义才是更合适的策略。
尽管如此，卡斯特的竞选活动仍然受到那些以安全和放松管制言论打造个人品牌的地区领导人的影响。他曾公开以萨尔瓦多的纳伊布·布克莱为打击犯罪的典范，而他将自己与“严厉打击犯罪”的治理方式相提并论，引起了那些因有组织犯罪和移民冲击而感到沮丧的智利民众的共鸣。
阿根廷自由主义总统哈维尔·米莱在投票结束后几天便立即在布宜诺斯艾利斯会见了卡斯特，这反映了安第斯山脉两岸意识形态的趋同。即便如此，两人在国内都面临着不同的制约因素。
在这种政治背景下，自然而然地引出了一个加密货币问题：右倾是否会使智利走上类似布克莱式的比特币发展道路？
从智利的制度和市场结构来看，简而言之，答案是否定的。但更详细的解释则更有趣，也更具全球意义。
智利不是萨尔瓦多——这才是重点。
人们很容易联想到萨尔瓦多。2021年，总统纳伊布·布克莱宣布比特币为法定货币，这一史无前例的政治举措至今仍是新闻热点。
无论你如何看待其结果，这一举措都是自上而下且具有象征意义的。智利的道路很可能是自下而上且技术官僚式的，更多地受到法律和技术限制而非政治因素的驱动。
智利有三大特点使其与众不同。首先，智利央行（BCCh）近年来一直奉行与加密货币领域截然不同的政策。
它发布了冷静客观的央行数字货币（CBDC）分析报告，并与金融市场委员会（CMF）合作实施了《金融科技法》的开放金融机制。这种积极参与表明了其谨慎态度，而非像将加密货币合法化那样贸然行事。
其次，智利的养老金体系规模远超当地市场。到2024年底，智利养老基金的规模将达到1864亿美元。
到2025年年中，这一数字攀升至2070亿美元以上。到10月份，已达到约2296亿美元。
这意味着有2296亿美元的资产只有在公司治理、风险、托管和估值等各项指标都符合要求时才会进行交易。这套体系是通过监管框架来吸收新的资产类别，而不是通过总统的推文。
第三，智利的税收和合规规则已经将加密货币视为应税资产。这进一步强化了这样一种观点：加密货币的普及将通过正规中介机构（经纪人、基金、银行）进行，而不是通过收银台的授权。
这就是宏观背景。也正因如此，比特币借贷平台Ledn的联合创始人兼首席战略官毛里西奥·迪·巴托洛梅奥认为，智利的“加密货币时刻”与萨尔瓦多或阿根廷的截然不同。
“我认为智利中央银行和新政府不太可能尝试让比特币在该国成为法定货币，”他告诉我们。
他认为，更合适的做法是采取渐进式政策，逐步规范使用行为。这可能包括对小额交易提供最低限度的税收减免，以及明确允许银行提供托管和买卖服务。
目标是让公民和公司能够在本地持有BTC，而不会产生法律上的歧义。
循着这条路走：ETF、银行托管，以及（最终）养老金
那么，地面上首先出现的是什么？
Di Bartolomeo 表示：“本地 ETF 产品可以让受监管的实体获得投资机会”，并以国外现货比特币 ETF 的浪潮为例。
在美国，贝莱德旗下的iShares比特币信托（IBIT）于2024年1月开始交易，并迅速将比特币转化为传统机构投资者可投资的投资组合级别资产。智利无需重新发明轮子，只需将其转化为本地化的包装和分销渠道即可。
由此，关键在于银行的监管机制。如果中央银行和货币市场基金（CMF）为银行层面的托管和便利化建立一套清晰的权限体系，日常访问便可实现。
这包括经纪业务整合、全权委托投资组合、抵押贷款以及可以持有和对冲的公司财务计划。
智利通过《金融科技法》（第 21,521 号法律）和 2024 年年中颁布的《开放金融体系条例》，有条不紊地构建了这些框架。这一基础使银行能够在不破坏风险控制的情况下增加新服务。
但房间里的大象——养老金（AFP）——又该如何看待呢？迪·巴托洛梅奥的观点是务实的：养老金是受规则约束的工具，通常被禁止直接购买国际基金，或者在持有非智利注册的资产方面受到限制。
这就是“司法管辖权机会”如此重要的原因。他表示，如果国际现货ETF份额无法进入市场，那么国内ETF或ETN或许可以成为AFP所需的桥梁。
