中国逐步减少对美国政府债务的投资，正从一种悄无声息的背景趋势演变为一种明确的风险管理信号，比特币交易员们正密切关注着市场的下一步动向。
引发此次新一轮焦虑的直接导火索是 2 月 9 日彭博社的报道，称中国监管机构敦促商业银行限制对美国国债的投资，理由是集中风险和波动性。
这项指导方针立即将人们的注意力引向中国机构持有的大量美国债券。国家外汇管理局的数据显示，截至9月份，中国银行持有的美元计价债券约为2980亿美元。
然而，一个关键的未知数，也是市场紧张情绪的根源，是这笔资金中究竟有多少是专门分配给国债，又有多少是分配给其他美元债务。
与此同时，对商业贷款机构的监管压力并非孤立发生。它加剧了北京方面长达一年的从美国国债市场撤资的战略，而这一趋势已在北京的官方声明中有所体现。
美国财政部的“主要外国持有者”数据显示，截至2025年11月，中国大陆官方持有的美国国债降至6826亿美元，为近十年来的最低水平。
这一趋势在过去五年中不断加速，中国积极减少对美国金融市场的依赖。
从本质上讲，综合来看，情况十分严峻：来自东方的竞标，无论是在商业渠道还是国家渠道，都在逐渐枯竭。
对比特币而言，真正的威胁并非中国会单枪匹马“摧毁”美国国债市场。美国国债市场规模庞大，这种威胁难以逾越；美国可交易债务总额高达28.86万亿美元，而中国持有的6826亿美元仅占其中的2.4%。
然而，真正的危险更为微妙：如果外国参与度的降低迫使美国国债收益率通过期限溢价走高，这将收紧加密货币等高波动性资产所依赖的金融环境。
“期限溢价”渠道才是真正有趣的地方。
新闻爆出当天，美国10年期国债收益率徘徊在4.23%左右。虽然这个水平本身并不构成危机，但风险在于它可能进一步上升。
有序的重新定价是可以控制的，但由买家罢工引起的无序飙升可能会引发利率、股票和加密货币的快速去杠杆化。
堪萨斯城联邦储备银行发布的2025年经济公报对这种情况做出了令人警醒的评估。公报估计，外国投资者抛售一个标准差的股票，就可能导致美国国债收益率飙升25至100个基点。
至关重要的是，报告指出，即使没有大规模抛售，收益率也可能上升，因为仅仅是新发行债券的需求减少就足以推高利率。
此外，美国国家经济研究局 (NBER) 2022 年发布的一份关于压力事件的工作论文提供了一个更为极端的尾部风险基准。该研究估计，如果外国官员出售价值 1000 亿美元的资产，可能会在冲击初期使 10 年期国债收益率波动超过 100 个基点，之后波动才会逐渐消退。
这并非基准预测，但它提醒我们，在流动性冲击期间，仓位比基本面更为重要。
比特币为何关注：实际收益和金融状况
在 2020 年之后的周期中，比特币的交易表现一直类似于宏观久期资产。
在这种环境下，更高的收益率和更紧缩的流动性往往会导致投机性资产的需求减弱，即使催化剂是利率而不是加密货币。
因此，实际收益率因素至关重要。2月5日，美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率约为1.89%，持有无收益资产的机会成本正在上升。
然而，空头的陷阱在于，整体金融状况尚未发出“危机”的警报。芝加哥联储的全国金融状况指数在截至1月30日当周为-0.56，表明金融状况仍低于平均水平。
这种细微差别很危险：市场可能从宽松水平大幅收紧，而不会引发系统性压力。
对加密货币多头来说不幸的是，这种中期紧缩往往足以让比特币价格下跌，而不会触发美联储的救助。
值得注意的是，比特币近期的价格走势证实了这种敏感性。上周，受避险情绪普遍蔓延的影响，这种旗舰数字资产一度跌破 6 万美元，但随着市场企稳，价格又反弹至 7 万美元以上。
截至2月9日，比特币再次反弹，证明它仍然是全球流动性情绪的高贝塔系数指标。
交易员关注中国-收益率-比特BTC反馈循环的四种情景
为了了解接下来的走势，交易员们不仅关注中国是否会抛售，还关注市场如何消化这些抛售。比特币受到的影响完全取决于抛售的速度以及由此对美元流动性造成的压力。
未来几个月，这种动态可能会以以下四种主要方式展现出来。
- “控制风险降低”（基本情况）：
在这种情况下，银行放缓了增量购买，中国的整体持仓量逐渐下降，这主要是由于到期和重新配置，而不是紧急抛售。
因此，随着时间的推移，美国国债收益率缓慢上升 10 至 30 个基点，这主要是由于期限溢价和市场需要吸收供应所致。
目前，比特币面临轻微的阻力，但主要驱动因素仍然是美国宏观经济数据和对美联储不断变化的预期。
- “期限溢价重定价”（宏观经济疲软时期）：
如果市场将中国的指引解读为外国投资需求的长期转变，收益率可能会重新定价至堪萨斯城联储25-100个基点的区间。
这样的举措，尤其是在实际收益率领先的情况下，可能会收紧金融环境，从而压缩风险敞口，并通过更高的融资成本、更低的流动性和风险平价式的去杠杆化来压低加密货币的价格。
- “无序流动性冲击”（尾部风险）：
即使不是由中国主导，快速、政治化或拥挤的退出也可能造成巨大的价格影响。
将 1000 亿美元的外国官方销售与超过 100 个基点的冲击性波动联系起来的压力事件框架，是交易员在考虑非线性结果时引用的参考标准。
在这种情况下，比特币可能会先因强制抛售而大幅下跌，然后如果政策制定者部署流动性工具，比特币可能会反弹。
- “稳定币的转折点”（被低估了）：
具有讽刺意味的是，随着中国退缩，加密货币本身却在崛起。
DefiLlama估计稳定币市值约为 3070 亿美元，其中Tether报告称其持有 1410 亿美元的美国国债及相关债务，约占中国持仓的五分之一。
事实上，该公司最近透露，它是过去一年美国国债十大买家之一。
如果稳定币供应保持稳定，加密资本可以通过支撑票据需求来补贴自身的生存，但如果整体环境收紧，比特币仍可能受到影响。
政策后盾因素：当更高的收益率再次对比特币有利时
“收益率上升，比特币下跌”这种相关性的最终转折点是市场运作。
如果收益率飙升引发的混乱局面严重到足以威胁到美国国债市场本身，美国已经准备好了应对工具。国际货币基金组织一份关于国债回购的工作报告指出，此类操作可以有效恢复受困市场的秩序。
这就是加密货币交易员所依赖的自反性：在债券市场发生严重事件时，比特币的短期暴跌通常是流动性驱动的反弹的前兆，一旦支撑措施到位，反弹就会发生。
目前来看，中国 6826 亿美元的经济总量与其说是“卖出信号”，不如说是脆弱性的晴雨表。
这提醒我们，国债需求正变得越来越对价格敏感，而比特币仍然是衡量市场对更高收益率的看法最清晰的实时指标，它能反映市场究竟将更高的收益率视为简单的重新定价，还是一个更加紧缩、更加危险的政策环境的开始。
