Chainfeeds 导读：
股票、贵金属、加密一起遭殃，一个纯粹的「流动性黑洞」。
文章来源：
https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/30265
文章作者：
深潮 TechFlow
观点：
深潮 TechFlow：2 月初的市场波动，表面看是几家公司财报引发的情绪踩踏，本质却是高预期与现实落差的集中释放。2 月 4 日盘后，AMD 交出了一份几乎完美的成绩单：营收、利润全面超预期，CEO 苏姿丰甚至在电话会上表示，公司正以强劲势头迈入 2026 年。然而，市场关注的焦点并不在已经发生的业绩，而在未来。AMD 给出的 Q1 营收指引中值为 98 亿美元，虽然明显高于华尔街共识预期的 93.7 亿，但那些此前最激进、最看好 AI 的分析师，期待的是「100 亿美元以上」的爆发式增长。差了 2%，就被解读为增长可能开始放缓的信号。于是，一场典型的「预期杀」发生了：AMD 股价单日暴跌 17%，市值蒸发数百亿美元，整个半导体板块被拖入深水区，费城半导体指数暴跌超 6%，美光、闪迪、西部数据等公司纷纷重挫。这说明一个现实：2025 年以来科技股的上涨，本质是对 AI 未来的定价，而不是当下盈利能力的体现。一旦预期不再持续抬高，哪怕是好消息，也可能成为利空。在 AMD 的冲击尚未消散之际，Alphabet 的财报又让市场重新审视 AI 叙事的另一面。2 月 6 日盘后，谷歌母公司同样交出了一份亮眼成绩单，营收与利润双双超预期，云业务增长达到 48%。CEO 皮查伊将这一切归功于 AI 带来的全面推动。然而，真正震动市场的是 CFO 在电话会上透露的一组数据：公司计划在 2026 年投入 1750 亿到 1850 亿美元的资本支出。这一规模远超市场预期，几乎是去年的两倍，相当于每天烧掉约 5 亿美元。消息一出，Alphabet 盘后股价迅速下挫，市场开始重新思考 AI 的真实成本。事实上，这并不是谷歌一家公司的问题。Meta 计划投入超过千亿美元，微软、亚马逊也在持续加码，四大科技巨头一年合计投入或将超过 5000 亿美元。这场 AI 军备竞赛正在演变成一种 “不得不参与” 的竞争：谁先停下投入，谁就可能在未来竞争中落后。但问题在于，没有人知道这场烧钱竞赛何时结束，也没人能确定这些投入何时能转化为稳定利润。当市场意识到 AI 可能不是短期印钞机，而是长期吞金兽时，高估值之下的资本开支就成了最大的风险源。与此同时，大宗商品与加密市场的剧烈波动，进一步放大了全球流动性收紧的连锁反应。白银在 1 月经历了近乎疯狂的上涨，一个月涨幅高达 68%，社交媒体充斥着「工业需求爆炸」「太阳能与 AI 将推动长期短缺」等叙事。然而，这种上涨同样建立在脆弱的杠杆与情绪之上。1 月 30 日，芝加哥商品交易所突然上调黄金与白银的保证金比例，做市商开始收缩风险敞口，再叠加美国政治与货币政策预期变化，市场在短时间内出现剧烈踩踏。白银从 121 美元暴跌至 78 美元，单日跌幅创数十年纪录，随后几天再次大幅下挫。与此同时，加密市场也在持续走弱。机构在流动性紧张时会优先出售最容易变现的资产，而加密货币恰恰是 7×24 小时交易、流动性最强的标的，因此往往成为补充保证金与降低风险敞口时的第一选择。随着日本国债收益率飙升引发套利交易平仓，美债、股票、贵金属与加密资产出现同步下跌，形成典型的「流动性黑洞」。这类行情往往不是单一事件导致，而是多重风险同时触发，引发系统性去杠杆。
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