Coinbase 2025 年第四季度盈利展望
作者：Tanay Ved ，高级研究员
要点总结：
我们预计 2025 年第四季度总收入为 17.7 亿美元，比第三季度的 18.7 亿美元下降 5%，原因是交易量和资产价格下降抵消了衍生品交易和USDC的增长。
预计交易收入为 9.78 亿美元（环比下降 6%），Deribit 的整个季度业绩将推动机构业务的增长。
订阅和服务业务依然保持韧性，达到 7.23 亿美元，因为USDC供应增长抵消了美联储降息和质押奖励降低的影响。
我们预计 Coinbase 在 2025 财年的总收入约为 72 亿美元，这反映了 Coinbase 持续的收入多元化和向衍生品领域的战略扩张。
介绍
Coinbase Global Inc. (COIN) 将于2月12日股市收盘后公布2025年第四季度财报。2025年对Coinbase而言是充满变革的一年，市场波动剧烈，但也取得了意义深远的战略进展。GENIUS法案的通过为稳定币带来了期待已久的监管清晰度，同时Coinbase推进了其“全能交易所”的愿景，通过收入多元化和战略扩张，增强了交易业务和订阅业务之间的良性循环。
Coinbase第三季度业绩强劲，总营收达18.7亿美元，环比增长25%，同比增长55%。财报发布前，COIN股价约为每股164美元，较2025年7月的高点下跌约61%，反映了近期整个加密货币市场的下跌趋势。
在本期《网络状况》中，我们将结合交易所数据、链上指标和公开信息，对 Coinbase 2025 年第四季度的收益进行展望。
交易收入
Coinbase 的交易收入仍然是其业务中规模最大但周期性最强的部分，在最近几个季度占总收入的 50% 至 70%。它涵盖了现货和衍生品市场的消费者和机构交易活动，以及来自 Base L2 手续费和支付服务的“其他交易收入”。这使得它与交易量和链上活动高度相关，而交易量和链上活动又受加密货币价格和市场波动的影响。
现货交易活动在10月波动后走低
根据交易所交易活动，Coinbase 2025 年第四季度现货交易量约为 2560 亿美元，较上一季度下降 12%。10 月份创纪录的清算和剧烈波动推动了交易量的激增，但随着比特币价格从接近 12.6 万美元的历史高点回调，11 月和 12 月的交易活动有所放缓。如下方资产构成所示，交易活动更倾向于BTC（占比从 24% 升至 33%），而ETH和其他加密资产份额的下降则表明散户（消费者）参与度降低。
黑马：衍生品与Deribit
第三季度，Coinbase 的机构交易收入大幅增长，这主要得益于衍生品业务的推动。8月中旬对Deribit的收购，仅六周就为其带来了 5200 万美元的收入。第四季度是 Deribit 正式加入 Coinbase 后的第一个完整季度， Deribit和 Coinbase 的期货和期权衍生品交易总额达到约 1.25 万亿美元，表明衍生品业务正日益成为 Coinbase 重要的收入来源。
基础属性提升
Coinbase 通过在 Base 区块链上进行交易的订购和处理收取交易费来获得收入，同时承担向以太坊 Layer-1 支付的结算费用（即 blob 手续费） 。如下所示，2025 年第四季度，其 Sequencer 总收入约为 1900 万美元，其中 10 月份的 1000 万美元收入主要得益于市场波动期间链上交易活动的增加。扣除 L1 数据成本和OP Collective 的收入分成后，预计该季度 Base 净收入约为 1500 万美元。
数据来源：Coin Metrics Network Data Pro
交易收入展望
根据第四季度现货交易量2560亿美元和衍生品交易量1.26万亿美元，我们预计交易收入为9.78亿美元，较第三季度的10.46亿美元下降12%。我们预计：
消费者收入下降约 16% 至 7.08 亿美元，反映出现货交易量减少和零售参与度降低，因为交易活动转向了比特币。
机构收入增长约 52% 至 2.05 亿美元，这主要得益于 Deribit 第一个完整季度的贡献。
其他交易收入（基础序列器费用+付款）保持稳定，约为 6500 万美元。
订阅和服务收入
订阅和服务一直是 Coinbase 实现收入多元化的关键来源，使其更接近金融“超级应用”。非交易收入目前已达 7.46 亿美元，并持续环比增长，与周期性波动的交易收入相比，提供了更为稳定的盈利基础。
稳定币利息收入
USDC对 Coinbase 而言依然扮演着至关重要的角色。稳定币收入（来自其与 Circle 合作的USDC储备的利息收入）是订阅和服务收入的最大贡献者，在 2025 年第三季度带来了 3.55 亿美元的收入。
数据来源：Coin Metrics Network Data Pro
第四季度，受稳定币持续普及的推动， USDC平均市值增长9%至741亿美元。Coinbase平台持有的USDC （约占供应量的22%）利息收入100%，平台外流通的USDC（约占供应量的78%）利息收入50%。考虑到美联储在10月和12月两次降息25个基点，隐含收益率约为3.25%，我们预计第四季度稳定币利息收入为3.67亿美元，环比增长3%，供应量增长部分抵消了收益率下降的影响。
区块链奖励及其他订阅和服务板块
迈向万物交换
除了核心交易和订阅业务之外，Coinbase 仍在不断构建其“ 全能交易所”的愿景，打造产品线协同发展的飞轮效应。目前正在开发的多项计划有望在未来几个季度带来额外的收入增长。
通过与 Morpho 等协议集成，链上借贷实现了以 USDC 计价的借贷，从而在推动稳定币需求的同时产生利息收入。代币化的股票和以USDC结算的现实世界资产将多种资产类别和金融功能接入加密平台。预测市场拓展了应用场景和平台参与度，同时推动了对USDC进行交易结算的需求。此外，收购代币发行平台Echo 以及整合去中心化交易所 (DEX)也带来了额外的上市和交易收入，例如 Monad 等近期项目就体现了这一点。
虽然这些举措尚未对收入产生实质性影响，但它们反映了 Coinbase 在整个加密生态系统中获取价值并成为金融超级应用程序的战略。
结论
我们预计 Coinbase 2025 年第四季度总营收约为17.7 亿美元，较第三季度的 18.7 亿美元下降 5%。2025 年全年总营收预计约为72 亿美元。
交易收入： 9.78亿美元（第三季度为10.46亿美元）
订阅及服务： 7.26亿美元（第三季度为7.47亿美元）
企业利息及其他： 7300万美元（第三季度为7600万美元）
总营收： 17.77亿美元（第三季度为18.69亿美元）
交易量下滑和资产价格下跌对交易和质押收入造成了压力，但Deribit的首个完整季度以及创纪录的USDC供应量带来了显著增长。尽管监管变化、市场竞争和利率风险依然存在，但订阅和服务收入目前占净收入的41%，凸显了Coinbase在构建更稳健的盈利基础方面取得的进展。随着Coinbase不断扩展其产品组合，涵盖从衍生品到代币化股票和预测市场等更广泛的金融服务领域，它正朝着其打造“万能交易所”的愿景稳步迈进。
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