7100万美元资金流入……以太坊ETF和链上指标的2400美元反弹是否预示着触底？

以太坊现货ETF显示出机构需求复苏的迹象，已有7100万美元（约合1021亿韩元）资金流入。随着链上指标和衍生品市场逐步企稳，市场关注的焦点在于以太坊（ETH）价格能否反弹至2400美元（约合3.4525亿韩元）附近。然而，ETH价格尚未显著回升至2000美元（约合2.8772亿韩元）以上。在上周价格暴跌至1745美元（约合2.5092亿韩元）后，投资者情绪疲软，因此，同时监测ETF资金流动和期货及衍生品指标中出现的“触底”信号已成为关键指标。

美国上市的以太坊 ETF 结束了连续三天的资金流出，恢复了净流入。

美国上市的以太坊ETF结束了连续三天的净流出，周一和周二录得7100万美元（约合1021亿韩元）的净流入。这是一个显著的转变，表明即使以太坊价格波动加剧，机构资金也开始回流。目前，以太坊ETF的总资产管理规模（AUM）保持稳定，约为130亿美元（约合18.7018万亿韩元）。业内人士认为，维持这一交易量水平为全球对冲基金和大型机构投资者提供了充足的“空间”，使其能够维持或扩大持仓。事实上，以太坊ETF的日均交易量超过16.5亿美元（约合2.3778万亿韩元）。这表明市场流动性充足，可以减轻大额买卖订单对市场的影响，并鼓励机构参与。一个经常被拿来比较的对象是美国能源行业最大的ETF——道富能源精选行业SPDR ETF（XLE US）。 XLE的日均交易量约为15亿美元（约合2.1579万亿韩元），与以太坊ETF的交易量相近。XLE追踪的是传统能源巨头的股票，包括埃克森美孚（XOM US）、雪佛龙（CVX US）、康菲石油（COP US）、威廉姆斯公司（WMB）和金德摩根（KMI US），这些公司的总市值达2万亿美元（约合2877.2万亿韩元）。以太坊ETF的交易量能够达到与这些数字相当的水平，表明以太坊作为一种数字资产，其机构化进程已取得显著进展。

期货溢价依然疲软……衍生品市场依然坚挺

ETF资金流入的恢复并不一定意味着以太坊衍生品市场已立即转为牛市。对“杠杆多头”（借贷押注牛市）的需求仍然有限。据链上数据分析公司Laevitas称，截至周三，两个月期ETH期货的年化溢价（基差）仍低于5%的“中性”水平。基差显著高于5%通常表明期货价格相对于现货价格被高估，预示着强劲的上涨预期和杠杆需求。相反，基差长期低于5%则表明市场参与者不愿借钱购买ETH。过去三个月，ETH期货基差一直在该中性水平以下波动。然而值得注意的是，即使以太坊价格跌至过去九个月的最低水平，基差也稳定在3%左右。这使得我们可以将当前市场解读为更接近于相对平静的调整阶段，而非极端恐慌或大规模多头头寸平仓。衍生品市场没有急剧崩盘，这一事实本身就被一些长期投资者解读为市场仍具有韧性的迹象。

TVL 降至 540 亿美元；盈利能力恶化令人担忧

价格暴跌也直接打击了以太坊主网的核心基本面指标——锁定总价值（TVL）。据DeFi数据平台DefiLlama的数据显示，以太坊网络的TVL已从一个月前的712亿美元（约合102.4135万亿韩元）降至近期低点542亿美元（约合77.9777万亿韩元）。TVL下降意味着锁定在以太坊智能合约中的资金减少。随着资金的提取，链上发生的各种活动，例如交易、兑换和借贷，将会减少，从而导致网络费用（gas费）降低。费用收入的减少将降低以太坊的质押奖励率，并削弱EIP-1559中引入的“费用销毁机制”。这引发了人们对潜在恶性循环的担忧：价格下跌→TVL下降→费用和销毁减少→网络盈利能力下降。对于那些将以太坊的中长期价值寄托于“链上应用”和“费用燃烧”的投资者来说，这是他们最担心的局面。

链上DEX交易量和DApp收入正在复苏。

有趣的是，尽管宏观经济指标不佳，但以太坊链上活动已显现出一些复苏迹象。据 DeFirama 数据显示，过去七天，以太坊网络的去中心化交易所 (DEX) 交易量达到 200 亿美元（约合 28.772 万亿韩元）。这一数字较一个月前的 98 亿美元（约合 14.09 万亿韩元）翻了一番还多。整体交易量的增长被认为是由 Uniswap、Curve 和 Balancer 等主要协议上现货兑换和代币再平衡需求的增加所驱动的。DEX 交易量的激增直接带动了协议手续费收入的增长。过去七天，基于以太坊的去中心化应用 (DApp) 累计收入达到 2660 万美元（约合 3828 亿韩元）。这种增长是由实际链上用户活跃度的提升所驱动的，表明其走势并非简单的价格抛售。此外，以太坊与竞争对手 Solana (SOL) 之间的差距也有所缩小。同期，Solana 的 dApp 收入达到 3110 万美元（约合 4476 亿韩元），仍然超过以太坊，但与往年相比差距正在缩小。考虑到 Solana 自去年以来在 dApp 盈利能力方面展现出优势，这主要得益于 Memecoin 热潮和高速交易，这或许可以解读为以太坊正在为追赶奠定基础。

ETF、衍生品和链上指标显示的短期反弹情景

仅从近期以太坊的价格走势来看，其价格屡次未能稳定在 2000 美元（约合 2.8772 亿韩元）以上，确实打击了投资者的信心。然而，仔细分析一些具体指标后，我们发现了一些“质量改善”的迹象，包括 ETF 资金流入的恢复、期货基差的稳定以及链上 DEX 交易和 dApp 销售额的增长。当然，TVL 下降、手续费降低以及代币销毁等问题依然令人担忧。如果链上活动的复苏未能达到一定水平，以太坊的质押盈利能力和代币经济可能会再次受到质疑。反之，如果当前的链上交易增长势头持续甚至加速，则有望提升网络盈利能力，从而支撑 ETH 价格的回升。市场分析师预测，ETH 价格有望再次挑战 2400 美元（约合 3.4525 亿韩元）的关口，具体情况取决于未来几周投资者信心的恢复速度。然而，由于波动性可能随时受到宏观经济变量、监管新闻和竞争链趋势等外部因素的影响而加剧，因此很难确定短期价格走势。本文不构成任何投资建议或推荐。加密货币投资和交易始终存在亏损风险，所有判断和责任均由投资者自行承担。

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