新模型证明，比特币价格需要高于 7.4 万美元才能收回电力成本——但其他成本会使总成本超过六位数。

Riot 的案例研究表明，美国比特币矿工可以在完全盈利之前很久就收回电力成本。

比特币挖矿成本通常被简化为一个数字：“挖出一个BTC的成本”。但实际上，这个数字取决于你衡量的是业务的哪个层面。

电力决定了机器今天是否应该运转，运营费用决定了采矿队是否能支撑整个公司的运营，会计成本决定了企业最终是否能盈利。

为了更清晰地研究这些层面， CryptoSlate构建了一个比特币挖矿成本模型，该模型从基本原理出发，使用网络难度、区块奖励、交易费用、ASIC 效率和电力价格来计算挖矿经济效益。

然后，该模型应用 Riot Platforms 的公开文件，应用公司特定的成本输入，以说明经济效益在实践中如何体现。

在当前的网络条件下，该模型显示，矿工可以支付电力成本，但仍然无法支付更广泛的运营和会计费用。

Riot 在德克萨斯州的运营情况表明，即使在比特币价格回升之后，电力盈亏平衡点、运营盈亏平衡点和完全会计盈利能力之间仍然可能存在很大的差距。

Riot 的挖矿经济学揭示了三个盈亏平衡层

以目前比特币价格 67,200 美元计算，Riot 成功跨越了一个盈亏平衡点，但错过了接下来的两个盈亏平衡点。

我们基于当前网络状况对数据进行建模，包括比特币挖矿难度为 145,042,165,424,850，区块奖励为 3.125美元BTC ，每个区块的奖励为BTC ，现代 ASIC 的能效约为 17–19 J/TH，以及德克萨斯州工业用电价格约为 0.0667 美元/千瓦时。由于当前平均区块费用约为 0.02美元BTC /区块，因此我们忽略了区块费用。

该设置使网络每个区块产生 622.95 亿亿次哈希运算（网络平均挖出一个区块所需的总工作量），每BTC产生 199.34 亿亿次哈希运算（矿工或整个网络完成这项工作的速度），以及每BTC消耗 969.04 兆瓦时能量。

根据这些假设，按当前价格挖矿 1 个BTC的电力成本为 64,635 美元，每挖一个BTC的电力利润为 2,565 美元。

当我们把Riot基于文件处理的非电力运营成本（约9,809美元/ BTC）加进去后，运营利润变为负7,243美元，每枚BTC的总成本也相应上升。再加上约39,687美元/ BTC的非现金折旧成本，会计利润则变为负46,930美元。

这清楚地表明，对于美国的大型矿工来说，“挖一个比特币的成本”并不是一个单一的数字。

1. 其中一层用于衡量短期电力成本，并有助于决定机器是否值得运行。
2. 第二层增加了更广泛的运营成本，并显示了自挖矿是否能覆盖业务的其他部分。
3. 第三层加上折旧，显示报告的利润是否与现金流保持同步。

该模型将这些层并排放置，并显示市场复苏后它们之间的距离。

盈亏平衡阶梯定义了运营图景

该模型生成的盈亏平衡曲线图比任何单一的挖矿总成本数字都更能说明问题。仅考虑电力成本的盈亏平衡点为每BTC64,635 美元。

加上 Riot 基于文件提交的非电力运营成本层，盈亏平衡点将上升到约 74,444 美元。

加上会计折旧层，完全会计盈亏平衡点再次上升至 114,130 美元。

因此，矿商可以公布积极的电力经济效益，但同时却发布疲弱的运营或会计业绩。

我模拟了四种价格情景，以展示该价格阶梯在实践中的运作方式。

在我49,000美元的看跌情景下，Riot在所有指标上都是负值。每BTC的电力利润率为负15,635美元，运营利润率为负25,443美元，会计利润率为负65,130美元。

按当前股价 67,200 美元计算，Riot 的股价仅略高于电力盈亏平衡点，但差距甚微。电力利润率转正，但运营和会计方面仍维持亏损。

在 80,000 美元的追回案例中，Riot 达到了运营Threshold，每BTC 的运营利润为 5,557 美元，而会计视图仍然显示亏损 34,130 美元。

