比特币本周经历了自 FTX 崩盘以来最剧烈的抛售潮，价格一度跌破 61,000 美元，较去年 10 月的历史高点 126,000 美元回落超过 52%。在市场恐慌蔓延之际，多位重量级人物纷纷出面解读这场崩盘的「真正元凶」。
这些矛头不约而同指向了贝莱德旗下全球最大比特币现货 ETF IBIT，以及围绕它构建的复杂结构化产品与选择权交易。
Arthur Hayes：IBIT 对冲恐为暴跌导火线
BitMEX 共同创办人 Arthur Hayes 在社群媒体发文表示，他初步判断 BTC 的暴跌可能源自交易商对 IBIT 结构化产品的对冲操作。他指出，自比特币 ETF 上市以来，大量华尔街投行与对冲基金围绕 IBIT 构建了各式各样的衍生品与结构化票据。
Hayes 解释，这些机构的核心策略之一是「基差交易」（basis trade），买入 IBIT 作为抵押品，同时做空 CME 比特币期货，借此赚取年化约 7% 至 10% 的无风险利差。然而，当期货基差急剧收缩时，这套交易便必须被平仓，卖出 ETF、回补期货空头，将原本的净流入瞬间翻转为大规模流出。
这些对冲基金买入 IBIT 的目的从来不是看好比特币，他们只是为了在联邦基金利率之上多赚几个百分点。当基差消失，他们就会毫不犹豫地抛售。 —— Arthur Hayes
Hayes 表示，后续他将系统整理各大银行发行的所有 IBIT 相关票据清单，以便更清晰地识别可能引发币价剧烈波动的关键触发点。
Parker White：香港对冲基金才是「隐形炸弹」
DeFi Dev Corp（NASDAQ: DFDV）首席投资官兼首席营运官 Parker White 则提出了更具体的推测。他在社群媒体发文表示，怀疑此次波动源自 IBIT 的大型持仓者，可能是一家或多家总部位于中国香港的非加密对冲基金。
他指出几个关键线索：
单资产基金结构：部分基金在 IBIT 的持仓极高，甚至以「单资产基金」的形式运作，目的在于隔离保证金风险。这意味著一旦 IBIT 价格大幅下跌，整个基金将面临毁灭性打击，没有其他资产可以缓冲。
高杠杆选择权策略：这些基金在去年 10 月比特币下跌后，大量买入价外看涨选择权（out-of-the-money call options），押注价格快速反弹。据数据显示，IBIT 选择权交易量在崩盘当日飙升至创纪录的 233 万张合约，选择权权利金高达 9 亿美元。这被视为大规模强制平仓的明确信号。
日元套利交易加速平仓：White 推测，这些香港基金利用日元套利交易。为 IBIT 选择权部位提供融资。当日元升值、套利成本上升时，融资端首先承压，迫使基金加速平仓。
白银暴跌的连锁效应：雪上加霜的是，白银市场近期暴跌约 20%，进一步冲击了这些基金的跨资产部位，加剧了整体去杠杆压力。多重负面因素叠加下，基金的杠杆仓位被逐步击穿，最终比特币的持续下跌彻底摧毁了其剩余部位。
白银大跌 + 日元套利平仓 + IBIT 选择权爆仓 = 完美风暴。多重压力同时引爆，最终比特币成了这场去杠杆螺旋的受害者。
IBIT「投降式抛售」创多项历史纪录
数据印证了上述推测的合理性。在 2 月 5 至 6 日的崩盘期间，IBIT 创下了多项上市以来的历史纪录：
- 单日交易量：突破 107 亿美元（2.84 亿股），为上市以来最高，远超此前纪录。
- 选择权权利金：单日 9 亿美元，创历史新高，暗示有大型持仓者被迫在极端不利的价格下平仓。
- 全市场清算：加密货币市场 24 小时内爆仓金额高达 26 亿美元，其中多头部位占绝大多数。
- 已实现净亏损：比特币单日已实现净亏损达到 32 亿美元，超越 FTX 崩盘、LUNA 归零、519 及 312 等所有历史黑天鹅事件，创下史上最高纪录。
多位市场分析师指出，如此惊人的交易量与选择权活动，若非出自大型机构的强制平仓，很难以一般的「市场恐慌」来解释。
争议仍存
不过，并非所有人都认同「香港对冲基金爆仓」的说法。另一派观点认为，这些异常的资金流动更可能反映的是广泛的市场恐慌与常规风险管理，而非单一机构的灾难性崩溃。
持怀疑立场者指出，目前尚无监管申报文件能直接证实特定基金的爆仓。在加密市场的历史上，确实曾有大型玩家在暗中倒下、而外界始终无法确认其身份的案例。
支持「基金爆仓」理论的阵营反驳称 IBIT 单日 107 亿美元的天量成交、9 亿美元的选择权权利金，以及 2026 年 1 月 21 日 Nasdaq 取消选择权限额后大幅攀升的持仓量，都指向有重量级玩家被市场淘汰了。
