加拿大挖矿弗兰克·吉斯特拉认为，比特币仍有可能从 88,000镁进一步下降，尤其是如果持有大饼的公司遇到麻烦并不得不“抛售”，从而创造更好的买入机会。
这场争论的焦点在于比特币国库公司在 2026 年可能出现「清算」的风险，而像灰度这样的机构认为，出货的影响可能没有人们担心的那么大，市场已经在某种程度上反映了最坏的情况。
- Frank Giustra 预计，如果大饼资金管理公司遇到问题并必须“抛售仓位”，比特币可能会进一步下降。
- 主要风险包括可能被MSCI指数剔除以及净资产值压缩，迫使公司上涨债务或出售大饼。
- 灰度评估， 2026 年该群体的抛售压力可能不大；提到的一个技术里程碑是 74,000镁。
弗兰克·吉斯特拉认为比特币可能会进一步下降，值得等待「价格大幅下降」。
弗兰克·吉斯特拉表示，他会等待更好的折扣，因为如果比特币金库公司遇到问题，「降级」过程可能会导致大饼的交易价格远低于目前的水平。
在社群媒体交流中，当被建议「如果大饼大幅上涨就买入」时，他回应说他会等待更好的价格，并补充道…
“如果比特币资金管理公司遇到麻烦，就会出现洗牌，比特币价格也会大幅下跌。就算我错了，也不会改变我的生活。”
——法兰克‧吉斯特拉，商人（摘自《X》）
他被认为对2026年持悲观观点，其依据是企业金库中的大饼数量可能会被清仓。他还反驳了做空大饼的人「愚蠢」的观点，认为「避免赌博一点也不愚蠢」。
企业比特币国库持有约占比特币供应量的 4.9%，仅次于 ETF 组。
在上述时间点，企业比特币金库持有 1,03.5 万枚大饼，相当于总供应量的 4.9%；ETF 持有量占比最高，约为总供应量的 7%。
在持有672,497大饼的企业财务部门中，Strategy公司遥遥领先。鉴于如此庞大的规模，大饼财务公司财务结构的任何变化通常都会受到密切关注，因为它们可能会影响市场情绪，尽管实际影响取决于流动性、销售速度以及市场对供应的吸收。
被MSCI指数剔除的风险可能会触发自动出货。
其中一个风险是可能被从 MSCI 指数中剔除，这将需要一些被动型基金进行重新平衡，并可能导致出货。
原文认为策略被MSCI剔除可能引发「自动赎回」和抛售。在Polymarket平台上，该策略在2026年3月31日之前被MSCI剔除的可能性被认为极高；这一市场预测可在Polymarket预测页面上查看。
mNAV 低于 1 可能下降企业上涨债务或出售大饼以回购股票。
如果 mNAV 被压缩并下降1，公司可能不得不上涨债务或清算大饼来回购股票，以改善此估值比率。
原文将mNAV描述为一种估值倍数，用于追踪加密持有量相对于公司基础资产的价值。当mNAV低于1时，公司可能面临压力，需要采取行动「支撑」指数，例如发行债务或出售大饼回购股票。文章也指出，许多大饼公债目前以折价交易，MSCI风险这种情况可能会进一步恶化。
灰度预测，2026年「解散」的风险可能不会造成明显的抛售压力。
灰度评估，比特币资金管理公司不太可能在 2026 年成为主要的新需求来源或造成重大抛售压力，而 Strategy 据信已经建立了储备基金，以避免不得不出售大饼 。
灰度在 2026 年展望报告中提到，Strategy 已建立储备基金以限制清算大饼 的需求，同时也从「Treasury公司」的角度补充了对供需影响的观点。
“我们观点，这些模式（财资公司）不太可能成为2026年代代币新需求的主要来源，也不太可能成为抛售压力的主要来源。”
灰度 Research，《2026年数位资产展望报告》
此外，根据Polymarket的预测显示，截至发稿时，市场预期Strategy将在2025年出售大饼的比例低于30%。同时，也有迹象表明，陷入困境的财务公司，例如Semler Scientific和Strive，促使进行合并。
74,000镁价位被认为是缓解回调的潜在区域。
一项预测认为，比特币的回调可能会在 74,000镁左右“平静下来”，这与先前帮助阻止大幅下降的挖矿成本区间相吻合。
比特币交易员 Crypt Nuevo认为，74,000镁可能是抛售压力下降的临界点。他的理由是，该价位与大饼挖矿成本相吻合，而他观察到，过去比特币价格大幅回档时，挖矿成本往往也接近该价位。这只是市场观点，并非价格保证。
结论： 大饼国库券风险可能创造买入机会，但市场仍在争论中。
企业比特币资金危机情境可能会造成更具吸引力的“价格下降”，但一些评估认为，抛售压力可能不足以在 2026 年引发市场暴跌。
总而言之，「看跌」观点主要集中在MSCI和mNAV指数波动导致的平仓风险上，而反驳观点点击流动性储备、重组（并购）的可能性，以及市场预期实际出售的可能性并不高。如果挖矿成本区间重演历史，74,000镁将被视为一个值得关注的基准，但宏观经济风险和ETF资金流动仍然是重要的影响因素。
常见问题解答
「解散」企业比特币金库意味著什么？
「平仓」是指持有大饼的公司必须下降仓位，例如，透过出售大饼来偿还债务、回购股票或满足投资组合再平衡的要求。如果这种情况同时发生，可能会对比特币价格造成供应压力。
MSCI退市为何可能引发市场担忧？
如果一家公司被从MSCI指数中剔除，一些追踪该指数的被动型基金/策略在重新平衡时可能不得不卖出该股票。这可能会上涨财务压力风险，并间接引发人们对出售大饼的担忧。
什么是mNAV？为什么mNAV低于1风险？
mNAV 是一种估值倍数，用于衡量加密持有量的价值与公司资产价值之间的关系。当 mNAV 低于 1 时，公司可能面临提升估值的压力，例如上涨债务或出售大饼回购股票。
灰度对 2026 年从财政公司出货大饼的风险有何看法？
灰度认为，财资公司不太可能在 2026 年成为主要的新需求来源或带来显著的抛售压力，并指出 Strategy 已建立了应急基金，以避免在压力情况下不得不清算大饼。
在这个分析中，74,000镁这个数字意味著什么？
一位交易员提到，74,000镁可能是缓解比特币回调的潜在区域，因为根据市场观察，该价位与大饼挖矿成本水平相吻合，而比特币挖矿成本水平此前曾「阻止」比特币价格大幅下降。
