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#STO 的故事告诉我们如果你不喜欢币安，你不应该骂它，你应该不再做明显负EV的交易，这比骂币安更有用。为什么负EV，顶着-1000% APR的funding rate做空，你又不知道庄家能拉到哪，有交易所抽手续费，庄家能从一波拉盘中抽取几千万美金流动性，你投入1U的成本，可能只有不到0.8U的EV回报，多做几次，就归零了。庄家掌握筹码分布、拉盘节奏，除非你能精确揣摩庄家的心思，不然多空双爆是大概率的事情。博弈很有趣，但何必玩一个信息不对称的博弈游戏。如果你真的不喜欢交易所，不喜欢做市商，你应该离开山寨合约这个游戏，骂是没有用的，不玩才有用。没人玩了，自然交易所和做市商就赚不到钱了。

1. low ego, high agency, natural curiosity, strong execution 2. 前瞻性认知，不要有路径依赖，找到新的结构性变化 3. crypto的vintage year是前两个周期，已经过了 4. 25年亏损来自DAT，高估了华尔街对长尾crypto资产的兴趣 5. 当前看好的crypto结构性变化：payfi和cedefi 6. ai和crypto的结合在stablecoin作为programmable money被更多公司接受

跟Mercy聊了非常开心的一小时！做妈妈和做投资人，本质上都在做同一件事：在极度不确定中做长期判断，并为结果负责。在视频中，我复盘了这个周期的得与失，以及接下来 Crypto 可能的路径。很多时候，市场教你的和生活教你的，是同一课。 x.com/Mercy_okx/stat…

白宫今天发布了一个vibe coding的app，可以即时收到最新消息，深入理解各种政策取得的成就和胜利，已经下载。

今天 @unity 在Q1正式财报前7周发布了一份财报预期指引。数据很不错，Q1收入$505-508M，比Q4财报时指引高出$20M+，EBITDA $130-135M直接比指引高了25%。值得关注的是，2022年收购的IronSource和旗下的Supersonic一直在拖累业绩增长，之前说会慢慢剥离IronSource的业务，今天直接宣布4/30会关停ironSource广告网络、出售Supersonic。砍掉赘肉，all in Vector。而Vector（Strategic Grow的核心）作为Unity从传统软件公司往AI广告平台的自研产品，同比增长48%。管理层对Vector的信心也是激进关闭ironSource的原因。 Unity的本质是通过提供向游戏开发者提供开发软件从而获得高质量数据的AI广告公司。如果在2月份被错杀的所有软件公司中找到可能会因为AI获益而不是被颠覆的公司，即使盘后涨了12%到了$19，Unity目前来看盈亏比依然很合适。

纯模型公司大概率不会再出十倍股，因为商品化是确定性趋势。好的十倍股都有极强的网络效应和垄断。但大模型公司的产品正在趋同，美国有Anthropic、OpenAI、Gemini、Grok，中国也有好几家，全球大约十家公司的水平在快速拉齐。需求确实在爆发，但供给侧竞争同样激烈。模型本身正在变成公共商品。一个可能不那么恰当的比喻，ETH在17年几乎没有竞争对手，所有ICO都在上面跑。如今无数公链都能做同样的事，ETH即使有去中心化和安全性的叙事，也失去了绝对吸引力。反观Nvidia、Meta、Google这些巨头，各自在自己的市场都有着绝对的垄断力，都是winner-take-most的结构。大模型公司目前看不到这种结构性的锁定效应。除非有一家能在模型之上建立不可替代的应用层或数据飞轮，从模型提供商转型为AI时代的操作系统和入口，才有可能吃下大部分市场份额。目前我觉得最有可能的是Anthropic，年化收入突破2B已超过OpenAI，GTC上老黄说英伟达全员都在用Claude。如果Claude真的嵌入企业工作流成为操作系统级入口，网络效应就可能出现。大模型估值已经很hype，但依然值得关注是否有某家正在建立模型之外的护城河。一个我还没完全想清楚的问题是AI时代形成网络效应的赢家是模型厂商，还是调用大模型的应用层公司。理论上Claude切的是整个白领市场的TAM，天花板极高。但在医疗法律等等细分赛道，有行业know-how的应用层公司可能反而凭借更丰富的垂直数据用RAG + 小模型达到更少的幻觉，再加上更强的销售和分发渠道，拿到更多份额。用户忠诚的对象是产品而不会是模型，除非模型延伸自己的能力做成了产品。

