市场心理学：理解加密货币领域的恐惧与贪婪

加密货币市场规模庞大。在2025年10月的最近一个高峰期，其市值超过4兆美元，足以媲美一些巨型公司的市值，甚至超过了一些国家的经济规模。这一飙升归功于监管环境的改善、机构资金的大量流入（尤其是透过ETF），以及市场整体Optimism的复苏。

截至2025年10月加密货币累计市值 | 资料来源：Coingecko

截至2026年2月，该数值已下降约一半，期间虽有波动。这是为什么呢？

为什么情绪在加密货币领域更为重要

首先，问问自己：情绪还是基本面…哪一个对加密货币市场的影响最大？

事实上，加密货币的运作方式与传统金融截然不同——它实际上更具投机性。加密货币市场全天候交易，散户参与度高，且价格周期受市场叙事驱动。情绪，尤其是恐惧和贪婪，对加密货币市场的影响更为显著，常常导致价格出现图表和估值模型难以解释的极端波动。

例如，比特币价格在机构资金流入的消息传出后上涨了15%，但在接下来的48小时内，由于监管机构的担忧，或者在极少数情况下，没有任何特定原因，其市值却下跌了32%。这种剧烈的波动在现实中确实存在，而且在大多数情况下，它违背了分析师所说的「基本价值变化」。这只是大规模心理作用的结果。

研究表明，社会心理和行为因素，例如损失厌恶和后悔、羊群效应以及过度自信，对全球市场的投资决策有显著影响，但在加密货币市场中，这些影响更为显著。这意味著加密货币市场对投资者的行为仍然极为敏感。

投资者感觉良好，贪婪滋生，市场一片繁荣……随后恐惧蔓延，大规模抛售接踵而至，市场下跌。因此，对市场心理和情绪周期有清晰的了解，是避免代价高昂的错误决策和做出审慎决策的关键。

本文探讨了恐惧和贪婪如何驱动加密货币市场的价格走势、波动性和决策，帮助您识别情绪周期，从而做出更自律、更具风险意识的决策。

什么是市场心理学？

市场心理学指的是影响金融市场的投资者集体情绪和行为。与传统经济理论假设经济参与者基于经济或获利数据做出理性决策不同，市场心理学认为情绪和认知偏误常常驱动交易决策，有时甚至比基本面因素的影响更大。

市场心理学的核心在于解释投资者在理性模型指导下做出的理想决策与恐惧、贪婪、认知偏差和社会压力等因素影响下实际做出的决策之间的差距。

个人投资者可能投入大量精力，制定周密的策略，甚至在市场动荡时期也能保持冷静。然而，当其他投资者同时恐慌时，他们的集体行为会引发连锁的价格波动，并形成情绪回馈循环，导致抛售引发更多抛售。

这种羊群效应，即投资人不深入分析市场状况而盲目跟随大众，在加密货币市场尤为突出，是影响市场走向的重要因素。

恐惧与贪婪的解释

加密货币市场的恐慌情绪

通常情况下，在任何市场中，当投资人感到其资本安全受到威胁时，恐慌情绪就会出现，尽管在传统市场中这种现象发生得较为缓慢。但在加密货币市场，由于价格暴跌、交易所故障（尤其是在发生安全漏洞之后）以及监管机构的公告，恐慌情绪可能瞬间爆发。

恐慌性抛售和损失厌恶

恐慌性抛售是恐惧最明显的表现。最近的一个例子是Flow（FLOW）代币，由于一次重大的安全漏洞，引发了恐慌性抛售，导致其市值下跌超过40%。一位原本计划持有HODL币（ $ BTC ）6个月的投资者，在亏损达到20%时，可能在几分钟内就放弃了这项计划。有时，投资人可能会因为厌恶损失而过早卖出获利部位，或是为了挽回损失而持有亏损部位过久。

市值投降

除了恐慌性抛售之外，市场崩盘是恐慌周期走向极端的另一个标志。在此期间，即使是长期持有者也会因绝望而放弃持仓，通常是在市场底部或接近底部时平仓。截至2026年2月初， Glassnode数据显示，约有930万枚BTC（约占流通供应量的45%）的交易价格低于其购买价格，这是自2023年1月以来比特币持有量低于购买价格的最高水准。 2月5日至6日，比特币价格跌至约6万美元，单日超过10亿美元的杠杆部位被清算，充分体现了恐慌在加密货币市场中最具破坏性的力量。

