根据链上数据平台 Checkonchain 的分析，比特币在 2026 年前 50 个交易日累计下跌 23%，一月下跌 10%，二月再跌 15%，创下有纪录以来最差的年度开局。
更值得注意的是可能实现结构上的「第一次」：出现比特币历史上一月与二月连续下跌。
下图可看到，即使在 2018 年的加密寒冬（一月 -29%，但二月持平）和 2022 年的熊市开端（一月 -18%，但二月回弹 +12%），至少有一个月是正的。二月剩下不到十天，2026 年连这个底线都可能守不住。
链上数据照出了什么
2 月 5 日当天，比特币录得 32 亿美元的已实现亏损（单日最高纪录）。短期持有者的 MVRV 比率跌至 0.87，意味著他们平均亏损 13%；流通供应中有 35.66% 处于亏损状态，平均亏幅 18%。
目前场内也有约一半的比特币持有者都在赔钱（约 50% 的流通供应处于亏损）这在历史上只出现在 2015 年、2019 年和 2022 年的底部区域。
但底部讯号和「已经触底」是两回事。链上分析师判断 60,000 美元（乐观情境）到 52,000 美元（悲观情境，MVRV 支撑位）作为可能的底部区间。
ETF 的结构性问题浮出水面
另一方面，美国现货比特币 ETF 的资产管理规模从 2025 年 11 月到 2026 年 1 月，整个 ETF 体系累计净流出约 70 亿美元，这是自 ETF 上市以来最长的持续流出周期。
10x Research 的 Markus Thielen 提出了一个质疑：贝莱德（BlackRock）IBIT 的持有者中，估计有 55% 至 75% 是做市商和套利基金，而非真正的「信念型」持有者。如果这个估计接近事实，那 ETF 带来的「机构需求」可能远没有表面数字暗示的那么坚实。
虽然整体结构还没有断裂，但 ETF 叙事从「机构正在涌入」转变为「需要重新检视谁在买、为什么买」，这本身就是情绪转折的标志。
四年周期的剧本为什么失效了？
2025 年是减半后的第一年，历史上这是比特币最强势的年份：2013 年涨 5,507%、2017 年涨 1,331%、2021 年涨 60%。但 2025 年全年下跌约 6.33%，成为有史以来首个收跌的减半后年份。
2026 年作为减半后第二年，传统上是「熊市年」，目前正在以超出预期的力道验证这个标签。
Bitwise 投资长 Matt Hougan 认为四年周期正在打破，但理由是乐观的：减半效应递减、ETF 驱动的机构需求、以及利率最终下行将推动新高。但这些预测面对的反论也很直接：如果减半效应已经递减到无法驱动周期性上涨，那比特币的价格驱动力就完全取决于总经环境和流动性条件。
而在联准会维持高利率、关税推升通膨、科技股走弱的当下，流动性条件恰恰是收紧的。
Standard Chartered 的全球数位资产研究主管 Geoffrey Kendrick 已经将 2026 年底目标价从 15 万美元砍至 10 万美元，并警告比特币可能先跌至 5 万美元。他的原话是：「我们预计未来几个月将出现进一步的价格投降。」
Peter Brandt 则给出了最悲观的预测：如果抛物线结构破裂，最低可能触及 25,000 美元，真正的底部可能要到 2026 年 10 月。
最机构化的比特币，遇上了最差的开局
这就是 2026 年初最深层的矛盾：比特币从未如此「机构化」：有现货 ETF、有战略储备、有友善的监管环境、有主流金融机构的背书，但它的价格表现却是有史以来最差的开局。
这个矛盾揭示的不是机构化失败了，而是机构化改变了比特币的本质。当比特币成为一个总经资产，它就必须承受总经的引力。联准会的利率决策、全球贸易政策、科技股的财报季：这些原本与比特币「无关」的变数，现在是它的核心定价因子。
四年周期的剧本建立在一个前提上：减半造成供给冲击，推动价格上涨。但当比特币的市值达到兆美元级别，每个区块从 6.25 枚降到 3.125 枚的差异，相对于整体市场规模已式微。驱动价格的不再是挖矿奖励的数学，而是联准会资产负债表的数学。
