加密货币市场流动性究竟是如何运作的

加密货币交易者经常在交易失败后将责任归咎于“流动性不足”，但只有少数人真正了解流动性是什么，流动性为什么会消失，以及交易失败是如何发生的。

流动性影响您以合理价格买卖资产的难易程度。加密货币市场的流动性深度因交易所、资产和交易对的不同而有所差异。币安按交易量排名是流动性最高的交易所。比特币被认为是流动性最高的加密资产，而BTC / USDT交易对的流动性高于BTC /USD 交易对。

10万至100万美元的市场抛售可能会使市值较低的竞争币价格波动5%甚至更多，但对BTC的影响却微乎其微。这取决于流动性。

但流动性并非一成不变。它会随着市场情绪或投资者信心的变化而波动——有时波动速度甚至更快。我们通常通过恐惧与贪婪指数来追踪这一现象。在市场恐慌和不确定时期，流动性会恶化；而在牛市期间，流动性则会改善。

读完这篇文章，你不仅会知道市场会波动，还会明白市场波动的原因。

加密货币市场的流动性是什么？

在加密货币市场中，流动性指的是在不引起价格大幅波动的情况下，进入或退出一定规模仓位的难易程度。

流动性不仅仅取决于交易量。事实上，衡量任何加密资产流动性的最佳方法是评估点差、市场深度和滑点，以及交易量。

如前所述，大多数情况下，加密货币市场流动性与投资者情绪密切相关。

许多加密资产在牛市期间流动性最高，因为那时人人都贪婪地买入，但这种流动性会在一丝恐慌情绪出现时消失殆尽。这就是为什么价格往往会对突发的政治或监管事件、宏观因素，甚至是重大黑客攻击做出剧烈反应的原因。

这就引出了另一点：可见流动性与实际流动性。订单簿中显示的可见流动性与实际流动性之间存在差异。

可见流动性和实际流动性的区别

可见流动性指的是加密货币交易所订单簿上的成交量和买卖价差。然而，可见流动性的问题在于它经常被用来作秀，因此很容易被伪造。在市场恐慌时期，可见流动性会消失。

当这种情况发生时，价格会螺旋式下跌，直到触及真正的流动性，从而在K线图上形成长长的影线。真正的流动性是指即使在市场恐慌时期也能有效吸收市场资金流动的可靠深度。它通常是账外交易，以隐藏订单、暗池和冰山交易的形式存在。

为什么价差比成交量更重要

比起原始交易量，价差是衡量资产流动性状况的更好指标。

交易量可以通过刷量交易来人为制造，但这并不会给市场增加任何流动性。然而，人为制造价差的成本却相当高昂。价差是指买入价（Bid）和卖出价（Ask）之间的差额。即使交易量看起来不错，价差扩大也表明实际流动性正在减少或市场不稳定。

如果你以 5% 的价差购买一项资产，那么在你点击“购买”按钮的那一刻，你就会亏损 5%，即使该资产的交易量高达 10 亿美元。

订单簿、深度和流动性的错觉

订单簿对于币安、CoinbaseETC加密货币交易所执行交易至关重要。它本质上是交易所自动匹配买单和卖单的机制，订单簿包含买价和卖价两个方面。

买价与卖价

买单是指以特定价格买入的限价单。在订单簿中，买单通常位于左侧（绿色），最高买单位于顶部。

卖价（Ask）则完全相反。它指的是卖家以高于特定价格的限价单出售商品。卖价显示在右侧（红色部分），最低报价位于顶部。

最佳买价和最佳卖价之间的细微差别，决定了价差的计算方式。

各价格水平的深度

在每个价格水平上，都预期会有一些买卖订单。深度指的是这些价格水平上的订单数量或规模。订单数量越大，订单簿的深度就越大。

订单簿深度通常是流动性良好的标志。它表明市场能够消化大额订单而不会引起价格大幅波动。

例如，如果在 85,000 美元附近有一个价值 1,000美元的BTC大额买单，市场能够消化该价位上任何数量少于该买单的卖单，而不会影响价格。但当该价位的买单数量较少时，例如只有 5美元的BTC，一个大额卖单就会吞噬掉这些卖单，并导致价格进一步下跌直至完全成交，从而造成高滑点。

为什么薄账面数据会加剧波动性

市场深度和流动性有时会夸大波动性。

之前我们提到过，10万美元的资金投入可能会导致竞争币价格波动5%甚至更多。具体来说，价格会为了寻找买家或流动性而走低，直到抛售结束。由于订单簿清淡，价格可能会下跌很长一段时间，这在图表上会表现为较长的阴线。