转向稳定币或现金

还有一种情况是，随著加密货币市场恐慌情绪加剧，投资者会将波动性较大的资产转移到稳定币或现金。从技术角度来看，稳定币资金快速流入通常预示著整个市场的风险规避情绪上升。

加密货币市场的贪婪

在多头市场和价格持续上涨期间，许多投资者往往会失去理性，贪婪占据主导地位。加密货币市场的贪婪表现为：

害怕错过 (FOMO)

想像一下，你正追逐一列驶向终点站的疾驰列车！这就是受「害怕错过」（FOMO）心理驱使的投资者的处境。他们开始追逐一种已经运作的资产。害怕错过机会（FOMO）的心态掩盖了风险考量，随著价格飙升，市场参与者变得越来越激进。

例如，在2025年的比特币牛市中，比特coin在10月创下12.6万美元的历史新高。在此之前，人们对加密货币的搜寻兴趣急剧上升，成千上万的新投资者涌入这波涨势，以免错失良机。这种冲动且由贪婪驱动的投资方式往往与多头后期重合，而此时亏损的风险也最高。

近期成功与长期表现

在某些情况下，市场参与者会根据某项资产早期的成功或最近的表现来决定投资，而忽略了既有的趋势。由于加密货币领域中利好消息往往迅速传播，随著资产价格上涨，这些投资者会变得过于自信，并认为他们的投资决策是正确的。此时，价格反转的可能性对这些投资者而言根本不存在。

过度杠杆

加密货币交易平台的普及使得融资融券交易和衍生性商品交易成为可能，同时也加剧了贪婪驱动的风险承担行为。加密货币平台通常允许交易者控制超过其实际资金的部位，杠杆倍数最高可达100倍甚至更高。这意味著，拥有5,000美元资金的交易者可以持有高达50万美元的部位（100倍杠杆）。虽然这可以在价格上涨时放大利润，但仅仅1%的下跌就会导致部位完全被平仓。

例如：

在 2025 年的上涨行情中，杠杆率达到了年度最高水平，而当市场逆转时，在短短 24 小时内，超过 20 亿美元的杠杆头寸被清算。

投资者追逐各种故事和炒作

许多投资人避谈基本面分析和深入研究，反而追逐那些病毒式传播的故事和热点。在牛市中，那些实用性极低的「梗币」和代币往往能吸引数十亿美元的资金，因此成为他们的首选。投资者购买这些代币并非基于深入分析，而是因为他们相信其他人会出更高的价格，这常常体现了「博傻理论」。

为什么加密货币市场会加剧恐惧和贪婪？

全天候全球贸易

传统股票市场在假日、周末和夜间休市，让市场情绪有时间冷静。而加密货币市场则不然，它永不停歇。凌晨两点，无论真假，任何广为流传的说法都可能在大多数加密货币投资者反应过来之前，引发全球抛售潮。这种持续不断的运作，造就了一个永不停歇的恐惧与贪婪的循环。

高杠杆可用性

高杠杆意味著交易者可以放大收益，但也同样会遭受毁灭性损失。意识到自己可以利用50倍、100倍甚至更高的杠杆，从微小的价格波动中攫取巨额利润，会助长贪婪的恶性循环。

社群媒体与即时叙事

Telegram、X（前身为Twitter）和Reddit等社群媒体平台已成为加密经济不可或缺的一部分。这些管道经常被用来以前所未有的速度向数百万用户传播猜测、情绪和即时资讯。精心策划且互动性强的假讯息可以瞬间改变市场情绪，使其从看涨转向看跌。

