全球最大加密货币交易所币安（Binance）于 2026 年 1 月 31 日正式发布「1011 市场闪崩事件回顾报告」，针对 2025 年 10 月 10 日至 11 日期间席卷全球加密市场的剧烈下跌进行全面说明。报告将此次事件归因于宏观冲击、高杠杆结构与流动性骤降的叠加效应，并强调并非由单一交易所或系统性故障所引发。不过，报告发布后旋即引发业界激烈论战，OKX 创办人徐明星（Star Xu）公开质疑币安的行销策略，认为其才是系统性风险的真正引爆点。
宏观冲击叠加高杠杆，闪崩迅速扩散
根据币安报告，「1011」闪崩的直接导火线，来自美国川普政府于 10 月 10 日晚间突然宣布，将对中国进口商品加征 100% 关税。该政策讯息迅速引发全球金融市场避险情绪升温，风险资产同步遭到抛售，加密市场亦无法幸免。
报告指出，事件发生前，加密衍生品市场的未平仓合约总额已超过 1,000 亿美元，整体杠杆水位极高，使市场对价格波动极为敏感。在流动性相对不足的时段，任何外部冲击都可能触发连锁清算，最终演变为全面性闪崩。
流动性急冻与链上拥堵，恐慌进一步放大
币安分析，闪崩过程中，多家做市商在剧烈波动下启动风控机制，主动降低报价与仓位，导致市场流动性瞬间收缩，订单簿深度快速瓦解。同时，以太坊网路因交易量暴增而出现严重拥堵，部分交易确认延迟，进一步加剧市场恐慌情绪。
在此背景下，小幅价格波动即可能引发大规模清算，市场呈现典型的「去杠杆踩踏」现象。
币安承认技术瑕疵，强调非核心成因
针对外界关注的技术问题，币安在报告中坦承，当日确实出现两项技术层面的异常。其一为系统在高负载下，使用者介面与订单处理出现延迟；其二则是部分抵押资产（包括 USDe、wBETH、BNSOL）在内部价格馈送上短暂偏离，导致平台内价格一度出现明显脱钩。
不过，币安强调，这些状况皆发生于市场已剧烈波动之后，属于「放大效应」而非「起因」。报告同时否认任何修改 K 线、操纵价格或核心系统全面故障的指控。
徐明星强烈批评：不负责任行销才是根源
就在币安报告发布后不久，OKX 创办人兼执行长徐明星于 X 平台发表长文，对事件提出截然不同的解读。他直言，「1011」闪崩并非偶发事故或单纯市场波动，而是由不负责任的行销策略直接引爆的系统性风险。
徐明星指出，币安曾推出针对 USDe 的临时高收益活动，提供高达 12% 的年化报酬率（APY），并允许 USDe 与 USDT、USDC 同等作为抵押品，且缺乏有效限额。在平台背书下，大量用户将 USDe 视为低风险稳定币，反复进行杠杆循环操作，实际风险却被严重低估。
他进一步指出，USDe 本质上是由 Ethena 发行的代币化对冲基金产品，风险属性远高于代币化货币市场基金。当市场出现波动时，USDe 迅速脱钩，引发连锁清算，并透过 WETH、BNSOL 等资产的风控漏洞进一步放大冲击，最终造成数百亿美元规模的全网清算。
在解读完暴跌原因后，徐明星写道：
为什么这件事很重要？
我在讨论根源，而非指责或攻击 Binance。公开谈论系统性风险有时会让人感到不舒服，但如果产业要负责任地成熟，这是必要的。
我预期未来短期内，可能会有大量针对 OKX 的误导资讯和协调式 FUD。即便如此，诚实面对系统性风险仍是正确的事，我们也会继续这么做。作为全球最大的平台，Binance 拥有超大的影响力 —— 以及相应的责任 —— 作为产业领导者。
加密货币的长期信任，不能建立在短期收益游戏、过度杠杆，或是掩盖风险的行销做法上。产业需要的是优先考量市场稳定、透明度和负责任创新的领导者 —— 而不是「赢家通吃」的心态，把批评当成敌意。加密货币仍处于早期阶段。
我们今天选择正常化的东西，将决定这个产业能否赢得持久的信任 —— 还是重蹈覆辙。
Wintermute 创办人：别找替罪羊
不过，对于徐明星的指控，知名造市商 Wintermute 创办人 wishful cynic 在 X 平台发文反对，强调「1011 并非软体故障」，而是在流动性不足的时段，市场受到宏观经济消息冲击，加上高杠杆结构所导致的典型闪崩。
他认为，将责任完全归咎於单一交易所，忽略整体市场微观结构与风险偏好变化，并不公平，也无助于产业长期健康发展。
真希望公众人物能更谨慎地措辞。
10/10 显然不是「软体故障」。
那是在流动性不足的周五晚上，受宏观经济新闻驱动、高杠杆市场发生的闪崩。既然话题来到这里，我也理解没人喜欢身处熊市，眼睁睁看著除了加密货币以外的所有资产类别都在上涨。
找个替罪羊固然舒服，但把责任全部推给一家交易所，未免太不诚实了。