$VCX 今天NYSE上市，首日+143%。这是一只让散户能在公开市场买到一篮子顶级未上市AI公司的公募VC基金。持仓分布： Anthropic 21% Databricks 18% OpenAI 10% Anduril 7% SpaceX 5% 前7大持仓占75%，本质上就是一个AI pre-IPO篮子。为什么暴涨？因为散户对这些公司的需求太强了，而几乎没有常规渠道能买到。$VCX 等于打开了一个闸门，供需瞬间失衡。基金NAV约$25/股，现在$76，散户在用3x NAV买入，FOMO情绪非常严重，3x NAV追封闭式基金首日涨幅的风险收益比很差。封闭式基金长期大多回归折价交易。但只要OpenAI/Anthropic还未IPO，这种稀缺性溢价短期内不会完全消失。值得关注的反而是Robinhood的类似基金$RVI，两周前上市首日跌了16%，目前折价~7%。原因是持仓里还没有O/A/S等AI热门标的。如果看好它之后会加上这些，现在反而是埋伏的机会。

我隐约地感觉，大的要来了。上周MSTR增发了11.8亿美金的STRC，目前规模超50亿美金。我对MSTR的理解是，通过把STRC等类似美债的固收产品卖给对应的金融群体，从而把BTC的波动率从高频小周期转移到了低频大周期上。过去BTC的周期主要由三个力量驱动：减半带来的供给冲击、散户FOMO情绪、以及熊市杠杆清算的螺旋。STRC引入了传统固收资金这样一个全新的、持续性的需求源。这类资金的特点是体量巨大、行为稳定、且具有粘性。这意味着BTC的需求曲线从过去的脉冲式变成了持续注入式。这部分资金有能力为BTC开启一个相比以往周期更慢、更长的牛市。但与此同时，我认为MSTR一定有崩盘的时候。金融最底层的铁律之一：历史上从未出现过只涨不跌的资产。如果一个资产真的只涨不跌，所有人都会买它。所有人都买，价格被瞬间推到无限高，它就不再涨了。这是一个自我否定的逻辑。即使是SP500这种指数，存在也才不到100年，而且它代表的是恰好经历了人类历史上最强科技革命、全球化红利、美元霸权巅峰的美国国力。即便如此，2000年买入SP500要到2013年才能回本。而被誉为"原子世界的比特币"、人类5000年共识最强的价值储存资产——黄金，1980年买入的话要等到28年后的2008年才回本。一旦BTC进入长期下跌周期，MSTR势必开始被迫抛售比特币，同时无法维持STRC的利息支付。就像我们无法预测死亡一样，我们无法预测这件事什么时候会发生，但目前来看，未来四年的上涨周期已经由这批追求固定收益的买家所推动。我们要做的，只是在大厦将倾之前抓住机会，把乐奏得更响一些。

讲个鬼故事：沃尔玛WMT的Forward PE是英伟达NVDA的两倍。 WMT市值逼近万亿，美股前十，5年涨3倍，年化25%。隔壁Costco也是5年3倍。两家卖菜的超市，回报率吊打大部分科技股。目前WMT Forward PE 42，而全球最火的AI芯片公司NVDA才21。一个卖杂货的竟然是卖GPU的两倍。市场在担心AI资本开支的周期性，给周期折价，而喜欢不管经济好坏人都得吃饭的超市股，现金流可预测的确定性。 AI是否有泡沫是常被讨论的问题，肉眼可见AI带来的生产力爆发和对白领工作的变革是实打实的，当下的非共识就是中短期大厂的AI资本开支是否过高而存在泡沫。如果你坚信未来token的消耗会是目前的十倍至百倍，那么目前NVDA看起来依然是个不贵的价格。

CRCL财报出了，大部分数据链上都能实时监控到，但有一个数字值得单独拎出来，非储备利息收入： 24Q4: $3M 25Q3: $28M 25Q4: $37M 26年指引: $150-170M 之前市场看跌CRCL的核心逻辑之一：收入过度依赖利息，降息周期不利。现在非利息收入（合作伙伴服务+交易收入）的指引虽然只占全年总营收约5%，但增长曲线已经很明确了。趋势比绝对值更重要，这也是RLDC利润率环比微升到40%的原因。另一个催化剂是AI Agent支付的叙事升温。稳定币天然适合agent间支付这个观点讲了快两年了，OpenClaw的爆火让市场开始认真对待，CRCL也顺势成了这条赛道最直接的标的。如果看今天的USDC supply：坏消息是已经六个月没增加了，停在75B左右。好消息是BTC都跌到60K了，USDC supply依然没有下降，一定程度上说明非crypto交易的使用场景在逐渐撑起基本盘。

平静的市场。精挑细选的资本。坚韧不拔的创办人。真正的建设正值此时。我们正在打造可持续的基础设施，让可程式金融与现实世界的价值相遇。 @SixpenceAI 下一代产业领导者正在悄悄崛起。 twitter.com/0xPianoHands/statu...

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