714,644 枚比特币
这是微策略（Strategy）截至 2026 年 2 月 12 日的持仓量。按照当前报价，这些比特币的市值约 480 亿美元，占全球比特币总供应量超 3.4%，等于每 30 枚在世界上流通的比特币，就有一枚属于这家公司。
在加密市场疲软下，这家公司帐面上已浮亏大约 67 亿美元。不过其创办人 Michael Saylor 仍未停下来，该公司的「42/42 计划」目标是在 2027 年前募集 840 亿美元：一半股权、一半债务，全部用来买比特币。截至 2026 年 1 月，还有 410 亿美元的额度尚未动用。
五档永续优先股
Saylor 用来买比特币的钱，是从哪里来？
答案是一套精心设计的金融工具组合。从 2025 年 1 月开始，Strategy 以令人眼花缭乱的速度连续发行了五档永续优先股，每一档都有一个刻意取的名字：
STRK（Strike / 打击）— 8% 股息，可转换为 MSTR 普通股。每 10 股 STRK 可换 1 股 MSTR。翻译过来就是，如果比特币涨、MSTR 股价涨，你可以把优先股换成普通股，赚到更多。
STRF（Strife / 冲突）— 10% 固定股息，不可转换，累积制。如果漏付一次股息，利率每年自动加 1 个百分点，最高可到 18%。这是一张写进了惩罚条款的借据。
STRD（Stride / 阔步）— 10% 股息，不可转换，非累积制。漏付就漏付了不会补。
STRC（Stretch / 延伸）— 浮动利率，设计用来跟货币市场基金竞争。ATM 计划额度 42 亿美元。
STRE（Stream / 溪流）— 2025 年 11 月推出的最新一期。
五档产品，五种风险偏好，五个不同的投资人群体。Saylor 做的事情，本质上是把比特币这个单一资产的风险，拆解成五种不同的金融产品，卖给五种不同类型的人。
有的人要转换权（赌比特币涨），有的人要固定收益（只要稳定的 10%），有的人要浮动利率（对冲利率风险）…但他们的钱最终都流向了同一个地方：比特币。
这些优先股的合计 ATM（按市值出售）计划额度：STRK 210 亿、STRC 42 亿、STRF 21 亿、STRD 42 亿。加起来超过 300 亿美元。
Strategy 的飞轮效应
微策略发行优先股的逻辑是这样的：Strategy 发行新股（普通股或优先股）⭢ 用募到的钱买比特币 ⭢ 比特币进入公司的资产负债表 ⭢ 推高公司的资产规模和市值 ⭢ 更高的市值支撑更大的新股发行额度 ⭢ 更多的资金募入 ⭢ 买入更多比特币（循环重复）
这就是所谓的飞轮效应：只要比特币价格上涨，或至少不暴跌，飞轮就能持续转动。
2025 年，这个飞轮转得飞快。Strategy 的持仓从年初的约 44 万枚增长到年底的超过 67 万枚，一年之内买入了超过 23 万枚比特币，耗资数百亿美元。公司的「42/42 计划」原本叫「21/21 计划」，不过在比特币价格和机构兴趣超预期增长后直接翻倍，目标从 420 亿提升到 840 亿美元。
Saylor 称 STRC 优先股的推出是 Strategy 的「iPhone 时刻」：一个重新定义公司金融的突破性产品。
但飞轮有一个致命的弱点：它不能反转。
一旦比特币价格大幅下跌，公司的市值会缩水，新股发行的能力受限，买入比特币的资金短缺，飞轮开始减速。而与此同时，那些已经发行的永续优先股的股息义务不会消失。STRK 每年 8%，STRF 每年 10%，你可以不付，但欠款会以越来越高的利率滚下去，最高到 18%。
炼金术的边界
黄金大多头彼得·希夫（Peter Schiff）曾在社交媒体上追问 Saylor：「Strategy 在亏钱。你用什么付优先股的股息？」
批评者称这是「庞氏结构」，支持者称这是「金融创新」。严格来说，两边都不完全对。Strategy 持有的比特币是真实资产，只要比特币价格不归零，公司就有实际的资产支撑。但问题在于比特币的价格波动性大，而公司的义务：股息和债务利息是固定的。
尽管 Strategy 表示该公司目前的现金流仍可覆盖利息支出至少两年半一上，但比特币如果持续低迷，难免会影响其募资速度。
Saylor 的赌注很明确：他赌的是比特币长期会涨。不是涨一点，而是涨到让所有帐面亏损变成笑话的程度。他在 2020 年用 11,000 美元买入时被嘲笑。比特币后来涨到了 10 万美元以上。他现在以 76,000 的平均成本继续买，五年后回看，或许又会是一个「为什么我当初不跟」的故事。
而他的终极布局是：当 Strategy 的持仓量和市值大到一定程度，市场会被迫把 MSTR 纳入主要指数，被动资金的流入会进一步推高股价，启动新一轮飞轮。2025 年 12 月，Strategy 已经被纳入 Nasdaq-100 指数，下一个目标是 S&P 500。
停不下来的机器
Strategy 的故事，归根到底是一个关于不可逆性的故事。
这台机器的设计里没有煞车。Saylor 相信在一个法币持续贬值的世界里，停下来才是最大的风险，所以他把公司改造成了一台单向运转的比特币累积装置：只买不卖，只进不出。
如今，他坐在 714,644 枚比特币上面，帐面上亏了 64 亿，每年要付至少 7 亿美元的股息，还有百亿美元的弹药准备继续买入。这台机器最终会证明 Saylor 是先知，还是让他重演 2000 年 3 月 20 日的剧本？目前没有人知道。
但有一件事是确定的：在金融史上，从来没有人用永续优先股、累积制股息和一个 840 亿美元的资本计划，去赌一个只有 17 年历史的资产，这是信仰的资本化。
