根据研究员Vadym发布的一份详细分析报告，去中心化金融（DeFi）在2025年将产生约80亿美元的链上收益。该报告全面分析了DeFi收益的来源。分析结果显示，收益总量虽然丰富，但分布不均，往往形成循环，并且在许多情况下难以打包成结构化产品。
报告指出，随着去中心化金融（DeFi）领域收益率的萎缩，上述发现显得尤为重要。主要借贷平台的借贷利率已与美联储的政策利率趋于一致，“安全”稳定币的供应利率目前平均约为3%，低于美国国债和隔夜担保融资利率（SOFR）。在Aave上， USDC和USDT的30天平均收益率约为2%。报告还指出，在以太坊及其Layer 2网络中超过200亿美元的稳定币金库中，58%的总锁定价值（TVL）的年化收益率（APY）低于3%。
这80亿美元从何而来？
分析确定了五种主要收益来源，每种来源都有不同的风险特征和可扩展性限制。
AMM交易手续费是最大的单一类别，约为42亿美元，其中Uniswap、Meteora和Raydium占总额的62%。但分析指出，这些费用在结构化产品中历来难以准确记录。流动性提供商——尤其是那些使用集中流动性的提供商——经常因不良订单流而蒙受损失，而LP管理人金库也未能获得显著的市场认可。
包括Aave、Morpho、Spark、Maple 和 Fluid 在内的货币市场，借贷利息收入约为 17.6 亿美元。货币市场占 DeFi 总锁定价值 (TVL) 的 60% 以上，使借贷成为该领域的经济支柱。然而，分析发现，大约一半的借贷需求是循环的——用户借贷是为了再次利用其他收益来源，例如流动性质押代币或收益稳定币。在 Aave 的以太坊部署中，约 39% 的借贷需求用于利用ETH质押奖励，另有 11.6% 用于循环利用 Ethena 的 sUSDe。
永久基金融资费（主要由 Ethena 在链上率先推出）贡献了约 3 亿美元。Ethena 的 sUSDe 的收益来自质押奖励和短期融资利率——这种机制在 2024 年推出时既受到赞誉也引发担忧。
实际资产估计产生了 6 亿至 9 亿美元的收益，其中美国国债在 RWA 市场中占比最大，约为 41%，私人信贷占比为 25%。
网络质押奖励和 MEV构成剩余部分，以太坊在 2025 年的发行总量约为 100 万枚ETH。由于私有订单流路由（目前处理约 90% 的交易）减少了抢先交易的机会，MEV 衍生的质押收益部分呈下降趋势。
未开发和欠发达资源
分析还重点指出了收益获取仍然微乎其微的领域。保险承保在2025年仅产生了550万美元的保费收入，主要来自Nexus Mutual。期权——尽管中心化金融（CeFi）的未平仓合约高达300亿至500亿美元——链上未平仓合约约为18亿美元，且没有突破性的结构化产品。波动率卖出和协议风险转移仍未得到充分开发，分析指出，随着风险管理竞争日益激烈，这些领域蕴藏着潜在的机遇。
天空电视台的平衡之举
为了研究协议如何整合这些不同的收益来源，本分析以 Sky（前身为 MakerDAO）为例。在市场压缩的情况下，Sky 的 3.75% USDS 储蓄利率吸引了大量资金。Sky 的总锁定价值 (TVL)在 3 月份飙升了 38% ，使其成为第四大 DeFi 协议，仅 sUSDS 储蓄池的存款就达到了约 65 亿美元。
分析显示，Sky约70%的收入来自链下交易——主要是通过锚定稳定性模块（PSM）赚取Coinbase奖励的USDC ，以及通过贝莱德的Buidl和Janus Henderson基金等产品获得的RWA敞口。剩余的30%来自链上，Spark作为Sky的主要资金分配机构，根据当前利率将资金分配到Sparklend、Maple的机构贷款、Anchorage以及其他收益型投资机会。
分析认为，这意味着即使传统金融收益越来越多地通过许可通道流动，其再分配也会在链上进行，从而为去中心化金融利率提供底线，并有可能为下一代收益衍生品（包括固定利率产品、利率互换和结构化分层）奠定基础。
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