韩国加密货币交易所的流动性表面上看起来非常简单，但 Kaiko Research 发现，在表面上的交易量之下，隐藏着一个更加微妙——有时甚至残酷无情——的市场结构。
韩国加密货币流动性状况复杂——Kaiko Research 解释其原因
Kaiko Research 在其报告《韩国加密货币市场流动性状况》中，将流动性定义为快速执行大额订单并接近当前价格而不扭曲市场的能力，这一标准需要的不仅仅是一个指标。
分析师指出，流动性评估必须结合时间、市场机制和执行条件，而不能仅凭交易量来推断。Kaiko 的策略师强调，没有任何单一指标能够全面反映流动性。因此，该公司将交易量、买卖价差、市场深度和滑点等因素结合起来，构建了一个针对加密货币市场（尤其是像韩国这样以散户参与为主的市场）的多维框架。
成交量虽然有用，但往往会在市场动荡时期出现激增，而此时交易执行质量却恰恰下降。Kaiko 的统计学家在 2025 年 10 月 10 日的市场动荡中观察到了这一动态。价差是 Kaiko Research 框架中的另一项核心指标，它揭示了即时交易的隐性成本。窄价差意味着更容易进入和退出市场，而宽价差则表明做市商面临的风险更高，尤其是在市场波动剧烈时。
分析师指出，加密货币的价差不仅受波动性影响，还受订单簿深度、平台碎片化程度和最小价格变动单位（tick size）设计的影响。市场专家表示，最小价格变动单位在韩国加密货币生态系统中扮演着举足轻重的角色。像Upbit和Bithumb这样的大型交易所历来倾向于在韩元市场采用较大的最小价格变动单位，优先考虑价格的稳定性和可读性，而非极细的价格粒度。
虽然较大的最小价格变动单位（tick）会机械地扩大最小价差，但Kaiko的研究人员发现，它们也能将流动性集中在少数几个价格水平上，从而增强市场深度，并为散户交易量较大的交易提供更流畅的执行体验。市场深度是Kaiko Research强调的另一个关键交易前指标，它衡量的是中间价附近的交易量以及价格对大额订单的抵抗力。
然而，研究人员警告说，由于报价过时、订单转瞬即逝以及隐藏流动性（例如冰山订单）等因素，所显示的市场深度可能具有误导性，所有这些都会使实际成交结果变得复杂。为了弥合交易者所见与实际成交之间的差距，Kaiko Research 高度依赖滑点分析。滑点分析基于实时订单簿状况，反映了预期成交价格与实际成交价格之间的差异，从而提供了一种以执行为中心的流动性成本视角。
即便如此，Kaiko 仍强调滑点仍然取决于交易路径，并且会因交易所、资产和交易时段的不同而出现显著差异。报告对比了韩国各交易所，发现流动性几乎完全集中在Upbit。在 2025 年全年， Upbit 的交易量约占总交易量的 70%，其订单簿规模远超Bithumb、Coinone 和 Korbit 等竞争对手，且执行摩擦也更低。
BTC-KRW 和 XRP-KRW 等主要韩元交易对的交易量数据进一步巩固了 Upbit 的核心地位。Kaiko Research 指出，费用结构为流动性问题增添了新的维度。虽然零手续费交易模式看似诱人，但报告作者提醒，取消显性费用往往会将成本转移到更大的点差上，因为做市商会试图弥补损失的收入。只有当参与度的提高能够弥补收入损失时，流动性才能得到改善。
代币特有的动态也会影响流动性结果。Kaiko Research 指出，韩国加密货币价格经常出现“泡菜溢价”现象，即本地需求暂时推高韩国加密货币价格，使其高于全球基准价格，从而吸引套利资金流入，最终使价格回归基准。这些案例表明，监管限制和资本管制如何导致不同司法管辖区的流动性分散。
宏观经济冲击会带来更为严峻的压力测试。Kaiko 对韩国 2024 年 12 月短暂戒严令的分析表明，重大风险事件如何引发成交量爆炸，同时导致合约深度变薄、价差扩大，这提醒我们，高成交量并不意味着交易容易。
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相比之下，Kaiko Research 观察到，牛市阶段和历史新高往往会吸引新的资金流入订单簿，从而压缩价差并补充市场深度。换句话说，流动性具有周期性、情境性，并且对市场情绪和结构都非常敏感。
最终，该报告得出结论：韩国加密货币交易所的流动性是一个动态变化的目标，受到市场设计选择、费用激励和投资者行为的影响。对于交易员和分析师而言，信息很明确：流动性并非一个数字指标，而是一个系统，需要仔细审查。
常见问题解答🇰🇷
- Kaiko Research 对加密货币市场流动性的定义是什么？ Kaiko Research 将流动性定义为在不产生显著价格冲击的情况下，快速且接近市场价格执行大额交易的能力。
- 为什么仅凭成交量来评估流动性会产生误导？据 Kaiko Research 称，成交量往往会在压力事件期间飙升，此时执行质量也会下降，因此成交量并非一个全面的指标。
- 哪家韩国交易所的流动性最强？ Kaiko Research 的调查显示， Upbit在韩国加密货币流动性方面占据主导地位，预计到 2025 年将占总交易量的 70% 左右。
- 最小成交价差如何影响韩国交易所的流动性？开科研究解释说，较大的最小成交价差可以提高交易稳定性和可见的成交深度，但会增加最小点差和执行成本。
