在加密货币市场10月10日创纪录的闪崩摧毁了整个市场的杠杆头寸近四个月后，业内人士仍在争论究竟是什么导致了这次崩盘。
周六， OKX创始人兼首席执行官徐明星声称，此次崩盘既不复杂也不意外，而是由于不负责任的收益活动将交易员推入他们不理解的杠杆循环所致，由此引发了一场公开争吵。
10月10日，特朗普总统对中国加征新一轮关税，令宏观市场震荡，加密货币市场也因此遭受重创。由于杠杆率已经很高，最初的下跌演变成一场崩盘，约191.6亿美元的资金被清算，其中包括约160亿美元的多头头寸，强制抛售潮席卷了各个交易平台。
Star的核心观点是关于Ethena发行的收益型代币$USDe 。他认为$USDe更像是代币化的对冲基金策略，而非普通的稳定币。它的设计理念是通过交易和对冲策略产生收益，然后将收益返还给持有者。
“没有复杂的情况，也没有意外。10/10事件是由某些公司不负责任的营销活动造成的。10月10日，数百亿美元的加密货币被清算。作为OKX的CEO，我们清楚地观察到，在那之后，加密货币市场的微观结构发生了根本性的变化。许多业内人士认为，此次事件造成的损失比FTX崩盘更为严重。此后，关于事件发生的原因以及如何防止再次发生，已经进行了广泛的讨论。其根本原因并不难找到。”徐说道。
Star认为，风险始于交易者被诱导将$USDe当作现金使用。据他所述，用户被鼓励将稳定币兑换成$USDe以获得诱人的收益，然后用$USDe作抵押借入更多稳定币，再将这些稳定币兑换成$USDe ，如此循环往复。这种循环形成了一个自我驱动的杠杆机器，使收益看起来比实际情况更安全。
他表示：“币安鼓励用户将USDT和USDC兑换成USDe以获得诱人的收益，但并未充分强调其潜在风险。从用户的角度来看，交易USDe与交易传统稳定币并无二致，但实际风险却要高得多。”
Star表示，一旦市场波动加剧，这种结构无需重大触发因素就会瓦解。他声称，这种连锁反应导致抛售演变为彻底崩盘，并对交易所和用户造成了持久损害。
“BTC在美元与比特币脱钩前大约30分钟开始下跌。这恰恰印证了之前的观点：最初的下跌是市场冲击。如果没有美元杠杆循环，市场很可能在那时就趋于稳定。连锁清算并非不可避免——正如之前解释的，它们是由结构性杠杆放大的，”他说道。
市场上的其他一些人对Star的推文提出了反驳。
Dragonfly 的合伙人 Haseeb Qureshi 称 Star 的说法“荒谬”，认为它试图强行给一个不符合简单叙事模式的事件设定一个纯粹的反派角色。他辩称，此次崩盘并非像典型的稳定币崩盘那样迅速蔓延开来。
他说，如果真的是某个令牌故障导致了当天的局面，那么压力应该会在各个场所广泛且同步地显现出来。
他说：“美元兑比特币价格仅在币安出现分化，在其他交易所并未出现分化。但清算螺旋式下跌却在各地发生。因此，如果美元兑比特币的‘脱锚’没有蔓延至整个市场，就无法解释为什么*每个交易所*都出现了巨额损失。”
恕我直言，Star 的故事实在荒谬至极。
— Hasseeb ＞|＜ (@hosseeb) 2026 年 1 月 31 日
Star 试图声称 10/10 事件的根本原因是币安发起了以太坊收益活动，导致$USDe在币安上被交易者过度杠杆化，最终由于一个小的…… https://t.co/IXlqLZI3DN pic.twitter.com/7YX529JAjN
库雷希的另一种解释是，宏观经济新闻只是惊吓了本已杠杆化的市场。随着流动性迅速回落，清算随即开始。
他表示，一旦这种循环开始，就会形成一种惯性。强制抛售导致价格下跌，进而引发更多强制抛售，而在这个混乱时期，几乎没有买家愿意出手。
当天早些时候，币安将 10 月 10 日的闪崩归因于宏观因素引发的抛售，加上高杠杆和流动性消失，并驳斥了核心交易系统故障的说法，正如CoinDesk报道的那样。
