Strategy（前身为MicroStrategy）是比特币最大的企业持有者，持有671,268BTC，占比特币流通总量的3.2%以上。这使得该公司成为比特币生态系统中风险极高的关键角色。
如果它崩溃，其影响可能比2022年FTX崩盘还要大。以下将解释这种威胁为何真实存在、可能引发崩溃的因素以及后果可能有多严重。
MicroStrategy 是一种杠杆式比特币投资
MicroStrategy如今的整个品牌形象都与比特币紧密相连。该公司斥资超过500亿美元购买BTC，主要通过举债和股票出售的方式完成。其软件业务每年仅带来4.6亿美元的收入，仅占其比特币敞口的一小部分。
截至2025年12月，该公司股票的交易价格远低于其比特币持有量的价值。其市值约为450亿美元，但其持有的BTC价值约为590亿至600亿美元。
MicroStrategy 2025年下半年股价走势图。数据来源： 谷歌财经由于担心股权稀释、债务和可持续性，投资者正在对其资产进行折价。
其平均BTC成本约为 74,972 美元，最近的大部分购买都发生在 2025 年第四季度比特币价格峰值附近。
其估值的95%以上取决于比特币的价格。
如果BTC暴跌，该公司可能会陷入困境——背负数十亿美元的债务和优先股，却无路可走。
例如，自 10 月 10 日以来，比特币下跌了 20%，但同期MSTR 的损失是比特币的两倍多。
MSTR股票表现与2025年纳斯达克100指数和标普500指数的比较。数据来源： Saylor Tracker是什么让它成为黑天鹅风险？
MicroStrategy采取了激进的策略来筹集资金购买比特币。它出售了普通股，并发行了新型优先股。
该公司目前 负债超过82亿美元，持有超过75亿美元的优先股。这些金融工具需要大量现金流出：每年利息和股息支出高达7.79亿美元。
以目前的价位来看，如果比特币跌破 13,000 美元，MicroStrategy 可能会破产。虽然短期内不太可能发生这种情况，但比特币的历史表明，70% 到 80% 的跌幅并不罕见。
一次大规模崩盘，尤其是当伴随着流动性紧缩或 ETF 驱动的波动时，可能会使公司陷入困境。
该策略截至2025年第三季度的总债务。数据来源：公司市值与 FTX 不同，MicroStrategy 并非交易所。但其失败的影响可能更为深远。它持有的比特币数量仅次于少数几家 ETF 和政府机构。
MicroStrategy 的倒闭可能导致强制清算或恐慌，进而导致比特币价格大幅下跌，从而在加密货币市场形成反馈循环。
MicroStrategy承诺不会出售其持有的BTC，但这取决于它能否筹集到资金。
截至2025年底，该公司持有22亿美元的储备金，足以支付两年的收益。但如果BTC下跌，资本市场关闭，这笔缓冲资金可能会消失。
迈克尔·塞勒的策略崩溃的可能性有多大？
概率并非非此即彼，但风险正在上升。
MicroStrategy目前的处境十分脆弱。其股价今年已下跌50%，市净率低于0.8倍。机构投资者正转向更便宜、更简单的比特币ETF。
由于其结构原因，指数基金可能会放弃 MSTR，从而引发数十亿美元的被动资金流出。
MicroStrategy mNAV。来源：Saylor Tracker如果比特币价格跌破 5 万美元并持续低迷，该公司的市值可能会低于其债务规模。届时，其融资能力可能会枯竭，迫使其做出痛苦的决定，包括出售资产或进行重组。
2026年发生全面崩溃的可能性很低，但并非完全不可能。根据目前的资产负债表风险、市场行为和比特币波动性，粗略估计其概率在10%到20%之间。
但如果这种情况真的发生，造成的损失可能超过FTX倒闭造成的损失。FTX是一家中心化交易所。MicroStrategy是比特币供应的关键持有者。
如果其持有的比特币大量涌入市场，比特币的价格和市场信心可能会受到重创。这可能会引发加密货币领域的更大规模抛售。
