- 基于动态生产的抵押品赋予链上资产融资属性，而不是仅仅将其视为交易工具。
- 托管和风险控制框架是银行接受加密资产作为抵押品的核心逻辑。
- 全球范围内的试验和制度探索并存，但价格波动和监管不确定性仍然是重大挑战。
2025 年 12 月 28 日，俄罗斯最大的银行俄罗斯联邦储蓄银行向比特币挖矿公司 Intelion Data 发放了一笔试点贷款，使用动态生成的加密资产作为抵押品，这标志着俄罗斯传统银行体系中首次开展链上资产信贷实践。
资产不仅仅是数字代币
从历史上看，加密资产在主流金融体系中扮演的角色有限，主要用作交易工具。投资者买卖加密资产以从价格波动中获利，但这类资产缺乏银行进行信用评估所需的可衡量且稳定的现金流特征。
俄罗斯联邦储蓄银行的试点贷款引入了一项关键转变。该贷款不再依赖静态的代币持有量，而是以通过挖矿活动动态产生的比特币作为抵押。挖矿产出成为信用担保，将抵押品与实际经济活动和持续生产直接联系起来。
这种结构将链上资产从价格驱动的投机工具转变为与现金流挂钩的信用债权。即使在比特币价格波动的情况下，挖矿产出在链上仍然可追溯、可审计和可衡量。这种可预测性更符合传统的银行风险模型，后者优先考虑收入来源和偿付能力的可见性。
重要的是，这项发展并非仅仅是产品创新，而是对传统贷款框架的延伸。传统抵押品通常为固定资产或稳定的运营收入。而链上资产抵押则引入了实时、动态且透明的经济价值，为银行提供了风险定价和信用评估的新工具。
图 1：俄罗斯联邦储蓄银行加密货币抵押贷款试点项目的核心框架和执行细节
现金流和信贷变得可量化
银行贷款决策的核心在于三个变量：偿付能力、抵押品清算价值和风险敞口管理。传统资产受益于成熟的估值和清算体系，而链上资产由于价格波动和操作复杂性，长期以来一直被排除在外。
然而，当满足特定条件时，链上资产可以逐步获得银行认可的信用属性。首要条件是可预测的现金流。挖矿企业可以根据历史产量数据、算力预测和运营成本来估算产量和收入。
其次是可审计的所有权。链上记录提供透明且可验证的收入归属证明，使银行能够确认挖矿奖励或协议收益属于借款人。第三是可控的清算机制。通过托管和执行安排，银行可以确保在违约情况下收回抵押品。
俄罗斯联邦储蓄银行的试点贷款正是基于这些原则构建的，旨在为链上资产建立可量化的信用基础。与投机性的价格波动不同，这种信用源于真实、可追溯的经济活动。因此，链上资产开始展现出银行体系认可的“可贷”特性。
图 2：链上资产信用化的概念模型
监护权构筑了安全网
银行是否接受链上资产最终取决于托管和风险控制。俄罗斯联邦储蓄银行（Sberbank）采用其自主研发的托管解决方案Rutoken来管理抵押资产。该系统确保抵押品在贷款期限内无法随意转移，并维护清晰的审计追踪和可执行的清算程序。
这种托管方式类似于银行管理传统抵押品（例如股票或债券）的方式，而不是依赖分散式系统中常见的自动清算机制。托管使银行能够精确监控资产流动，在违约时执行追偿程序，并遵守监管要求。
除了风险缓解之外，托管基础设施也是链上资产借贷的基石。标准化的托管解决方案最终有望实现加密资产大规模整合到银行资产负债表中，并为其他金融机构提供可复制的运营模式。
全球各大银行正在试探市场反应
虽然这在俄罗斯银行体系中尚属首次，但全球实践表明，链上资产正稳步逼近传统信贷市场的边界。截至2025年第三季度，Coinbase平台上的比特币抵押贷款余额已超过10亿美元，反映出机构对加密货币抵押融资的强劲需求。
在美国，至少有六家银行向机构客户提供比特币抵押贷款，贷款价值比通常在 50% 到 70% 之间。这些保守的参数反映了银行在探索加密货币抵押贷款产品的同时，努力平衡波动风险。
在亚洲，日本三菱日联金融集团（MUFG）扩大了面向机构客户的加密货币托管和借贷服务，托管资产超过5000亿日元。瑞士和卢森堡等欧洲金融中心已明确了数字资产的法律地位，使银行能够托管和合法处理链上抵押品。
这些案例表明，链上资产信贷正从金融体系的边缘走向核心。俄罗斯联邦储蓄银行的试点项目顺应了这一全球趋势，为俄罗斯金融机构提供了宝贵的运营经验。
链上收入也可以融资
挖矿产出仅仅是起点。其他具有融资潜力的链上资产包括权益证明（PoS）质押收益（节点可产生可预测且可审计的收入流）、去中心化交易所手续费收入（可提供来自协议活动的可追踪现金流）以及来自二级市场交易的NFT版税收入。
到2025年第三季度，DeFi抵押债务总额达到约410亿美元，同比增长37%，其中中心化平台占据了相当大的份额。这一增长反映出市场对链上信贷工具的认可度不断提高，并验证了区块链经济活动在投机之外的融资潜力。
风险管理与监管清晰度的双重推进
尽管链上资产信贷具有巨大潜力，但价格波动仍然是主要风险。剧烈的价格波动可能引发连锁清算，损害贷款组合的稳定性，而估值和审计框架仍缺乏足够的标准化，这提高了银行层面风险管理的难度。为了降低这些风险，银行通常会采用比传统资产更低的贷款价值比，实施自动清算阈值，并根据市场深度和流动性动态调整贷款模式。俄罗斯联邦储蓄银行的试点项目已经采用了部分框架，表明在可控的风险环境下，链上资产借贷是可行的，但仍需进一步优化。
与此同时，监管的清晰度是长期可持续发展的先决条件。俄罗斯联邦储蓄银行管理层强调，这笔贷款是一项试点项目，该行正与中央银行密切合作，完善监管框架。关键领域包括质押资产的法律地位、清算机制的可执行性、资本要求的合规性以及资产托管和客户保护。如果没有明确的制度支持，即使是愿意推出此类产品的银行也难以可持续地扩大规模。
总体而言，链上资产的信贷化遵循循序渐进的轨迹：初期试点验证运营流程和风险控制，监管框架随后界定标准和界限，最终贷款产品扩展到银行体系中的企业和零售渠道。这一发展进程标志着链上信贷的真正实现——信用度基于可预测的现金流而非价格波动，托管和风险控制构成银行参与的基础，监管协调确保长期可行性。
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〈 链上资产进入银行借贷：信用化的现实边界〉这篇文章初步发布于《 CoinRank 》。
