超微半导体（AMD）股价在昨晚（4 日）暴跌超过 17%，创下 2017 年 5 月以来最惨烈的单日跌幅，收盘价 200.19 美元。讽刺的是，这场崩跌发生在公司刚交出一份超越华尔街预期的第四季财报之后。
究竟是什么原因，让一份「优于预期」的财报反而引爆了一场恐慌性抛售？
财报表现：数字亮眼，但「还不够」
AMD公布 2025 年第四季财报，营收达 102.7 亿美元，年增 34%，每股盈余（EPS）为 1.53 美元，双双超越市场共识预期的 96.7 亿美元营收与 1.32 美元EPS。全年营收更创下 346 亿美元的历史新高，毛利率维持在 50% 水准。
其中，数据中心部门是最大亮点，第四季营收达 54 亿美元，年增 39%，全年营收 166 亿美元，年增 32%。这一切看起来都是好消息，但问题出在投资人期待的不只是「好」，而是「惊艳」。
在 AI 资本支出狂潮持续升温的背景下，包括微软、Meta、Google 等科技巨头纷纷宣布数百亿美元的 AI 基础建设投资计划，部分分析师原本押注 AMD 的前景指引会更加强劲。当实际数字仅是「优于共识」而非「大幅超越」时，高期望落空的失望情绪迅速转化为卖压。
2026 第一季指引：环比下滑敲响警钟
真正引爆抛售的导火线，是 AMD 对 2026 年第一季的业绩指引。公司预估第一季营收约 98 亿美元（上下浮动 3 亿美元），虽然高于市场先前共识预期的 93.8 亿美元，代表约 32% 的年增率，但相较于第四季的 102.7 亿美元却呈现明显的环比下滑。
此外，AMD 预估第一季非 GAAP 毛利率约为 55%，低于第四季的 57%，毛利率的下降进一步加深了市场的疑虑。
对比竞争对手辉达（Nvidia）长期维持的「超预期再上修」模式，AMD 的指引显得保守，投资人担心这是否意味著 AI 晶片需求的成长动能正在放缓，或者 AMD 在 AI 加速器市场的竞争力不如预期。
中国因素：MI308 出口管制的冲击
另外第四季财报中有一个容易被忽略但影响巨大的细节：AMD 向中国出货的 Instinct MI308 AI 晶片贡献了约 3.9 亿美元营收；然而受美国出口管制政策收紧影响，公司预计第一季中国相关营收将骤降至仅约 1 亿美元。
换言之，仅中国市场的营收落差就高达约 2.9 亿美元，这几乎占了从第四季到第一季环比营收下滑幅度的大部分。不过如果剔除中国因素，AMD 的核心业务轨迹实际上可能比表面数字看起来更为稳健。
值得注意的是，AMD 在 2025 年全年因美国政府对 MI308 的出口管制，累计认列了约 4.4 亿美元的库存及相关费用。尽管第四季因此前预提的 3.6 亿美元库存准备金被释放而受益，但出口管制的不确定性仍是悬在AMD头上的一把剑。
去年第四季的大单浪潮难以复制
2025 年第四季，AMD 迎来了一波大型合作与订单潮。OpenAI、甲骨文（Oracle）等重量级客户的订单，加上对中国的 MI308 出货，共同推高了当季业绩。这些一次性或季节性因素，让投资者对后续展望设定了不切实际的高预期。
当第一季指引显示这些利多因素无法在短期内重现时，市场的反应格外剧烈。这就是典型的「高基数压力」，前一季表现越好，下一季要维持同等成长就越困难。
宏观背景：AI 泡沫疑虑与科技股轮动
其实 AMD 的暴跌也非孤立事件，只是跌幅超过预期。
2 月 4 日当天，整个半导体板块全面承压。博通（Broadcom）下跌约 3.8%、美光科技（Micron）重挫 9.5%、辉达（Nvidia）下跌 3.4%。费城半导体指数大跌 347.18 点（-4.36%），收在 7619.16 点。
软体股同样惨遭抛售，甲骨文下跌 5.1%、CrowdStrike下跌约 1.51%。市场弥漫著一股对 AI 工具将冲击传统软体商业模式的恐慌情绪，资金加速从科技股流向其他板块。
CEO苏姿丰的回应
面对股价大跌，AMD 执行长苏姿丰在 2 月 4 日受访时积极为公司辩护。她强调：
- AI 加速发展的速度「超出她曾经的想像」
- 客户需求仍在不断攀升，持续超越现阶段的运算资源供给与部署节奏
- 数据中心业务从第四季到第一季出现「明显提速」
- 对CPU的需求呈现「爆炸性成长」
苏姿丰试图将市场焦点从短期指引的波动，引导到 AI 长期需求的结构性成长趋势上。
分析师怎么看？
不过尽管股价重挫，华尔街分析师的态度仍以正面为主：
| 机构 | 评级 | 目标价 |
|---|---|---|
| UBS | 买入 | 310 美元（从 330 美元下调） |
| 美银（BofA） | — | 280 美元（上调） |
| Wells Fargo | 增持 | 345 美元 |
| KeyBanc | 增持 | 300 美元（从 270 美元上调） |
| Mizuho | 跑赢大盘 | 275 美元（从 285 美元下调） |
| Benchmark | 买入 | 325 美元 |
分析师平均目标价约为 289 美元，相较于收盘价 200 美元左右，暗示仍有超过 40% 的上行空间。多数分析师认为，市场对短期指引的反应过度，AMD 在 AI 和数据中心领域的长期成长逻辑并未改变。
期望值管理的残酷教训
AMD 这次股价暴跌的核心矛盾在于：公司的表现其实不差，但市场的期望太高。在 AI 投资热潮达到狂热程度的当下，「符合预期」已经不够，投资人要的是「超越预期再超越」。
短期来看，中国出口管制带来的营收缺口、第四季高基数效应、以及整体科技股的避险情绪，三重因素叠加造成了这场完美风暴。但从中长期视角来看，AMD 的数据中心业务仍在快速成长，AI 需求的结构性趋势没有改变，苏姿丰所描述的「爆炸性需求」也得到了多方数据的佐证。
对投资人而言，这或许是一个经典的提醒：在一个由叙事和预期驱动的市场中，好的业绩不等于好的股价表现。真正决定短期股价走向的，往往不是绝对数字的好坏，而是这些数字与市场预期之间的落差。
