在一次重大算法变更扰乱了平台的加密货币内容后，加密货币社区的参与度急剧下降，似乎正处于十字路口。
有传言称，新的推荐系统会压制与加密货币相关的帖子，这引发了强烈反弹。许多拥有较大影响力账号的用户（通常被称为 KOL）声称，他们的影响力被大幅削减，流量被转移到政治和低价值内容上。
但这场争论也引出了一个更大的问题：用户参与度的下降仅仅是 X 的算法改变的副作用，还是市场真的要进入熊市了？
这场争论在1月10日愈演愈烈，当时X的产品负责人Nikita Bier发表了看法。在一条现已删除的推文中，Bier认为许多加密货币账户会因为低价值的活动（例如无休止的“GM”回复，即“早上好”）而“消耗”掉每日的流量，最终她抛出的一句话在加密货币推特圈（CT）迅速传播开来：
“CT 的消亡是自杀造成的，而不是算法导致的。”
加密货币社区的反应迅速，用户指责比尔将责任推卸给内容创作者，以转移人们对平台更深层次问题的注意力，这些问题包括机器人流量激增、人工智能生成内容的泛滥、算法变更以及大量低质量推广活动。
比尔后来在 1 月 13 日发布了一条简短的、几乎是轻蔑的帖子，称“GM，问题已解决”，一些人认为这是试图平息强烈反对，尽管对算法更改的抱怨仍在不断增加。
就在昨天，X的产品负责人透露，该平台正在修订其开发者API规则，禁止所谓的“信息金融”（InfoFi）项目，这类项目会奖励用户发布内容。比尔认为，这种现象导致平台上出现了“大量的AI垃圾信息和回复垃圾”。
在这一变动中，最受欢迎的 InfoFi 应用之一 Kaito 的原生代币KAITO 在几分钟内下跌了近 20%（数据来自 CoinGecko）。
Castle Island Ventures 的合伙人 Nic Carter 在 1 月 13 日发表于 X 平台的一篇文章中指出，这种转变反映了市场优先事项的改变，增长重心如今集中在“稳定币和金融基础设施”上。他还暗示，多年来积累的高质量内容如今正被忽视，迫使创作者转向 Substack 等其他平台，以触达更具参与度的受众。
“你给发帖人提供经济激励，就会滋生更多这类内容。再加上人工智能，就会产生大量垃圾信息。现在CT上的帖子大多都是垃圾，噪音也更多了。”卡特写道。
零售业的冷门
这种脱离市场情绪的部分原因可能是心理因素。去年10月10日，加密货币市场遭遇了史上规模最大的单日清算事件，约200亿美元的杠杆头寸被清算，影响了超过150万交易者，并引发了持续的市场低迷，这意味着所有加密货币参与者都受到了冲击，而不仅仅是那些使用杠杆交易的人。这进一步加剧了市场在经历了数月的诈骗、 模因币崩盘和不透明的去中心化金融（DeFi）项目后产生的疲劳感。
根据加密货币恐惧与贪婪指数，11 月和 12 月加密货币市场情绪主要表现为“恐惧”和“极度恐惧”，而自新年伊始，市场才开始从这种情绪中得到缓解。
但一些业内高管认为，这种转变远不止是“10/10”事件后的创伤那么简单。基于Cosmos平台的支付基础设施公司cheqd的联合创始人兼首席财务官贾韦德·哈塔克在接受《The Defiant》采访时表示，此次回调反映的是更广泛的宏观经济调整，而非简单的兴趣丧失或零售恐慌。
Khattak表示：“与之前的周期高峰相比，散户对加密货币的兴趣已经大幅降温，参与度、搜索数据和交易活动都表明投机性参与正在减少。”
Khattak还指出，金融环境趋紧和实际收益率上升提高了持有波动性大、无收益资产的机会成本，使得投机参与的吸引力降低。与此同时，Khattak强调，当前的周期正在以不同的方式展开——这主要是由传统金融机构涌入加密货币市场所驱动的：
