加密悖论：行业大获全胜，但代币holder却蒙受损失？ 加密领域存在一个非常令人不安的悖论。 从行业角度来看，我们取得了巨大的成功。 预计到 2025 年，稳定币量将达到 33 万亿镁，同比上涨72%。 仅一年时间，链上零售交易额就从 3.14 亿美元上涨到 32 亿美元。 DeFi 的运行非常流畅，如果Aave是一家传统银行，那么就存款规模而言，它将跻身世界最大银行之列。 Stripe、贝莱德、摩根大通、Visa、PayPal 等行业巨头都已实施了链上支付策略。显然，这项技术是正确的，应用也已成现实。 但代币价格并未反映这一点。 📌相位不平衡 最简单的解释是：价格下跌太长了，大家都感到疲惫。但加密之前也经历过多次周期性的大幅下降。为什么次感觉更加剧烈？ 这或许是因为这不仅仅是一次周期性下降。市场正在进入一个被称为结构性重估的阶段，这意味着要重新评估“谁真正掌握价值”的整个叙事。 此前，我们认为，如果我们能够建立一个良好的网络，发布协议并获得广泛采用，代币的上涨。 现在情况不同了。协议运行依然良好，用户群也仍在上涨，但代币的增长速度却跟不上。 这位建筑商和投资者的理论可能是正确的，但他对他们拥有的资产的判断可能是错误的。 📌论文哪里出了问题？ 代币论最初基于以下三个信念： 1/ 将会有一些东西制作巨大的价值。 2/ 它将攫取其中很大一部分价值。 3/ 价值获取将流向代币holder。 市场已经证实了第一点：加密制作价值。但价值的获取和流动方式已不再确定。 📌价值已转移到分发层 大多数投资者持有基础设施代币：L1、L2、DEX、桥接、预言机……即基础设施层代币。 但真正赚钱的是那些掌控用户关系的公司（比如 Phantom、Polymarket、Tether 等）。谁控制了用户界面，谁控制了交易流程，谁就控制了分销渠道。 当你掌控了分销渠道，你就可以将其下层的所有资源货币化。 与此同时，区块空间日益充裕，转换成本低廉，只需点击一下即可将流动性路由到更便宜的替代方案。基础设施正逐渐商品化，差异化变得困难。 人才储备比以往任何时候都更加充足，但资金却集中在顶层。 📌接下来是什么？ 这并非代币的末日，但代币或许需要变革。市场不再满足于仅仅强调实用性或规模，他们希望看到使用量、收入和资产价值之间的直接联系。 加密已经度过了投机阶段，进入了技术验证阶段。现在是时候确定谁真正掌握了它的价值了。 业界对这项技术的看法是正确的。但最终决定谁能获得报酬的是市场。 能够解决价值获取问题（而不仅仅是价值创造问题）的建设者，将塑造加密的下一个时代。 来源：@CremeDeLaCrypto