从压缩到扩张：加密期权中的信号

宏观环境：风险偏好回升，结构性问题改善

比特币年初突破了长达一个月的区间震荡，与股票和贵金属同步走高。随着年底仓位波动的消除，加密货币再次融入更广泛的风险体系，而非孤立存在。具体的政治新闻远不如其背后的信号重要：通胀压力下降、风险偏好改善，以及随着大持有者从清算转向增持，强制抛售持续减少。

除了周期性因素外，一些长期结构性议题也日益受到关注，例如比特币加密技术面临的“量子威胁”等理论性问题。尽管目前看来还比较遥远，但这场争论强调了协议适应性的重要性，而非短期风险。展望2025年，监管放松和代币化为比特币奠定了建设性基础，使其在更加规范的加密体系中成为储备资产。

已实现波动率与隐含波动率：套利策略依然具有吸引力的优势。

假期期间，实际波动率保持稳定， BTC波动率在 20 左右， ETH波动率在 30 左右。BTC的隐含波动率总体稳定或略有上升，而ETH 的整个波动率曲线则下降了约 3-5 个波动率点。这重建了非常有利的波动率风险溢价，两种资产均有约 20 个波动率点的套利空间。隐含波动率区间在年底前基本保持不变，但近期的上涨突破表明，在加密货币落后于其他风险资产之后，其动能终于回归。

期限结构和偏斜：前端下行风险担忧缓解

新年伊始，期权偏斜基本保持不变，但过去一周前端期权偏斜迅速趋于正常化。BTC方面，大多数期限的看跌期权偏斜均有所收窄，略微出现倒挂。ETH在2月份前端期权出现倒挂，此时下行风险最为显著，之后偏斜逐渐恢复正常。这表明以太ETH短期内下行风险较小，但今年晚些时候的上涨前景更为乐观。

ETH/ BTC动态：选择权重新转向ETH

ETH/ BTC交叉盘已重新守住关键技术支撑位，同时守住了​​下降趋势线和200日移动均线。这表明其相对强度有所增强，如果ETH受益于利好消息，则可能出现向上突破。与此同时，ETH与BTC的波动率差已大幅收窄，尤其是在近月合约。相对波动率降低意味着预期ETH将向上突破的投资者可以使用BTC看涨期权来支付ETH看涨期权。

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