如果核心资金流持续大幅下降，比特币的「土拨鼠日」意味著宏观经济寒冬还将持续六周。

比特币的“土拨鼠日”：宏观经济寒冬还要持续六周？

今天，比特币也迎来了自己的“土拨鼠日”时刻，土拨鼠菲尔在庆祝土拨鼠日140周年之际“看到了自己的影子”，预示着还有六周的冬天，而就在此前不久，BTC因避险情绪的急剧波动而跌至74000美元。

这一巧合恰如其分：强制清算、ETF资金流出以及实际收益率上升等一系列因素表明，加密货币在3月份的FOMC会议之前，可能会面临一段较长时间的宏观经济降温和波动加剧的时期。

截至发稿时，由于跨资产风险的抛售与加密货币全天候的市场结构相吻合，比特币已小幅反弹至 77,500 美元左右。

周末期间，加密货币清算总额突破 20 亿美元，仅过去 24 小时内就超过 8 亿美元。

未来几周的持久结论是，当贴现率和美元快速重新定价时，比特币将继续表现得像杠杆风险敞口。

这一事件是对“数字黄金”概念的又一次压力测试。尤其是在避险情绪高涨时期，黄金表现更为坚挺，而比特币的交易走势更符合长期风险偏好，更是如此。

ETF资金流动和清算动态

流量一直是对边际需求的清晰、每日的直接反映。

Farside Investors 的 ETF 总股本显示，1 月下旬出现多次大规模净流出，其中几个交易日单日流出数亿美元的现货需求。

这一点很重要，因为ETF赎回时，价格下跌不会像以前那样有机械式的竞价。在订单簿较薄的情况下，任何清算级联都可能蔓延得更远。

宏观锚定资产也开始对久期敏感型资产不利。

Trading Economics预测，截至1月30日收盘，美国10年期名义收益率约为4.24%至4.26%。StreetStats数据显示，同期10年期通胀保值债券（TIPS）真实收益约为1.93%。

实际上，这种实际收益率水平往往会提高基于未来市场接受度或流动性状况定价的资产的最低收益率。它还会收紧投机性杠杆在不定期重置的情况下持续存在的范围。

政策体制的不确定性一直是重新定价叙事的一部分。

围绕凯文·沃什和美联储领导层的新闻报道，推高了市场对美联储独立性和通胀路径的看法所带来的风险溢价。

由于杠杆更容易运用，加密货币往往会更强烈地反映出这种不确定性。此外，美国交易时段之外的流动性也会下降，一旦达到抵押品阈值，就会自动清算。

因此，清算应该被视为传递机制，而不是根本原因。

宏观重新定价决定了价格走势。随后，价格跌入流动性较差的市场，清算增加了供应，价格下跌的趋势得以延续。

3月FOMC会议值得关注的要点

对于“再过六周”的框架而言，最可操作的检查清单是：在下一个重大政策节点之前，边际出价是否会回归。

在 2 至 6 周的时间窗口内：

1. ETF资金持续流入将是最为明显的机制性转变。这意味着并非指某一天出现上涨，而是要出现一波足以抵消1月下旬赎回速度的上涨行情。
2. 实际收益率是否会从 2% 左右的区域走低，这将减轻风险资产的贴现率压力。
3. 抛售潮过后，隐含波动率是否会回归均值？Deribit 的 DVOL 指数在抛售周期间从大约 37 升至 44 以上。根据常用的经验法则（年化波动率除以 12 的平方根），略高于 44 的 DVOL 水平对应着大约 30 天的预期波动幅度在 ±13% 左右。

即使市场情绪降温，价格仍有双向波动的空间。同一套指标可以得出两条不同的走势。

• 如果ETF总市值连续多个交易日保持净负值，且实际收益率维持在近期水平附近，比特币在3月份之前可能继续以杠杆风险贝塔的形式进行交易。赎回驱动的供应以及期权市场持续存在的对冲需求可能会限制比特币的上涨势头。
• 如果ETF资金流动趋于稳定，宏观经济不再收紧，清算后的重置可以降低强制抛售的风险。这将使现货需求重新主导市场，而不是由连锁反应主导市场。

日历为“土拨鼠日”的比喻画上了一个清晰的句号。下一次联邦公开市场委员会会议定于2026年3月17日至18日举行。