压力事件期间流动性不足

在市场动荡时期，加密货币市场流动性往往不足，这意味著相对较小的资金流动可能引发价格的剧烈波动。这种机制上的脆弱性会加剧市场的恐惧和贪婪情绪。

恐惧驱动型和贪婪驱动型市场阶段的共同特征

吹风式上衣

顶部形态是指资产价格和交易量出现显著上涨后，紧接著急遽下跌的一种图表形态。这一阶段通常以抛物线式的价格波动和市场情绪高涨为特征。市场参与者普遍认为「这次不一样」。这种行为更多地受到叙事驱动，而非基于理性判断。

迅速投降的灯芯

在价格图表上，明显的投降形态表现为长长的向下蜡烛图，通常伴随高成交量。在此阶段，市场恐慌情绪蔓延，价格暴跌，卖方争相离场，往往不惜一切代价平仓杠杆部位。

投降影线 | 来源：Tradingview

从历史经验来看，剧烈的抛售往往标志著短期底部和潜在反弹的到来，因为过度杠杆化的部位和恐慌的参与者会被抛售出去。问题是：你能预测这次反弹的时机吗？也许不能，因为市场仍然难以预测，它可能只会继续累积损失。

延长横向恐惧阶段

这通常被称为资产的盘整期，一般发生在价格极端波动之间。长时间的横盘震荡会逐渐侵蚀投资者的心理。其特征是市场区间震荡、参与度降低、信心不足，以及持续数周甚至数月的挥之不去的怀疑情绪。

一张显示横向恐惧延伸的图表

抛物线运动期间的欣快感

市场狂热期是由贪婪驱动的，其特征是牛市末期。此时，投资者普遍认为价格会继续上涨，因此会忽略风险并进行投机性交易。历史上，狂热期之后往往会出现市场回调，抹去大部分涨幅。

市场情绪周期 | 来源：英国投资者杂志

衡量市场情绪的指标

恐惧与贪婪（F&G）指数

恐惧与贪婪指数综合了所有投资者对市场的感受，数值范围为0到100。它显示投资者是感到恐惧还是贪婪。当该指数较低时，投资者感到紧张，交易活动减少（风险规避）。

恐惧与贪婪指数 | 来源：Capital.com

当该指数较高时，投资者信心十足，并且/或更愿意承担风险（风险偏好）。此指数综合考虑价格走势、波动性、交易量和投资者情绪等因素，得出综合评分。恐惧与贪婪指数可以反映市场的情绪波动程度，但它并不能预测资产价格的未来趋势。

融资利率

融资利率反映了永续期货市场中哪一方使用了更多杠杆。正的融资利率意味著多头支付空头费用，显示市场偏向看涨（永续合约价格 > 现货价格）。反之，负的融资利率意味著空头支付多头费用，显示市场偏向看跌（永续合约价格 < 现货价格）。

当融资利率达到极端水准时，表示持仓拥挤且杠杆率过高。在这种情况下，即使价格出现小幅波动也可能引发强制平仓，往往导致价格急剧回档或波动性飙升。

未平仓合约

未平仓合约量 (OI) 是一种用于监控特定加密货币合约（期货或选择权）未平仓部位数量的工具。简而言之，OI 为交易者和投资者提供有关特定合约的兴趣和流动性资讯。

• 未平仓合约增加意味著新增了杠杆交易。
• 如果价格上涨且未平仓合约增加，则表示市场信心或贪婪情绪正在增强。
• 如果价格上涨而未平仓合约减少，则价格波动可能是由于平仓而不是新买入造成的。
• 未平仓合约量的突然下降通常预示著清算，当恐惧情绪迫使交易者离场时，就会发生清算。

社会情绪讯号

社群情绪指标是一种自动化的指标驱动工具，它透过分析Reddit、X和Telegram等社群媒体平台上用户发布的贴文、评论和提及内容的情绪基调来衡量公众认知。如果社群媒体上的整体情绪是负面的，则可能引发抛售和市场波动加剧。相反，正面的情绪则可能预示著市场正在吸筹。

恐惧和贪婪如何影响零售和机构行为

零售业情绪周期

散户投资者是指使用个人资金进行交易的个人投资者。这类投资者往往对市场波动表现出更冲动、更情绪化的反应。在恐慌阶段，散户投资者会迅速抛售波动性较大的资产（通常是网路迷因币和高投机资产），并将资金转移到稳定币或直接平仓。而在贪婪阶段，情况则恰恰相反。散户资金会涌向meme因币和山寨币，以期获得超额收益。

