参议院银行委员会主席斯科特·斯科特参议员表示，他预计将在本周结束前收到一份关于稳定币收益率规定的妥协方案。如果这一时间表能够实现，这将是解决美国稳定币监管进程中最大的症结所在——也是数月来阻碍其进展的关键一步。
收益率问题——即是否应该允许稳定币发行方将利息收益返还给代币持有者——就像厨房翻修一样，总是不断发现墙后的新问题。大家都同意需要翻修，但对于管道问题却莫衷一是。
为什么产量是症结所在
事情是这样的。像Circle和Tether的稳定币发行方持有数百亿美元的美国国债和其他短期金融工具作为储备，以支持其代币。这些储备可以产生收益。目前，发行方保留了这些收益——这就是他们的获利方式。
国会的辩论焦点在于是否应该允许发行方与稳定币持有者分享部分收益，这实际上将稳定币变成了一种很像储蓄帐户或货币市场基金的东西。
银行反对这种做法，原因显而易见。如果手机上的稳定币殖利率为 4%，而银行帐户的殖利率只有 0.01%，这种竞争局面很快就会变得非常不利。传统金融游说团体一直极力推动要么彻底禁止收益型稳定币，要么将其纳入全面的银行监管体系。
加密货币支持者则持相反观点：限制收益率意味著以牺牲消费者利益为代价来保护银行利润。他们认为，稳定币收益率只是将市场已经产生的收益传递给消费者，限制收益率会严重损害以美元计价的数位资产的整体价值主张。
斯科特预计审查的妥协方案很可能试图兼顾各方利益。具体细节尚未泄露，但先前的讨论曾提出过多种方案，包括设定收益率上限，以及要求发行人在向持有人提供利息之前获得特定许可证。
更广泛的立法图景
在过去近两年的时间里，稳定币监管一直是国会最有希望的加密货币立法。旨在为稳定币发行建立联邦框架的《GENIUS法案》今年稍早在参议院银行委员会获得通过，但由于两党对反洗钱条款以及——你猜对了——收益率问题的担忧，该法案在参议院全体会议上受阻。
稳定币市场本身也在蓬勃发展。稳定币总市值已超过2,300亿美元，其中Tether的USDT就占了约1,400亿美元，Circle的USDC市值约550亿美元。这些稳定币不再是小众工具，它们的交易量甚至超过了许多传统支付网路。
史考特已将稳定币立法列为本届国会的首要任务，时间紧迫。华盛顿的立法窗口关闭的速度远比开启的速度快，中期选举的情况很快就会占据大量资源。
这对投资者意味著什么
如果妥协方案倾向于允许收益——即使是在限制性的形式下——它也将成为稳定币普及的重要催化剂。一种受监管的、可产生收益的美元稳定币将直接与货币市场基金、储蓄帐户和国库券争夺零售资金。这是一个巨大的潜在市场。
对于现有稳定币发行方而言，监管政策的明确性本身就极具价值，而与收益率的具体细节无关。机构投资者一直将监管的不确定性视为其更深入整合稳定币的主要障碍。
风险始终在于，妥协意味著没有人能真正得到他们想要的东西。一个过于严格的框架，使得收益型稳定币变得不切实际，虽然能满足银行的需求，但可能会将创新推向海外。而一个过于宽松的框架，则可能引发与美国证券交易委员会（SEC）的另一场争论，争论的焦点在于收益型稳定币是否构成证券。
请密切注意提案原文。 「发行人可凭州级牌照发行收益证券」和「发行人可凭联邦银行牌照发行收益证券」之间的区别，关乎一个运作良好的市场和一个监管壁垒之间的区别。
总而言之：斯科特的时间表表明，美国稳定币政策中最具争议的环节正在取得实质进展。一份提交到他办公桌上的妥协方案并不意味著法案明天就会通过，但至少意味著各方已经就争论的焦点达成了一致。对于一个多年来一直等待华盛顿跟上步伐的行业来说，这无疑是一种进步。
