Chainfeeds 导读：
那些能产生费用、吸收存款、并将价值分配给代币持有者的协议，都会留下清晰的数据轨迹，而这些，往往在叙事形成之前就已经存在。
文章来源：
https://x.com/patfscott/status/2008268336941973563
文章作者：
Patrick | Dynamo DeFi
观点：
Patrick | Dynamo DeFi：在传统金融中，TVL 类似于 AUM（资产管理规模）。对冲基金通过 AUM 展示客户托付给它的资金规模；TVL 的作用相同：它量化了用户愿意交由协议托管的资本规模，反映了对智能合约的信任程度。由于 DeFi 中大多数存款都是波动性资产，TVL 很容易被价格波动扭曲。更成熟的分析者会搭配 USD Inflows（美元净流入） 一起看，用来区分价格变化和真实资金流动。TVL 依然有价值，前提是：同时观察美元计价和代币计价，并与活跃度或生产效率指标结合使用。它仍然是衡量协议规模与信任度的重要工具，只是不能单独使用。Fees（费用）从用户视角出发：你为使用协议支付了多少？在 DEX 上交易时，你支付的手续费可能：全部给 LP、全部归协议、或两者分成。Fees 统计的是用户支付的总额，不管最终流向哪里。在传统金融中，它最接近毛收入（Gross Revenue）。Holders Revenue（持币者收入）进一步收窄，只统计真正流向代币持有者的部分：回购、销毁、质押分红。最接近传统金融中的：分红 + 股票回购。这个区分对估值极其重要。有些协议费用规模巨大，但几乎全部分给 LP，协议本身收入极低。Volume 反映的是交易活跃度。DEX Volume 指的是所有去中心化交易的成交量。Perp Volume 则是永续合约平台的交易量，它是衡量市场参与度的代理指标。无论是狂热上涨还是恐慌抛售，只要用户在用资产，就会产生交易量。相比以往周期，永续合约交易量增长尤为显著。2021 年时，Perp DEX 几乎可以忽略；如今 Hyperliquid、Aster、Lighter 等平台，日交易量已达数十亿美元。由于行业规模变化太快，跨周期的绝对数值对比意义有限。同一赛道内的市场份额变化才更有信息量。【原文为英文】
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