比特币可能很快就会触底，因为2026年的经济衰退或股市崩盘看起来更像是极端情况。
自去年九月比特币价格在十月创下历史新高以来，我对比特币市场的核心看法一直没有改变。
我在 2025 年 11 月 24 日发布的关于比特币中期下跌至 49,000 美元的空头论点中清楚地阐述了这一点，并在 2026 年 1 月 30 日再次重申了这一点。
两篇文章的论点都没有改变：
比特币仍然以周期性方式交易，真正的“触底”时刻往往出现在矿工经济和机构资金流动一致的时候，最终的底部通常感觉是机械性的，而不是情绪性的。
从那时起，关于 2026 年比特币走势的争论就陷入了熟悉的境地，人们（尤其是在社交媒体上）不断试图将比特币的下一步走势与即将到来的全球经济衰退或迫使所有资产一起清算的股市崩盘联系起来。
我明白为什么这个故事有吸引力。它情节简洁明了，富有电影感，而且让每个人都只为一件事负责。
感觉它越来越不像是一个基础款了。
如果你看看那些宏观经济预测，它们都使用了“经济放缓”的措辞，而不是“经济崩溃”的措辞。
国际货币基金组织预测2026年全球经济增长率为3.3%。世界银行则认为2026年全球经济增长率将放缓至2.6%，并指出即使存在贸易紧张局势，世界经济仍具有韧性。经合组织预测2026年全球GDP增速将放缓至2.9%。
然后就有了同一想法的众包版本。
在 Polymarket 上，美国到 2026 年底出现经济衰退的概率一直徘徊在 20 左右，这个市场基本上是在告诉你经济衰退的风险是真实存在的，但这并非市场普遍预期。
就业市场是这一理论真正经受考验的第一站，因为就业是普通民众体验经济的方式。在这里，数据变成了真正的警示灯，也提醒我们经济放缓和崩溃是两码事。
美国劳工统计局的基准修正显示，2025年非农就业增长总数从58.4万人下调至18.1万人。这种修正改变了整个宏观经济辩论的格局，也符合许多人对2025年的感受：招聘放缓，换工作变得更加困难，许多白领就业势头也已降温。
同一份美国劳工统计局（BLS）发布的数据显示，2026年1月失业率为4.3%，当月新增就业岗位13万个，其中医疗保健和社会援助行业的就业增长最为显著。这表明劳动力市场正在降温，但同时也在持续流动，这也解释了为什么人们在餐桌上争论经济衰退的同时，股市却能保持坚挺。
系统实际感受与指数交易表现之间的这种差距，正是我一直将比特币的周期机制与全球经济末日论调区分开来的原因。经济衰退仍有可能在2026年到来，但市场却一直将其视为极小概率事件。
这种宏观框架对比特币至关重要，因为它意味着下一次大幅下跌并不需要全球性的危机才能引发。它可能只是一场局部危机，杠杆被清空，矿工被迫进行机械抛售，ETF资金持续流失，市场触及买方结构转变的临界点。
比特币价格已经跌至 6 万美元以上，而股市却不断创下新高，这种脱节才是问题的关键。图表看起来像是典型的降温阶段，但市场内部却像寒冬般寒冷了好几周。
所以，当我说2026年的经济衰退或股市崩盘感觉像是极端情况时，我的意思是基本情况已经发生了变化。世界似乎能够承受摩擦，即使政治局势依然混乱。
这样一来，比特币的架构虽然简单，但由于比特币特有的机制，它仍然可以创造周期下限。
工作是对宏观压力的考验，而考验指向的是一场艰苦的磨练。
如果要找一张图表来解释为什么关于经济衰退的讨论越来越多，那就是自 2000 年以来每年新增或减少的就业岗位数量序列。
疫情造成的经济萎缩如同一个深渊，复苏后的几年则高耸入云，相比之下，2025年显得微不足道。美国劳工统计局修正后的数据显示，2025年仅新增18.1万个就业岗位，这个数字令人瞩目。
实际的关键在于经济放缓的形态。根据美国劳工统计局的同一份报告，2026年1月的就业增长主要集中在基本服务、医疗保健和社会援助等领域。
联邦政府雇员人数也持续下降，报告指出，与2024年10月的峰值相比，降幅显著。这种劳动力市场状况可能会让人感到严峻，而总体失业率却保持相对稳定。
疲软的就业市场加剧了经济衰退的风险，同时也增加了政策宽松和实际收益率下降的可能性。Polymarket 2026年底的利率市场显示，交易员们集中在3%左右的低位和中位收益率区间，这与经济放缓最终导致利率下降的预期相符。
这就是比特币的关键所在。就业问题可以促使政策制定者放宽政策，而放宽政策无需全球崩盘即可实现。缓慢的阻力仍然会给加密货币行业带来压力，因为加密货币的运行依赖于反应、杠杆和底层机制。
从宏观角度来看，2026 年的发展趋势更像是摩擦，而非崩溃。
我之所以一直反对“所有事物都必须碰撞在一起”这种说法，是因为世界的未来发展方向总是指向一个混乱无序的环境。
国际货币基金组织（IMF）认为全球经济稳定，技术投资和适应能力抵消了贸易政策带来的不利影响。世界银行则用“韧性”一词来形容经济，并明确指出宽松的金融环境有助于缓解经济放缓。经合组织（OECD）强调了经济的脆弱性，但其预测仍然认为经济增长将持续。
从高频数据来看，摩根大通1月份全球综合采购经理人指数（PMI）为52.5，标普全球的解读显示，历史上这一水平通常与全球GDP年化增速约为2.6%相吻合。这种增长虽然略显平淡，但毕竟也是增长。
