[1] 引言
尽管市场持续预期年底会出现一波上涨行情，但本周市场已显现出疲软反弹的迹象。
但在这舒适的氛围之下，一些警告信号正在浮现，表明这可能是一种“流动性错觉”，而不是真正的上涨行情。
现在是时候考虑这次反弹的性质了，它是“买入”反弹还是“逃离”退出。
[2] 市场内部分析①（价格资产结构）
尽管比特币和以太坊略有反弹，但市值排名前列的山寨币表现依然参差不齐。只有少数几种，例如瑞波币、索拉纳和卡尔达诺，略有上涨，而狗狗币、波场币和币安币则继续下跌。虽然市场似乎正处于复苏的早期阶段，但其潜在结构仍然呈现出根深蒂固的强弱格局。
尤其值得注意的是，比特币价格从历史高点 94,000 美元的阻力位大幅下跌，随后跌破 86,000 美元的支撑位。此次反弹也主要由个人投资者推动。持有超过 1,000 枚比特币的巨鲸地址数量在一个月内下降了 3.2%，持有 100 至 1,000 枚比特币的巨鲸地址数量也下降了 1.5%。相反，持有 0.01 至 1 枚比特币的用户数量一直在稳步增长。这表明，机构和巨鲸的“零碎清算”行为正在结构性地抑制个人“逢低买入”行为。
[3] 市场内部分析②（流动性/资金流动）
ETF资金流动和稳定币指标均对这波反弹的流动性表示怀疑。美国比特币现货ETF连续第五天净流出2540亿韩元，以太坊ETF也出现5.5亿美元的资金流出。这表明，这不仅仅是获利回吐，也可能是仓位平仓或“年末再平衡”抛售。
稳定币市值维持在2872亿美元，与上月基本持平。然而，24小时交易量暴跌27.5%，流动性明显下降。值得注意的是，稳定币与比特币的持仓比例表现出显著的稳定性，表明供需平衡的紧张局面暂时缓解。换言之，市场依然处于“卖方主导、买方主导”的局面，缺乏强劲的价格上涨动力。
除了ETF资金流出外，数字资产投资产品也出现了9.5亿美元的净流出。随着传统资产与区块链融合的趋势日益增长，例如摩根大通推出的代币化货币市场基金，加密货币的纯粹投资吸引力在短期内可能会下降。
[4] 宏观变量或政策环境
最显著的变化是“鹰派宽松”。美联储在12月下调了基准利率，但同时宣布恢复每月购买400亿美元短期国债。虽然这表面上是宽松政策，但其背后的信息更接近于暂时缓解紧缩政策。
值得注意的是，降息实际上正在成为市场的风险信号。特别是，随着失业率超过美联储预测的4.4%，达到4.6%，市场正从简单的“坏消息就是好消息”阶段转向“真正的衰退”阶段。
尽管通胀降温速度快于预期，但随着企业活动和消费者支出指标均出现放缓迹象，市场对进一步降息的预期正在逐渐消退。特别是，加密货币监管法案（CLARITY ACT）被推迟至明年2月，这也削弱了人们对机构资金流入的预期，并延缓了长期资金的初始流入。
[5] 结论
本周市场的关键信息是：“市场出现反弹，但资金流入停滞不前。”尽管短期内技术性反弹尚有可能，但从结构上看，我们正处于机构资本外流、流动性停滞和政策周期不确定性的时期。
下周的一个关键变量是巨额比特币期权到期（总额达 233 亿美元），这些期权将在年底流动性较低的时期被消化。
这强化了重组和控制现有仓位而不是创造方向的趋势，而且“仓位调整”而不是价格很可能成为波动的主要因素。
在此背景下，机构资本回归的信号也值得关注。此时应密切关注未来ETF资金流动方向以及美联储下一次货币政策表态的走向。
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