“[…]这并非零售业驱动的周期；而是机构主导的周期，因此需要据此解读相关信号。当前形势与零售业参与度低迷以及受监管机构持续扩张的趋势相符。”
另一些人则认为监管力度加大是原因之一。地理空间预言机网络XYO的联合创始人 Markus Levin 告诉 The Defiant，零售参与度的下降应该放在市场成熟的背景下看待，而不是市场崩溃。Levin 还赞同 Khattak 的观点，即用户对平台的兴趣和参与度正在减弱，这不仅仅发生在 X 平台上。
Levin告诉The Defiant：“与之前的周期高峰相比，加密货币领域的零售参与度明显下降，交易量、在线参与度和搜索兴趣都表明投机活动正在降温。”他还补充说，更高的利率迫使人们采取更加谨慎的风险应对方式。
数据驱动型加密货币分析师、区块链分析平台 Into the Cryptoverse 的创始人 Benjamin Cowen 告诉 The Defiant，人们对加密货币的兴趣已经“降温了很多”，他将此归咎于各种因素，从限制性货币政策到投资者在多次模因币（memecoin）项目失败后产生的疲劳。
Cowen 特别强调的一项指标是，仅今年一年，热门加密货币频道的 YouTube 新订阅用户数量就出现了显著下降。
科恩还指出，人们“厌倦了坚韧不拔”，并补充说，许多山寨币“承诺过多，兑现不足”，同时仍然未能展现出适合日常生活的实用性。
“自 2021 年以来，前 100 种加密货币的涨跌指数一直在下降。2023 年至 2025 年的整个牛市基本上只是BTC的上涨，这掩盖了其他加密货币的疲软，”他说道，并补充说，随着比特币走势疲软，竞争币的疲软“更加明显，也更难被忽视”。
链上数据显示了什么
链上数据和社交数据都印证了这一点。区块链情报公司Santiment在接受The Defiant采访时表示，自比特币10月初触及接近12.6万美元的历史高点以来，他们观察到了“散户交易者明显撤离的迹象”。
“我们从社交媒体上对加密货币的提及量下降、过去 3 个月比特币的社交媒体流量降至最低，甚至自 2026 年 1 月 11 日以来比特币网络上的非空钱包总数净减少了 37,159 个，都看到了这种现象，”Santiment 说。
在交易数据方面，Santiment 团队还观察到，近几个月来，随着比特币价格从10 月份的历史高点回落，大持有者和小持有者之间出现了分歧，该分析公司将这种模式描述为“非常看跌”。
该公司解释说，在 10 月中旬到 11 月下旬的急剧下跌期间，所谓的“巨鲸”和“鲨鱼”钱包（总共持有 10 到 10,000 个BTC的地址）减少了对比特币的敞口，而“小型零售钱包”则增加了比特币的持有量。
然而，这家链上分析公司也指出，在过去一周里，市场已经达到了“关键转折点”，因为市场模式发生了逆转。
接下来会发生什么？
综合来看，这些数据呈现出一幅喜忧参半的景象。一方面， 机构投资者的参与和ETF资金流动继续支撑着价格走势；但另一方面，曾经推动前几轮市场周期的、以关注度为驱动的散户交易引擎如今已远不如前。更重要的是，那些曾经依靠炒作而蓬勃发展的渠道如今也举步维艰。
因此，如果熊市的定义是零售业参与度下降和社会信号崩溃，那么数据本身就足以说明问题。但如果以价格韧性和机构需求来判断，情况就远没有那么明朗了。
至于接下来应该关注什么，Santiment 建议跟踪比特币的市值与实际价值之比 (MVRV)——该指标将市场价格与代币在链上最后一次交易的平均价格进行比较——以及积极和消极情绪的变化，以评估当前的 反弹是否有继续的空间，或者是否有可能演变成更长时间的调整。