要使所有三个视图都转为正面，比特币价格需要重新回到 126,000 美元的历史最高点，每BTC 的会计利润为 11,870 美元。

这种区别是实质性的。Riot Games的折旧层被明确定义为非现金支出，并基于三年使用寿命。它是一种会计分摊，而非短期内可避免的现金流出。

它仍然应该被纳入考量，因为公共矿业公司并非仅仅依靠电力利润维持运营。它们需要编制损益表，需要更换设备，需要承担公司成本。

因此，真正有用的问题是，投资者、分析师和管理团队实际使用的是哪条盈利能力曲线，以及何时才能说一家矿业公司盈利。

Riot Games 的下一次减半预测延长了价格测试期。

然后我们进行了成本预测，直到 2028 年下一次减半为止。

根据 Riot 最新公开的文件，我们假设每秒算力为 38.5 exahash，到 2026 年 3 月 31 日将提升至 45 EH/s，然后保持该水平直至下一个减半窗口。

我们并非试图重建整个市场。该模型保持当前每枚BTC的价格不变，并通过 Riot 已公布和计划中的自挖矿算力路径进行扩展。

这是一个以经营杠杆为重点的情景练习，价格敏感性显而易见。

在所有四种情景下，预计累计挖出的BTC均为 1.5 万美元。不同之处在于利润总额。

比特币价格为 49,000 美元时，Riot 的累计电力利润率为负 239,436,036 美元，累计运营利润率为负 389,648,124 美元，累计会计利润率为负 997,428,094 美元。

当利润达到 67,200 美元时，累计电力利润转正，达到 39,286,667 美元，但累计营业利润仍为负值，为 110,925,420 美元，累计会计利润仍为负值，为 718,705,391 美元。

Riot 的营业利润为 80,000 美元，累计营业利润转正，达到 85,099,338 美元，而累计会计利润仍为负值，为 522,680,632 美元。

只有在 126,000 美元的情况下，所有三条线才会都超过零，累计会计利润为 181,783,343 美元。

矿场可能长期保持盈利，但仍无法覆盖更广泛的运营成本。它也可能实现运营盈利，但距离账面盈利仍相差甚远。Riot 的案例研究表明，这两种状态之间的差距很大。

在该模型中，电力盈亏平衡点与完全会计盈亏平衡点之间的差额约为每枚BTC49,495 美元。这一差额有助于解释为什么矿工在矿机调度方面看起来运营良好，但在公布的收益方面却面临压力。

我们的累计图表并未考虑未来的难度、费用、服务中断、收入削减、融资或新增资本支出。它假设当前的每比特BTC价格水平保持不变，并仅根据 Riot 计划的算力增长路径进行调整。

这一限制仍然传递​​出一个清晰的信号。假设其他经济因素保持不变，那么下一次减半的争论很大程度上仍然取决于比特币的价格。

以Riot为例，该模型只有在累计盈利达到12.6万美元的情况下才能实现会计上的盈利。然而，就绝对值而言，盈利水平为11.42万美元。

Riot 的案例为更广泛的美国采矿业提供了一个参考。

对美国矿业公司而言，更广泛的教训显而易见。单凭价格并不能决定运营状况。机组效率和电力价格仍然是首要的裁员因素。

就成本敏感性而言，我们比较了三种 ASIC 预设值：比特大陆 S21（17.5 J/TH）、WhatsMiner M60S（18.5 J/TH）和蚂蚁矿机 S19 Pro（29.5 J/TH），采用德州仪器工业功率参考率。

在这一价格区间内，S19 Pro 的每比特BTC成本始终高于新款机型。两款新款机型的价格相近，而效率较低的机型在整个图表中成本线明显更高。

这一点不仅适用于Riot矿场。Riot矿场基于申报的非电力成本层和折旧假设是公司特有的。其他矿场可能具有不同的管理费用基础、不同的使用寿命假设、不同的限电方案或不同的实际电力结构。但我们认为这种三层结构仍然适用。

首先是电力成本，其次是运营成本，最后是会计成本。

那些在价格低迷时期幸存下来的公司往往能轻松突破第一层门槛。而那些在整个周期中持续创造价值的公司，则需要随着时间的推移，最终突破所有三层门槛。

以目前约 67,000 美元的价格计算，该模型并未显示公司在机器层面面临困境。其盈利能力为正，机器的收益仍然高于其电力成本。

与此同时，它并未显示一家矿商已经解决了完整的损益表问题。运营亏损线依然是红色的，而会计亏损线则更加严重。对于一家上市矿商而言，这种分化会影响其财务决策、矿机更新换代时间以及市场对盈利的预期。

因此我们可以推断，比特币矿工的电力利润率可以远低于六位数，在复苏的情况下可以实现正的运营利润率，但只有当比特币价格重新测试超过 114,000 美元的历史高位时，才能实现累计会计盈利。