贸易是人们普遍认为世界经济最先崩溃的另一个领域，而贸易形势同样错综复杂。联合国贸发会议发布的2026年贸易展望报告指出，贸易碎片化和监管将带来压力，但这种压力与崩溃截然不同。基尔贸易指标在此发挥着重要作用，因为它比大多数宏观数据更接近实时数据，有助于将航运业的动荡与实际需求状况区分开来。
比特币安全预算看起来就像寒冬已至。
我最初看空比特币的理由在于矿工经济。矿工经济体现了比特币的实际成本与其市场结构之间的交汇点。
1月29日，矿工日收入约为3722万美元。同日，当日支付的交易手续费总额约为260550美元。
该费用分成比例约为0.7%。
这个数字很重要，因为它反映了区块链在实践中是如何保障安全的。手续费的影响微乎其微，系统一直依赖于代币发行，而代币发行量正在按计划逐步减少。当安全形势趋紧时，这迫使价格和算力经济重新承担起保障的责任。
在实时费用市场中也能感受到这一点。内存池的下一区块中位数费用预测长时间显得低迷，而这正是价格可能突然飙升却没有任何“宏观”因素支撑的环境。
这就是为什么我认为49,000美元至52,000美元区间仍然是周期底部的原因。在这个价位，市场往往会停止争论各种说法，开始转移库存，从被迫抛售的卖家和急于买入的持仓者转移到那些一直在等待合适价位进行建仓的投资者手中。
我的框架的第二个支柱是流量弹性，而 ETF 管道是这一理念最简洁的体现。
1 月下旬，尽管价格试图保持稳定，但资金流动似乎表明风险偏好正在流失。
在Farside平台上，资金多次大量流出，包括1月21日约7.087亿美元和1月29日约8.178亿美元的流出，截至1月30日我查看数据时，年初至今的资金流出总额约为10.95亿美元。此后，年度资金流出总额已达18亿美元，其中10亿美元流出了富达的FBTC平台。
正是这类数据改变了市场对下跌的心理。在ETF时代较为宽松的情况下，下跌日会带来稳定的净买盘，因为资产配置者会将疲软视为库存。而在市场压力较大的情况下，资金链会断裂，市场必须找到一个清算价格，将资金从疲软状态转化为买盘。
关键在于，即使世界其他地区看起来一切正常，这种动态变化也能发生。股市可以缓慢上涨，增长预测可以保持不变，而比特币仍然可能出现剧烈的内部重置，因为其主要的边际买家和卖家现在可以通过每日流量表清晰地看到。
矿业公司现在经营两项业务，这改变了他们对资金回撤的感受。
本轮周期中，公众利益的体现是矿工不再仅仅是比特币的保证金机器。
现在很多公司看起来都像是电力和基础设施运营商，只是附带了一个比特币部门。
这一转变之所以重要，原因有二。
首先，它改变了生存的数学模式。如果你有第二条收入来源，即使在低手续费的环境下也能维持运营，即使哈希经济形势紧张，也能继续为资本支出提供资金。
其次，它会在压力下改变行为。制定了计算路线图的矿工可能会更机械地出售比特币来筹集资金进行资源扩建，或者保障电力合约的流动性，或者以其他方式减少交易量，从而使网络状况在市场需要稳定时更具弹性。
从公开声明中可以看出这种转变的迹象。TeraWulf签署了与大规模计算能力挂钩的长期人工智能托管协议，根据该公司发布的消息，谷歌也参与了协议的构建。DataCenterDynamics报道称，Riot Games也在评估将计算能力转向人工智能和高性能计算的方案。
跳出固有思维，想象一下这在实际操作中意味着什么。各个团队需要协商谈判筹码、管理股东、规划数据中心、购买机器，同时还要参与全球最残酷的哈希竞赛。这其中涉及诸多环节，而一旦价格开始下滑，这些环节的变动就会引发市场反应。
这就是为什么我认为，即使图表上还没有出现完全的抛售迹象，市场内部也已经像寒冬一般寒冷。
即使2026年经济形势依然低迷，为什么价值4.9万美元的下装仍然适用？
把这些碎片拼凑起来，路径其实很简单。
宏观经济韧性十足，同步发生的全球风险事件已不再是主要因素。Polymarket 的衰退概率也反映了这一点。国际货币基金组织、世界银行和经合组织等增长预测机构的预测结果基本一致。
比特币内部结构仍然显得紧张，手续费在矿工收入中所占比例很小，ETF资金流动显示出真正的避险窗口，而且mempool上的手续费市场也显得疲软。
这种组合会加剧紧张气氛。
紧张局势通常会通过快速的下跌（两到三次急剧下跌）来缓解，此时杠杆作用被耗尽，新的买家群体充满信心地介入。
我仍然认为49,000美元到52,000美元区间是此类交易的基本预期。这个区间足够接近实际情况，也足够容易被市场接受，能够吸引大量投资者，尤其是那些一直在等待比特币价格跌破50,000美元才将其视为库存的投资者。
宏观经济中的不确定因素依然存在，而且永远都会存在。地缘政治局势总能打破既定的预测。在Polymarket平台上，中台冲突升级的赔率交易活跃，而且一旦有新闻报道，赔率就会迅速波动。
我刻意把关注点放在枯燥乏味的事情上：手续费、ETF资金流动、矿工行为。
如果这些因素持续疲软，而价格持续下跌，即使世界经济继续缓慢前进，股市继续表现得好像一切正常，股市暴跌至 4 万美元大关的可能性依然存在。