这种下跌往往会触发止损单，导致连锁抛售，进而引发更多抛售。拉高价格的情况则恰恰相反。

欺骗和伪深度

订单簿对所有人可见，正因如此，一些不良交易者经常伪造大额订单，制造流动性充足的假象，以此欺骗其他交易者。这种策略被称为“欺骗交易”。

欺诈者经常使用一种称为“分层”的技术，使虚假的交易深度看起来更逼真，从而迷惑交易者。他们不会在单一价格下单，而是在不同的价格水平下单多笔大额订单。

但这些订单永远不会成交，也不会被真正的订单触发。它们通常会在价格到达这些位置之前就被撤回。操纵者制造这些虚假深度通常是为了鼓励真实交易者进行更多交易活动，或是为了操纵价格以利于自身。

加密货币的流动性来自哪里？

加密货币市场流动性实际上是一种激励性服务，它来自不同的来源，其中一个值得注意的来源包括做市商。

流动性提供者并非出于乐趣或利他主义动机而提供流动性，而是为了获得预期收益，例如价差、费用、返利ETC。这就是为什么流动性具有周期性，因为在市场恐慌时期，流动性会从市场中撤出。

做市商

在币安、 Bybit、Coinbase 和其他中心化交易所，做市商是可靠的加密货币市场流动性最受欢迎的来源。

DWF Labs、 Wintermute、Jump Trading、 GSR、Cumberland (DRW) 和 Kairon Labs 是加密货币市场的一些顶级做市商。

他们时刻守候在市场上，不断发布加密资产的买卖指令，旨在赚取买卖价差。做市商的目标是保持Delta中性，因此他们不会对价格上涨或下跌进行投机。

套利交易台

套利交易平台是加密货币市场流动性的另一个重要来源。然而，它们主要关注的是价格差异。

加密货币市场流动性的分散性导致同一种资产在多个交易所的交易价格可能不同。例如，比特币在币安的交易价格可能是 60,000 美元，而在 Coinbase 的交易价格可能是 60,010 美元。

套利交易部门通过在价格较低的交易所买入，在价格较高的交易所卖出，来平衡这些价格。虽然表面上看他们似乎在赚取利润​​，但实际上，这些交易部门是通过填补价格缺口来提供流动性的。

零售限价单

零售限价单是指日常交易者下的所有买卖限价单。

散户交易者是加密货币市场流动性的天然来源。他们的持仓规模虽然不一定像做市商那样大，但数量众多，能够有效吸收市场波动，避免出现大幅波动。

做市商可能会下单购买价值 10美元的BTC。如果散户流动性充足，则可能有 10,000 名交易者各自下单购买价值 100 美元到 1,000 美元的BTC限价单。做市商可以轻松取消订单，但 10,000 名散户同时取消订单则比较困难。

内部交易流动性计划

加密货币交易所还会运行一些激励计划，鼓励专业交易员和做市商在不同的交易对之间保持健康的账面价值。

在币安，流动性提供者可以获得交易手续费折扣、返利和低延迟访问等奖励。Coinbase、 Bybit和其他一些交易所也提供类似的流动性计划。

做市商详解（以及它们为何重要）

做市商并非投资者。他们提供市场流动性并非出于看涨或看跌的立场，而是因为从数学角度来看，这样做有利可图。没错，他们的确是为了盈利而运作。但如果没有他们，市场将会波动剧烈、成本高昂，且极易出现剧烈震荡。

专业做市商做什么

做市商的作用就是“创造”市场。他们通过在交易簿的买卖双方持续设置多个价格水平的限价单来实现这一点。这一过程通过复杂的算法实现自动化，这些算法通过高速API与交易所连接。

因此，当交易者买入时，做市商卖出，反之亦然。为了促成这些交易，他们必须维护资产库存，这给他们的运营带来了风险。

做市商的活动能够以最小的滑点和更小的点差实现更佳的交易执行。然而，有时他们会在市场剧烈波动时期故意扩大买卖价差，以抑制激进的交易行为；而在市场平静时期，则会收窄价差以获取更多交易量。

价差捕获与库存风险

做市商的主要利润来源是价差。简单来说，价差是指最高买价和最低卖价之间的差额。

截至发稿时，币安上$ BTC / $ USDT的最佳买价和卖价分别在 $89,856.48 和 $89,856.49 左右，价差非常小，仅为 $0.01 或约 0.00001%。

因此，做市商在币安上进行一笔价值 1美元的BTC往返交易，理想情况下只能赚取 0.01 美元，这看起来似乎不多。然而，如果每天重复数千次，且交易量巨大，就能产生可观的利润。

