随著加密市场步入熊市，产业内部对本轮周期的解读也出现分歧。Chainlink 共同创办人 Sergey Nazarov 认为，本轮下跌反而显示产业结构的成熟与韧性；CryptoQuant 执行长 Ki Young Ju 则直言，尽管资金持续流入，比特币目前仍处于「难以上涨」的阶段。
没有爆雷的熊市：Chainlink 创办人指加密产业趋于稳定
Nazarov 近日在 X 平台表示，这次加密市场的回撤与过往熊市本质不同。相较 2022 年 FTX 倒闭、加密借贷平台连环爆所引发的系统性风险，本轮下跌并未出现重大机构倒闭事件：
市场周期是常态，但重要的是，这些周期揭示产业进步了多少。
在他看来，未出现大规模风控失误或流动性危机，显示加密产业在基础设施与风险管理层面已有所进化，能在价格波动下维持运作稳定。
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RWA 与链上永续合约成熊市亮点：币价下跌挡不住扩张
Nazarov 进一步指出，现实世界资产 (RWA) 代币化与链上永续合约规模的成长，并未随加密市场回档而停滞。根据 RWA.xyz 数据，RWA 上链总价值在过去一年成长约 300%。他认为，这显示 RWA 具备独立市场价格波动的实际效用与需求。
然而，作为 RWA 叙事核心基础设施之一的 Chainlink，其代币 LINK 价格仍处于长期低档，凸显基本面与市场定价之间的落差。
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资金进来也没用？CryptoQuant：比特币目前「难拉盘」
另一方面，Ki Young Ju 从资金与市值变化切入，对短期价格表现提出更为保守的判断。他指出，2024 年仅约 100 亿美元的资金流入，便能创造约 260 亿美元的比特币市值扩张；但到了 2025 年，即便有超过 3,000 亿美元资金流入，整体市值却反而缩水近 1,000 亿美元。
他认为，当前市场的既有卖压过于沉重，完全抵销新进资金的影响，使得比特币过往的「乘数效果 (Multiplier Effect)」暂时失效，也让各大储备公司 (DAT) 或大型机构买盘难以推升价格。
当币价脱离基本面，一个不对称的市场
一直以来，加密市场都呈现出明显脱离基本面的现象。一方面，RWA、链上衍生品与基础设施持续推进，显示目前缺乏大型叙事的加密产业正贴近传统金融的方向来演化；另一方面，价格层面仍受限于去杠杆、解锁与获利了结等长期卖压，难以反映真实估值。
换句话说，即便本轮熊市没有出现产业倒退的迹象，但市场依然提醒著投资人，结构成熟与价格上升之间，并不存在必然的同步关系。
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