11 月，Strategy（前身为 MicroStrategy）的市值跌破了其比特币 (BTC) 持有量的价值。
今天，该公司在其主页上承认，其企业价值与净资产价值之比（mNAV，即企业价值除以其BTC持有量计算得出）也已降至 1 倍。
MSTR（该公司普通股）在纳斯达克早盘交易中跌至158.45美元，导致其企业价值跌破630亿美元。（企业价值是指已发行普通股和优先股的价值加上备考净债务。它包括市值，并加上优先股和债券的额外价值。）
该公司持有价值约 620 亿美元的BTC，其五种上市证券和六系列公司债务的价格波动迅速，其 mNAV 在 1 的小数点后Decimal一处波动。
甚至在Archive.org的Wayback Machine上，还能找到本月Strategy主页的存档版本，上面显示mNAV为1.02倍。而最近24小时内的截图显示，mNAV显示为1倍。
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mNAV 连续 33 个月下降
Strategy 的企业价值 mNAV 上一次如此之低是在 2023 年 3 月 12 日。
尽管 Strategy 公司进行了十几次投资推介，包括创始人 Michael Saylor 大肆宣传 Strategy 的证券是高收益银行账户的竞争对手，但投资者愿意为 Strategy 的股权支付溢价的意愿却处于 33 个月以来的最低水平。
最初的mNAV指标只是简单地用公司的市值除以其持有的BTC。随着该数值跌破1倍，且公司推出了一系列复杂的、分红型优先股，Strategy公司从其网站上移除了基本的mNAV指标。
它用企业价值 mNAV 取代了它，并简单地显示为“mNAV”，没有添加任何限定词，以提升该数字的视觉效果。
这种互换策略一开始奏效了，但后来也跌到了 1 倍。
尽管名称有误，但 mNAV 是衡量投资者对策略信心的最重要指标，该策略相对于其估值而言收益微乎其微。
虽然没有一家上市公司真正拥有净资产值（净资产值是基金的受控术语），但策略估值与其BTC持有量之间的通俗比率仍然至关重要。
事实上，如果投资者不愿意为公司股权支付更高的价格，而宁愿直接购买现货BTC，这表明管理层未能建立起投资者对其领导能力的信心。
根据他们的说法，作为全球最大的公开交易BTC持有者，Strategy之所以有价值，是因为他们拥有通过信贷市场将比特币金融化的独特技能。
遗憾的是，这些技能似乎正受到审查。
当平均净资产值（mNAV）为 1 时，自动取款机（ATM）无法进行增值稀释。
Saylor 通过 MSTR 的市价 (ATM) 销售，实现了 MSTR 每股BTC增长的绝大部分，这一指标被称为增值稀释。
这些 ATM 只会增加每股BTC持有量，即在调整 ATM 稀释的影响后，每股 BTC 持有量增加，而 MSTR 的 mNAV 仍保持在 1 倍以上。
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现在，由于 mNAV 接近 1 倍（多年来一直如此），这些 ATM 无法实现增值稀释，这使得 Saylor 的选择有限：更多的债务、优先股发行，或者筹集更高的 mNAV 来恢复他的 ATM。
