纯模型公司大概率不会再出十倍股，因为商品化是确定性趋势。好的十倍股都有极强的网络效应和垄断。但大模型公司的产品正在趋同，美国有Anthropic、OpenAI、Gemini、Grok，中国也有好几家，全球大约十家公司的水平在快速拉齐。需求确实在爆发，但供给侧竞争同样激烈。模型本身正在变成公共商品。 一个可能不那么恰当的比喻，ETH在17年几乎没有竞争对手，所有ICO都在上面跑。如今无数公链都能做同样的事，ETH即使有去中心化和安全性的叙事，也失去了绝对吸引力。反观Nvidia、Meta、Google这些巨头，各自在自己的市场都有着绝对的垄断力，都是winner-take-most的结构。大模型公司目前看不到这种结构性的锁定效应。 除非有一家能在模型之上建立不可替代的应用层或数据飞轮，从模型提供商转型为AI时代的操作系统和入口，才有可能吃下大部分市场份额。目前我觉得最有可能的是Anthropic，年化收入突破2B已超过OpenAI，GTC上老黄说英伟达全员都在用Claude。如果Claude真的嵌入企业工作流成为操作系统级入口，网络效应就可能出现。 大模型估值已经很hype，但依然值得关注是否有某家正在建立模型之外的护城河。一个我还没完全想清楚的问题是AI时代形成网络效应的赢家是模型厂商，还是调用大模型的应用层公司。理论上Claude切的是整个白领市场的TAM，天花板极高。但在医疗法律等等细分赛道，有行业know-how的应用层公司可能反而凭借更丰富的垂直数据用RAG + 小模型达到更少的幻觉，再加上更强的销售和分发渠道，拿到更多份额。 用户忠诚的对象是产品而不会是模型，除非模型延伸自己的能力做成了产品。