但这种利润也面临威胁。做市商加密货币业务面临的主要风险之一是库存风险。做市商需要持有资产（例如比特BTC）才能出售给买家。而且，当他们从卖家手中买入时，也会持有不必要的头寸。一旦价格走势不利于他们，这些库存就会造成损失。

他们管理库存风险的一些方法包括：通过操纵报价迫使市场重新平衡订单，以及通过 Delta 中性对冲，即开设与自身交易相反的头寸，以便在价格上涨或下跌时实现零风险敞口。

为什么激励比“信念”更重要

普通交易者或投资者买入某种资产是出于方向性偏好或长期信念。而做市商参与交易的目的则完全不同，他们的目的是盈利。

他们通过加密货币交易所提供的返利、价差和其他财务激励措施获利。一旦这种优势消失或受到威胁（无论是由于极端波动、监管冲击还是返利过低），他们可能会减少投资或完全退出。这意味着流动性外流。

滑点、波动性和流动性缺口

滑点、波动性和流动性缺口之间存在某种关联。这三者都是订单与脆弱的账簿互动的结果。当其中一项出现激增时，会放大其他两项，从而形成某种因果循环。让我们来详细分析一下。

市价单与限价单

加密货币交易通常分为两类订单，包括市价单和限价单。

市价单是指以当前最优价格立即买卖资产的指令。因此，如果您想以当前市场价格立即交易BTC)或以太坊(ETH) ，那么市价单就是您应该使用的订单类型。

限价单允许您设定一个特定的买入或卖出价格，而不是立即以当前市场价格成交。限价单会将您的交易信息录入订单簿，从而增加市场流动性。

然而，两者也并非完美无缺。设置限价单时，价格并不能保证一定能达到您的目标价位。另一方面，市价单在订单簿较薄的情况下容易出现滑点。

为什么新闻事件期间滑点会激增

简单来说，滑点是指您预期支付的价格与交易执行时实际支付的价格之间的差额。

假设BTC)目前交易价格为 90,000 美元，你想以当前市场价格（即使用市价单）出售 1 个BTC。在交易量较少的情况下，你可能会遇到 0.5 个BTC以 90,000 美元的价格出售，以及另一个 0.5 个BTC以 88,000 美元的价格出售的情况。

这样一来，你的实际成交价就变成了 89,000 美元，而不是 90,000 美元。所以，你的交易亏损了 1,000 美元，大约 1%。

在重大新闻事件发生期间，滑点可能会加剧，尤其是当这些新闻被认为是利空消息时。

首先，交易员开始恐慌性抛售。价格剧烈波动，卖方订单簿被大量订单淹没。做市商撤退，订单簿变得稀薄，买卖价差过大，导致滑点严重。

流动性真空情景

流动性真空是指价格进入几乎没有或完全没有流动性的区域，迫使其冲动性地飙升或暴跌的情况。

在加密货币市场熊市期间，价格同时触及多个止损位的情况非常常见。止损单更像是一个待定订单，当价格触及该止损位时，它会立即以市价单的形式成交。

如果BTC跌破 8 万美元的心理关口，可能会引发数亿美元甚至十亿美元的止损单涌入市场。由于持仓量减少，卖单会蚕食剩余的资金，价格继续自由落体式下跌，直到触及新的买单群。

在某些情况下，这就是导致 Flash 崩溃的原因。

集中式流动性与分散式流动性

到目前为止，我们一直在讨论像币安、Coinbase、 BybitETC中心化交易所的流动性，这主要与订单簿相关。而像Uniswap这样的去中心化交易所或协议则使用一种称为自动做市商 (AMM) 的不同系统来促进交易。

CEX订单簿

中心化交易所的流动性存在于订单簿中，订单簿包含实时更新的买卖订单列表。交易所根据订单簿自动匹配买单和卖单，从而促成交易。

订单簿的流动性深度主要集中在做市商手中，而且是一种活跃的类型，因为卖方必须不断调整并在订单簿上报价。

DEX AMMs

Uniswap、 PancakeSwap、PumpSwap 和其他去中心化交易所的流动性由自动做市商 (AMM) 提供。流动性来源于用户存入的代币。

DEX 为流动性提供者提供了便利，任何人都可以将代币以对的形式存入智能合约池，然后利用该池进行交易。

去中心化交易所（DEX）的流动性系统是被动的，也就是说，流动性提供者无需始终参与交易。只要代币留在流动性池中，他们就能持续从交易中赚取手续费。此外，与做市商决定成交位置的订单簿不同，自动做市商（AMM）的运作方式使得流动性能够覆盖整个价格区间。

