分析人士称，衍生品现在决定着比特币的价格。
合成比特BTC敞口可能会稀释比特币的稀缺性，使价格发现机制偏离现货市场。
随着清算数量不断增加，人们越来越质疑华尔街现在对比特币的走势究竟有多少控制权。
2月6日，比特币价格一度跌至6万美元附近，24小时内杠杆头寸蒸发超过26亿美元。这是自2022年11月FTX崩盘以来最严重的单日跌幅。大多数媒体将此归咎于宏观经济压力和疲软的市场情绪。
但 DeFi 研究员 CryptoNobler 表示，真正的问题是结构性的，而且这个问题已经酝酿了好几个月。
据CryptoNobler称，比特币的交易方式已不再像供求关系那样简单。衍生品已经完全主导了价格发现过程。
他表示： “一旦供应可以被人工创造，稀缺性就不复存在。而当稀缺性消失时，价格将不再由链上决定，而是开始由衍生品决定。”
比特币2100万枚的硬顶发生了什么？
链上仍然存在硬顶。但比特币最初的价值主张依赖于两点：固定供应量和禁止再抵押。
当华尔街在区块链之上叠加现金结算期货、永续合约、期权、ETF、主经纪商贷款、包装比特BTC和总收益互换时，这个框架就被打破了。
PortfolioXpert 的创始人兼技术分析师鲍勃·肯德尔也支持同样的观点。
“一旦你能够人工制造供应，这种资产就不再稀缺了；一旦稀缺性消失，价格就变成了衍生品游戏，而不是供求市场，”他说。
六层BTC问题
CryptoNobler 指出了他所谓的合成浮动比率 (SFR)。其概念很简单：一个真实的BTC现在可以同时支持 ETF 份额、期货合约、永续合约、期权 Delta 值、经纪商贷款和结构化票据。所有这些都可以同时进行。
“一枚比特币对应六种所有权。这不是自由市场，而是披着比特币外衣的部分准备金价格体系。”他警告说。
他还补充说，这与衍生品主导黄金、白银、石油和股票市场后发生的结构性断裂如出一辙。
华尔街的策略手册
两位研究人员都描述了一个不断重复的循环：无限量地创建纸面BTC，在价格上涨时做空，迫使比特币清算，在价格下跌时平仓，然后再次重复这个过程。CryptoNobler 将其称为“库存制造”。
今天的暴跌符合这一模式。在26亿美元的清算金额中，超过21亿美元来自被强制平仓的多头头寸。衍生品市场领跌，而现货交易则相对平静。
这对比特币持有者意味着什么？
比特币价格从 60,000 美元的低点反弹后，目前交易价格在 66,000 美元左右。
现在的问题是，在市场跟上步伐之前，这个周期还要持续多久。