即便如此，规模也会从小规模开始，并受到托管标准、估值方法、风险等级和税务处理等因素的限制。这些看似不起眼却至关重要的细节，几乎从未登上新闻头条。
这些数字说明了其中的利害关系。一个到2024年底规模达到1864亿美元，并且到2025年仍在持续增长的养老金体系，即使变动不大，也足以产生重大影响。
通过本地发行商进行25-50个基点的利率调整，长期来看可能涉及数十亿美元的潜在资金流动。但这同时也意味着，在首次调整利率之前，监管机构会要求确保托管隔离、价格来源的完整性以及可进行压力测试的流动性。
智利对稳定币的立场也符合这种“监管轨道”理论。今年的法律分析重点阐述了金融科技法律框架如何能够认可稳定币的使用并将其纳入正规体系。
这是一种谨慎的做法，既能降低非正式美元化风险，又能维持货币管制。预计短期内形势将明朗化，从而加速零售级货币政策的开放。
催化剂、交易杀手以及值得关注的指标
如果基本前提是铁路建设优先，那么什么因素会加速或阻碍这一进程？迪·巴托洛梅奥认为，阻碍比特币交易的主要因素是制度性因素：（1）任何央行对国内BTC买卖的限制；（2）对BTC投资的惩罚性税收待遇；以及（3）对与美元挂钩的稳定币使用的限制。
两者都会将活动推向海外或转入地下，这与智利长达十年的深化和规范其市场的项目背道而驰。
另一方面，催化剂也很简单：银行托管指导、证券监管机构对本地 ETF/ETN 的批准，以及明确的分销合规途径。
在政策方面，已经出现了一些进展。央行数字货币委员会（BCCh）发布了两份央行数字货币（CBDC）报告（分别在2022年和2024年），这表明该央行更倾向于精心构建体系，而非进行博人眼球的实验。
CMF 正在执行 2025-2026 年监管计划，并自 2024 年以来一直在推行开放金融规则。这是实现安全、可互操作的数据共享以及由此衍生的新产品的法律基础。
这些都不像“法定货币”。
政治方面呢？卡斯特的胜利受到了地区保守派的欢迎，随后他与阿根廷自由主义总统哈维尔·米莱举行了早期双边会晤，这奠定了放松管制的基调。
但智利体制仍然通过制度来推动变革。市场对选举结果表示欢迎，国会仍处于分裂状态，未来一百天的走向将取决于政府能够通过规则制定程序推动哪些变革，而不是进行大规模的货币实验。
对于那些关注智利加密货币未来的人来说，迪·巴托洛梅奥的建议颇具可行性，值得检验。最初的迹象很可能是当地比特币ETF或ETN的申请文件，随后银行会迅速释放出提供托管和基本买卖服务的意愿。
他认为这无关作秀，而是为了打造普通的入口匝道：
“如果银行开始提供任何与比特币相关的服务或产品，或者就更新银行政策以允许比特币普及进行政策讨论，这将是推动比特币更广泛普及的强烈信号。”
他认为，这种转变可以使本地持有和交易规范化，消除歧义。接下来，人们的注意力将转向养老金。
任何扩大合格资产范围的通告，或者仅仅是明确数字资产的估值和保管标准，都将为在智利最大的资本池中进行小规模、可测试的投资打开大门，尤其是在国内监管机构使操作访问变得简单的情况下。
在零售和商业领域，有针对性的税收减免措施有助于在不强迫的情况下进行试验。迪·巴托洛梅奥指出，美国已经讨论过针对小额支付的“微量免税”模式，智利可以借鉴这种模式，允许人们使用和接收比特币进行支付。
他还指出稳定币可以作为一种有效的政策杠杆：
“我还会关注与美元挂钩的稳定币（如Tether）的使用政策，因为这些稳定币在该地区正越来越多地被用作货币，”他表示，随着时间的推移，这条路径仍然可能会引导用户转向比特币。
智利的加密货币未来可能并非在一次公开演讲中决定，而是在条款清单、规则手册和托管审计中决定。这虽然不像萨尔瓦多推出法定货币那样引起广泛关注，但却是一条具有发展潜力的路径。
正如迪·巴托洛梅奥所说：
“我认为目前还没有理由在智利使用比特币作为货币。”
银行业将成为关键。如果银行业出现这种情况，养老金问题可能会稍后出现——而且只需要很小的幅度就能产生影响。