为什么股市崩盘期间流动性会消失？

流动性涉及资金，没有人喜欢亏钱，即使是做市商和散户交易者也不例外。在市场崩盘或重大新闻发布等压力事件期间，大多数市场参与者都会争相减少投资，导致资金流动迅速减少。

做市商的避险行为

我们刚才解释的是避险行为。做市商的这种行为尤为明显，因为他们在市场中拥有更深的利益。他们会持续不断地报出买价和卖价。在市场崩盘期间，波动性飙升，导致市场单边波动，最终他们就会积累不必要的头寸。

除此之外，他们还会撤回报价或扩大价差以保护资本，这会消耗流动性。

2025年10月，美国总统唐纳德·特朗普宣布对中国进口商品加征100%关税后，做市商纷纷大幅削减了在市场上的持仓。这一事件导致超过190亿美元的杠杆头寸被清算。

相关清算

加密货币交易所允许交易者开设 10 倍至 125 倍以上的杠杆仓位，这会放大收益和损失。在价格暴跌期间，部分仓位会触发追缴令，交易所将被迫进行市价抛售以弥补损失。

当抛售潮冲击本已稀少的库存时，会进一步消耗本就匮乏的流动性，导致价格进一步下跌，引发更多抛售——即闪崩。这种循环会不断重复，直到价格找到真正的流动性来源为止。

资金率反馈回路

交易者需要支付一定的费用才能在永续期货市场维持持仓。在牛市中，融资利率变为正值，这意味着多头交易者需要向空头交易者支付费用才能维持其持仓。这表明多头交易者主导市场，从而吓退了潜在的空头交易者。

危机期间，储备金的作用就体现出来了。资金利率会变为负值，这会抑制新的多头头寸。

因此，当价格下跌时，清算增加，融资利率变为负值。结果，潜在的逢低买入者犹豫不决，不敢入场，导致空头头寸过多，进而引发价格进一步下跌。

“为什么有买家”并不重要。

你经常会听到交易员说：“但是，当时有买家在那些价位买盘，为什么价格会下跌呢？”这个问题恰恰说明了流动性有多么脆弱，也与我们之前讨论的可见流动性和真实流动性密切相关。

并非所有挂单都能成交。真正重要的是那些可以立即执行的订单。在市场崩盘期间，散户交易者和做市商往往会撤回他们的报价。结果是，原本看似坚固的屏障突然变得脆弱，可能无法阻止价格下跌。

流动性≠交易量（最常见的误区）

流动性并不等同于交易量。在模因币市场，交易量达到 100 万至 1 亿美元的代币很常见，但想要卖出价值 1 万美元的仓位却几乎不可能，否则就会遭受严重的滑点损失。

有些交易者将交易量等同于流动性，因此他们不断成为刷量交易和自我交易造成的交易量欺诈的受害者。

刷量交易

刷量交易是指人为抬高交易量的行为。当一个或多个实体串通起来，以相同的价格买卖同一资产时，就会发生虚假交易。由于这些交易，交易量会激增，但实际上并没有真正的代币易手。

CoinGecko、DexscreenerETC聚合平台会使用成交量变化等指标来对涨幅榜和热门项目进行排名。因此，一些不法分子会通过虚假交易来抬高成交量、提升排名并吸引散户关注。即使在主流加密货币交易所，刷量交易也时有发生。

2023 年 6 月，美国证券交易委员会 (SEC) 指控 Binance.US 允许 Sigma Chain刷量交易，Sigma Chain 是一家未公开的做市交易公司，由 Binance 创始人赵长鹏所有。

根据美国证券交易委员会（SEC）的说法，Sigma Chain“至少在2019年9月至2022年6月期间，通过刷量交易人为地抬高了币安美国平台上加密资产证券的交易量”。然而，币安否认了这些指控，并表示：“SEC关于刷量交易的指控虽然使用了耸人听闻的标签，但缺乏事实依据。因此，该指控应被驳回。”

2021 年，美国商品期货交易委员会 (CFTC) 责令 Coinbase 支付 650 万美元的和解金，原因是 Coinbase 的一名前雇员在其 GDAX 平台上“鲁莽地发布虚假、误导性或不准确的报告以及刷量交易”。

自交易类似于刷量交易。在自交易中，同一个人或实体在同一笔交易中既扮演买方又扮演卖方。这就像把钱从左口袋转移到右口袋一样，从而操纵交易量。

为什么一些交易量巨大的交易对执行效率仍然很差？

即使交易量很大，加密货币交易对也可能出现糟糕的交易执行情况，这主要有两个原因。

第一种是刷量交易，这意味着报告的交易量从一开始就很大程度上是虚假的。当你试图进行大额交易时，你只会触及薄的支撑位，导致滑点过高，从而造成糟糕的成交。

其次是流动性深度。例如，一种模因币每小时的交易额可能高达 10 万至 100 万美元，但如果这些交易都是小额交易，比如每笔 10 到 50 美元，那么实际上该币的流动性深度不足。

