芝加哥商品交易所 (CME) 即将改变贵金属市场风险的定价方式——其影响远远超出例行的技术调整。
自 2026 年 1 月 13 日起，芝加哥商品交易所 (CME) 将把黄金、白银、铂金和钯金期货的保证金要求从固定美元金额改为名义价值的百分比。
芝加哥商品交易所（CME）新保证金规则对黄金和白银交易者意味着什么
据衍生品市场称，此举是按照正常市场波动性审查结果进行的，旨在确保足够的抵押品覆盖率。
公告摘录中写道： “根据对市场波动性的正常审查，以确保足够的抵押品覆盖率……芝加哥商品交易所……批准了履约保证金要求……[从]基于美元金额……[改为]基于名义金额的百分比。”
在新框架下，黄金利润率将设定为 5%，白银利润率将提高到 9%，铂金和钯金也将采用类似的百分比计算方法。
尽管芝加哥商品交易所将这一变化描述为程序上的改变，但市场参与者却看到了更深层次的信号：金属期货的风险管理现在与价格上涨本身直接相关。
此前，芝加哥商品交易所 (CME) 的保证金上调都是以美元为单位的单独增长，被视为一种简单粗暴的手段，只会提高成本一次，然后保持稳定。
这种新模式有所不同。通过将保证金要求与名义价值挂钩，芝加哥商品交易所有效地引入了一种自我调节机制：随着价格上涨，抵押品要求也会自动增加。
“金银价格越高，空头就必须追加更多抵押品。这意味着：做空贵金属的成本大幅上升。过度杠杆化的纸面交易者会更快地遭受挤压。强制平仓=更高的波动性，”分析师Echo X写道。
实际上，这意味着当市场走势对卖空者不利时，卖空者面临的成本反而会不断攀升。卖空成本增加，挤压了过度杠杆化的纸面交易者，并增加了被迫平仓的可能性。
价格上涨会迫使投资者提高保证金，这可能引发强制去杠杆化、追缴保证金，甚至直接清算。对于黄金和白银投资者而言，这一点至关重要，因为历史上此类情况往往出现在金属市场出现重大压力点附近。
在实体经济紧缩与纸面风险的夹缝中，过往转折点的回响
BeInCrypto此前报道称，芝加哥商品交易所 (CME) 的保证金干预往往与市场波动加剧和结构失衡时期同时发生。
去年 12 月，该媒体重点报道了白银保证金的不断上涨如何让人回想起 2011 年和 1980 年，这两个时期，不断上涨的抵押品要求加速了强制抛售，并暴露了过度杠杆。
虽然目前的变化不如 2011 年九天内五次提高利率那么激进，但其背后的逻辑是一致的。
宏观分析师秦巴弗兰克当时警告说，无论出于何种目的，提高保证金都会降低杠杆率，迫使交易员要么投入更多资金，要么平仓，而这往往与长期基本面无关。
Qinbafrank写道：“提高保证金只会降低杠杆：交易员需要更多资金才能控制相同规模的合约……芝商所的举动仍然值得关注——我们不能太害怕错过机会。”
如今的关键区别在于，压力现在是动态的，而不是静态的。
这一转变发生在价格剧烈波动的大背景下。白银价格预计在2025年上涨超过100%，最初是由投机性资金流动推动，随后则是由实物供应收紧所致。
大部分交易已转移到场外进行，目前仅剩约 10 万份 2026 年 3 月到期的白银期货合约未平仓，而 SLV（iShares 白银信托）期权和实物白银交易也越来越多地在场外进行。
这种迁移可能会限制新保证金规则对交易量的直接影响。然而，它并不能消除这些规则的信号效应。
为什么长期投资者应该关注
必须认识到，芝加哥商品交易所（CME）并非试图压低价格，而是在为潜在的价格压力做准备。这应该是长期投资者和资产配置者需要牢记的要点。
在市场平静的情况下，保证金机制很少进行重大调整。只有当交易所感知到系统性风险上升时，保证金机制才会发生变化。即使交易量依然低迷，向百分比保证金的转变也表明实物需求与纸面持仓之间日益加剧的脱节。
无论是通过期货、ETF 还是实物持有，投资贵金属的投资者都应该注意，决定下一阶段波动的不仅仅是价格，还有市场结构。