本质上，恐惧和贪婪驱使散户采取追随市场动能、受舆论驱动的行为。他们在价格上涨时持仓，在价格下跌时抛售。

压力期间的流动性供给

散户投资者往往受贪婪和害怕错过机会（FOMO）的心理驱使，在加密货币价格接近高峰时买入。但在恐慌性抛售期间，他们常常惊慌失措，仓促离场，从而为规模更大、更有耐心的资金创造买入机会。这种动态形成了一种财富转移机制，机构投资者通常会在市场承压时期提供流动性。他们透过吸收散户抛售，并从这种可预测的模式中系统性地获益。

那么，机构投资人如何从极端情绪中获利呢？道理很简单：恐慌性抛售出现时，就会出现以折扣价买入的机会。这时，机构投资人就会入场，以低价买入资产，目标是获得强劲的长期报酬。由于这种情绪周期经常重复出现，机构投资人就能持续从中获益。

机构采用风险框架

对冲基金、资产管理公司和家族办公室等机构投资者通常对加密货币采取结构化的风险管理和较长的投资期限。在资金配置方面，他们会将资金投入衍生性商品以及比特币和以太币等规模较大、较成熟的加密货币。

在市场低迷时期，机构投资人情绪较为稳定，通常只会对其投资组合进行有限的调整，而不会为了停损而减持部位。这种市场反应的差异反映了两类市场参与者的风险偏好。

作为加密货币参与者如何管理情绪偏见

设定预定义的风险限额

在进行交易前设定投资组合配置限额、持股规模和停损限额，将有助于投资人建立防护措施，防止贪婪驱动的行为。

避免冲动决策

在恐惧或贪婪达到顶峰时，人们更容易冲动行事。因此，在做出决定和执行交易之间设定一段等待期是一个好方法，尤其是在进行一笔金额等于或超过预设限额的计划外交易时。

将叙述与数据区分开来

始终坚持使用可验证的数据，而非臆测。代币价格可能因潜在合作关系的炒作而飙升。投资者有责任透过联系相关方获取官方声明来核实这些合作关系的真实性。此外，您还必须警惕社交媒体上的炒作，因为它有时会放大一些引人入胜的说法，而这些说法可能与事实不符。

长期思维与短期思维

短期交易是交易，长期投资是投资。事先确定自己属于哪一类对情绪管理至关重要。交易者秉持短期思维，会积极因应市场波动。而投资者则往往可以忽略市场波动。一位持有以太坊ETH 2-4 年的投资者，比那些只想在几周内套现获利的人，更能承受 35% 的价格下跌。

恐惧和贪婪在加密货币周期中的作用

自从比特币诞生以来，加密货币市场经历了许多繁荣与萧条的周期，每次都伴随著技术的演进、新叙事的出现、参与者的涌现以及监管框架的变迁。然而，有一点始终不变：交易者和投资者的心理模式。

在恐慌阶段，损失厌恶情绪持续推动恐慌性抛售；而在贪婪阶段，FOMO（害怕错过）情绪持续将投资者拉入后期反弹行情。

有观点认为，成熟的加密货币市场，例如机构用户比例高、基础设施完善、监管清晰的市场，可以降低极端事件的发生频率。事实上，目前的情况确实如此。

监管更加清晰，ETF 让投资者无需实际持有加密货币即可参与加密货币投资，大量机构资金正涌入加密货币市场。然而，只要不确定性、杠杆和人性因素并存，恐惧和贪婪仍将是加密货币领域的一股结构性力量，即便极端情况可能有所缓解。

结论

恐惧和贪婪是加密货币市场不可避免的特征。它们是开放、全球化且情绪化的金融体系的结构性特征。了解这些力量的运作方式并不一定能保证更好的结果，但却是迈向更自律的市场参与的第一步。

了解市场何时处于恐慌阶段可以避免代价高昂的错误，例如在底部抛售。同样，识别市场情绪高涨的时期可以促使投资者在市场回调之前进行适当的风险管理。简言之，情绪感知能力是一种竞争优势。