一笔 1 万至 5 万美元的卖单很容易在几秒钟内耗尽大量潜在买家的资金。该订单会持续清空订单簿上的所有待成交订单，直至全部成交，从而导致高滑点。

这种模式不可持续。在大多数情况下，这些代币的价格在流动性耗尽后最终都会大幅下跌。

如何像专业人士一样评估流动性

评估加密资产流动性状况的更好方法是分析价差、交易量和深度等指标的组合，而不是分析单一指标。

检查价差大小

检查点差是判断市场流动性的好方法。点差可以反映市场流动性状况。较小的点差意味着交易的即时成本较低，且底层资产流动性充裕。而较大的点差或剧烈波动则预示着市场不稳定。例如，比特BTC)或以太坊(ETH)等主流加密货币的点差达到 0.5% 就是一个危险信号。

深度误差在±1%以内

这是评估特定加密货币交易对流动性深度的一种方法。1% 流动性深度衡量的是交易所订单簿中所有买卖限价单的总价值，这些限价单的价格均在当前市场中间价的 1% 以内。

它基本上告诉你，在价格上下波动 1% 之前，可以买卖多少。

价格为 90,000 美元时，+1% 深度衡量的是所有价格在 90,000 美元到 90,900 美元之间的卖单的总价值，而 -1% 深度衡量的是所有价格在 90,000 美元到 89,100 美元之间的买单的总价值。

如果±1%的深度加起来价值2亿美元，这意味着你可以卖出价值高达1亿美元的BTC，而价格只会波动约0.5%。

比较不同场地执行情况

文章前面提到过，由于加密货币市场高度分散，不同加密货币交易所和交易对的流动性深度各不相同。

理想情况下，您应该选择流动性好的交易所和交易对进行交易。您可以查看价格缺口，或比较不同交易所的点差和交易执行的稳定性。

密切关注市场波动期间的行为

波动性也是对流动性的一次考验。当交易量充足时，流动性在压力下依然能够保持稳定。因此，要密切观察价格、价差和交易深度在市场崩盘、周末或重大新闻事件期间的反应。

流动性告诉我们关于市场成熟度的什么信息

早期，加密货币市场以剧烈波动而臭名昭著，这很大程度上归咎于资金规模不足。然而，可以说，随着机构投资者的加入，市场已经显著成熟。如今，主流资产都拥有充足的机构资金流入和更充足的资金规模。至少，价格感觉比以前更加稳健了。

BTC与山寨币

比特币是各大交易所中流动性最强的加密资产，并且持续主导着加密货币市场。

与比特BTC相比，山寨币的市值一直偏低。然而，随着2024年1月美国交易所交易基金（ETF）的推出，这种情况变得更加明显。

2024 年 5 月，市场分析平台 Kaiko 报告称，自 ETF 推出以来，所有交易所的订单簿上的买卖盘数量（即$ BTC市场深度）已从约 4 亿美元飙升至约 5 亿美元。

据 Kaiko 称，在上一轮牛市中，BTC)和以太坊 (ETH)的 1% 市场深度分布情况相似。然而，比特BTC的1% 市场深度是以太ETH的两倍。

截至 2025 年 12 月，仅在币安交易所，BTC)的 ±1% 深度就达到了 5.36 亿美元，而ETH)和SOL)的深度分别只有 2.04 亿美元和 5600 万美元。

稳定币交易对与原生币交易对

在多个交易平台上，与BTC / USDT或ETH / USDT等原生交易对相比， BTC /USD 或ETH /USD 等加密货币稳定币交易对具有更大的交易量、更好的点差和滑点。

加密货币与法币交易的优势归根结底在于实用性。使用加密货币兑法币的交易对，交易者需要应对银行、手续费、客户身份验证 (KYC) 以及其他合规措施。然而，加密货币兑美元(USDT或USDC)的交易对则不受这些传统银行的限制，对于交易者而言，资金转移效率更高。

为什么流动性集中度会对系统性问题产生影响

流动性集中有两方面的影响。如果所有人都选择在币安或Coinbase上交易比特币，那么这些平台的订单簿就会变得异常深厚。价差会大幅缩小，你甚至可以在不影响价格的情况下购买价值高达1000万美元的BTC。

但这使得市场面临单点故障的风险。如果交易所遭受黑客攻击或技术故障导致暂时离线，流动性就会暂时中断。