2025 年的大部分时间里，一条简单的规律适用：如果一种新的代币进入市场，它的价格很可能会下跌。
Memento Research 的数据显示，去年追踪了 118 个代币生成事件，其中约 85% 的代币目前交易价格低于其初始估值。中位数代币的价格较初始价格下跌超过 70%。
这与 2021 年的前一轮牛市形成了鲜明对比，当时包括Matic、 FTM和AVAX在内的许多知名代币在推出后价格飙升，这得益于泡沫化的竞争币市场和永不满足的风险偏好。
对于新人来说，这是艰难的一年。
这种疲软态势很早就显现出来，并持续到2025年。在包括币安在内的主要中心化交易所上线的代币往往几乎立即遭到抛售。交易所上市非但没有预示着市场动能，反而日益成为一种警示信号。
导致山寨币表现不佳的因素有很多。自2月份模因币泡沫破裂以来，竞争币市场在大部分时间里都处于低迷状态，仅在9月份出现短暂反弹。比特币持续跑赢大盘，使得投机性资金几乎没有空间流入新的代币市场。
这种环境塑造了交易者的行为。许多人没有选择长期持仓，而是选择快速获利了结并转移到其他领域，不愿成为下跌市场中最后的持有者。
那些原本期望代币能够帮助启动生态系统的团队，却发现自己不得不疲于应对单边下跌的股价走势图。即使是资金雄厚、备受瞩目的项目，也难以摆脱早期抛售的压力。例如，Plasma XPL（ 0.1915 美元）在 9 月份发行时曾一度触及 2 美元，如今交易价格已跌破 0.20 美元。与此同时，Monad 自 11 月份代币发行以来，其价值已缩水约 40%。
支架太多，对齐太少
一个主要问题是这些代币最终归谁所有。
大型交易所分销计划、大规模空投和直销平台确实达到了预期目的：最大限度地扩大覆盖面和提升流动性。但它们也导致市场上充斥着大量与基础产品几乎没有关联的持有者。
这种动态标志着与早期周期截然不同，早期周期中，围绕代币发行和交易所上市，Discord 群组会形成紧密的社群。到了 2025 年，交易所和分发平台通常持有大量代币，然后通过空投或分批出售的方式进行分发。许多代币很快流落到其预期生态系统之外，被那些只关注短期价格波动而非实际用途的交易者持有。
但这并不意味着这些交易者就是反派。这仅仅意味着他们的动机不同。一旦这种供应开始流通，项目就很难重新掌控舆论。
多年来，业界一直认为早期流动性最终会转化为长期价值。但到了2025年，这种假设破灭了。
没有明确用途的代币
另一个令人不安的事实是，许多代币根本没有足够多的事情可做。
代币要想保持价值，就必须是产品的核心——用户依赖它，而不仅仅是交易的筹码。实际上，这意味着需求是由使用量驱动的，而不是由市场营销驱动的。
相反，许多团队在这些条件具备之前就发行了代币，寄希望于实用性和社区意识的建立。在一个日益痴迷于价格的市场中，这种差距最终酿成了致命的后果。
在2017年的首次代币发行（ICO）周期中，这个问题并不突出，当时许多代币发行时仅有白皮书。ICO模式的新颖性以及整体看涨的竞争币市场使得基本面更容易被忽视。到了2025年，由于山寨币的表现普遍逊于比特币，主流策略变成了从新代币中获取短期收益，然后回流到BTC。
监管依然投下阴影。
设计选择也受到华盛顿未发生的事情的影响。
风险投资公司 6MV 的管理合伙人 Mike Dudas 告诉CoinDesk ，美国市场结构法案未能于 2025 年获得通过，导致代币是否可以赋予类似股权的权利这一问题悬而未决。由于缺乏明确的答案，开发团队避免使用可能引起监管机构审查的功能。
其结果是出现了一波谨慎而精简的代币——这些可交易的资产几乎没有明确的价值主张。为了规避法律风险，许多发行方甚至避免给持有者提供持有代币的明确长期理由。
接下来会发生什么？
如果说 2025 年暴露了哪些做法行不通，那么它也明确了许多团队现在正在关注的方向。
Dudas 指出，一个反复出现的主题是，交易所主导的分销往往不利于长期成功。特别是币安的上线，反而成为了看跌信号，许多新上线的代币几乎立即遭到抛售。
问题出在结构上。大型中央交易所的分配计划、空投和直销平台追求的是流动性和交易量，而非产品匹配。当相当一部分供应量被分配给那些几乎不可能使用该产品的交易者时，抛售压力就不可避免了。
作为回应，更多团队可能会开始尝试基于使用量的代币分配模式，即通过用户实际参与度来赚取代币，而不是像Optimism和Blur等公司过去那样在产品发布时大规模发放。这意味着将奖励与支付费用、达到最低活跃度、运行基础设施或参与治理挂钩，从而确保代币最终流向真正依赖产品的用户。
这种方法速度较慢，执行起来也更困难，但随着全面 CEX 空投模式的信誉度下降，这种方法越来越被视为必要之举。
必要的重置
2025年给我们带来的启示并非代币机制存在缺陷，而是不匹配的代币无法在残酷的市场中生存下来。
Memento Research 的数据清楚地表明了这一点。大多数新代币贬值并非因为对加密货币的需求消失，而是因为发行、所有权和实用性脱节。代币在真正需要之前就获得了流动性，在社区形成之前就被广泛持有，在产品中发挥实质性作用之前就被活跃交易。
下一阶段的市场不太可能再青睐营销噱头。相反，它将更倾向于克制、更清晰的激励机制，以及价值与实际使用挂钩（而不仅仅是与开始交易的那一刻挂钩）的代币。
