随着迈克尔·塞勒(Michael Saylor)旗下专注于比特币投资的Strategy公司再次逼近关键估值基准，投资者的谨慎情绪日益加剧。该公司股价可能接近甚至跌破其比特币持有量的价值，这种可能性正在挑战其“溢价”投资的论点。
Strategy的股价在1月2日早盘交易中略有反弹，但仍比7月份的高点下跌约66%。截至当日，该公司的市净率（mNAV）为1.02，跌破1.0的风险日益增加。如果该数值跌破1.0，市场将低估Strategy持有的比特币。
这不仅仅是一个简单的数字。当mNAV低于1.0时，投资者购买策略型股票的动力就会降低。直接购买比特币是一种更好的投资方式，既省去了手续费，又避免了股权稀释的风险。事实上，从历史数据来看，当mNAV低于这个阈值时，抛售压力往往会加剧。
为什么比特币领头羊股票被低估了？
该策略自2020年8月以来一直在积极买入比特币，目前共持有672,497枚。这是全球单一公司持有的最大比特币数量。平均买入价格约为75,000美元（约合1.0847亿韩元）。考虑到比特币目前的交易价格约为90,000美元（约合1.3014亿韩元），这意味着该策略还有约20%的未实现利润。
然而，市场并未在股价中充分反映这一点。该公司的基础市值估计约为450亿美元（约合65.7万亿韩元），稀释后约为500亿美元（约合72.3万亿韩元）。这意味着目前的股价已经低于其资产价值。基于包含债务和现金的企业价值计算的净资产值（mNAV）估计低于1.0，这进一步加剧了投资者的担忧。
抛售股票购买比特币的做法已经接近极限。
该策略通过发行股票筹集资金，然后将这些资金再投资于比特币购买而发展壮大。这种结构只有在溢价得以维持的情况下才可行。然而，如果mNAV跌破1.0，即使冒着股权稀释的风险筹集资金，也可能适得其反。
似乎意识到了这一点，管理层近期宣布通过ATM（市价增发）计划筹集了7.478亿美元（约合1.08万亿韩元）的实缴资本，从而确保了未来21个月的利息和股息支付能力。虽然短期财务压力有所缓解，但股价与资产价值之间的差距依然存在。
管理层已声明，出售比特币是“最后的手段”。只有在所有其他融资渠道都受阻且公司价值跌至其资产价值以下的情况下，他们才会考虑出售。
与比特币飙升表现不同步的股票价格走势
虽然比特币最近已从历史高点反弹 28%，但 Strategy 的股价在 2025 年下跌了近 50%，在过去六个月中下跌了超过 60%，使其成为纳斯达克 100 指数中表现最差的股票。
今年上半年，受比特币价格飙升的推动，该公司股价也随之水涨船高。然而，下半年避险情绪升温，股价暴跌，抹去了所有涨幅。这导致人们越来越怀疑，Strategy公司更像是被当作一种“比特币ETF另类投资”来对待，而不是一家真正运营的公司。
包括经济学家彼得·希夫在内的一些批评人士指出，这种下跌趋势实际上给采取过度比特币购买策略的投资者带来了负担。
🔎 市场解读
随着战略性股票相对于比特币而言被低估的可能性越来越大，投资者信心正面临考验。随着股票溢价的消失，现有的增长策略也可能面临危机。
💡 策略要点
虽然通过 ATM 机获取现金已经克服了眼前的流动性危机，但如果股票价格继续下跌到低于比特币持有量的价值，筹集新资金将变得更加困难。
📘 词汇表
- mNAV：市值净值比率，计算方法为市值除以所持资产价值。该比率高于 1.0 表示溢价，低于 1.0 表示折价。
- ATM 计划：一种根据交易所的市场价格灵活发行股票来筹集资金的方法。
💡 想了解更多？以下是人工智能为你准备的问题：
A. Strategy公司已从一家软件公司转型为一家比特币控股公司。该公司此前通过高价出售股票并将所得资金用于购买比特币来积累资产。然而，其股价近期较7月份的高点下跌了66%。这是因为投资者不再愿意为该公司股票支付溢价。简而言之，越来越多的人认为直接购买比特币是更好的选择。
A. mNAV 是通过将公司的市值除以其持有的比特币价值计算得出的数值。mNAV 为 1.0 表示公司股价与比特币价值完全相等，而低于 1.0 则表示其股价低于比特币价值。该策略目前的 mNAV 约为 1.02，这非常危险。如果 mNAV 跌破 1.0，投资者直接购买比特币比购买该公司股票更有效率。
答：是的，Strategy自2020年8月以来一直在积累比特币，目前持有约67.2万枚比特币，是全球企业持仓中最大的比特币持有量。平均购买价格约为7.5万美元，而目前比特币交易价格约为9万美元，这意味着该公司持有约200亿美元的未实现利润。然而，该公司的市值约为450亿美元，与其资产价值相比被低估了。
A. 管理层已表示，在这种情况下他们可能会出售比特币。但他们强调，这将是最后的手段，只有在所有其他融资方案都已用尽之后才会做出决定。该公司最近通过股票出售获得了足够的现金，足以支付大约21个月的股息和利息支出，因此目前没有立即出售比特币的必要。然而，这一门槛具有重要的心理意义，可能会动摇投资者的信心。
A. Strategy公司的商业模式依赖于以溢价出售股票来购买比特币。为了使这种模式奏效，投资者必须为该公司股票支付高于直接购买比特币的价格。然而，投资者最近拒绝接受这种溢价，Strategy公司的股价涨幅也未能跟上比特币的涨幅。此外，过去六个月里，该公司股价下跌超过60%，严重打击了投资者的信心。
TP AI 预防措施
本文使用基于 TokenPost.ai 的语言模型进行摘要。原文中的关键点可能被省略或不准确。
获取实时新闻……请前往 TokenPost Telegram 频道
版权所有 © TokenPost。未经授权，禁止复制和传播。
