机构融资历来需要一个支付层来实现机构间的资金转移。几十年来，这一层一直是代理银行：银行间直接转账，通常需要一到三天，不包括周末。
仅在2025年，稳定币的交易额就达到了33万亿镁——几乎是Visa一年支付总额的两倍。摩根大通用Solana平台上的USDC偿还了债务。Visa通过美国银行处理了价值35亿镁的USDC。
PayPal 已在 70 个市场推出了自己的稳定币。这种支付方式彻底改变了整个行业。本文将回顾稳定币基础设施如何取代传统支付方式，以及是谁构建了机构金融如今赖以生存的“铁路”。
一个月内达到 10.5 万亿镁——机构引领潮流。
2026 年 4 月，稳定币的总市值达到 3178.9 亿镁，较 2024 年初的约 1250 亿镁大幅上涨。
《GENIUS法案》于2025年中期签署生效，为支付相关的稳定币制作了联邦法律框架，增强了壮大进入市场的信心。自此，稳定币市场呈现“垂直”增长。
DefiLlama的市值： DefiLlama根据Dune Analytics的数据，仅在2026年1月，稳定币的交易额就达到了10.5万亿镁。作为对比， Visa在2025财年通过其法币支付系统处理的交易总额为16.7万亿镁。
同期， 万事达卡处理了10.6万亿镁的交易。因此，仅一个月内，公共区块链上的稳定币转账量就几乎相当于万事达卡一整年处理的法定货币交易量。
稳定转移活动：沙丘DefiLlama的排名清晰地显示了大型机构的影响力。PayPal的PYUSD位列第七，市值达39.5亿镁。贝莱德的BUIDL排名第八，市值达29.6亿镁。
与万事达卡合作的稳定币USDG以19.2亿镁的市值排名第11位。这些并非纯粹的加密代币，它们都是由传统金融巨头发行或与其相关的稳定币，与USDT和USDC等知名代币并列。
仅1月份，USDC的交易额就达到了8.3万亿镁，几乎是USDT（1.7万亿镁）的次，尽管USDC的供应量只有USDT的2.7次。USDT的持有量占主导地位，而USDC的交易量则领先。
这一区别意义重大，因为USDC是Visa选择的支付稳定币， 摩根大通将其用于Galaxy债务交易， Stripe的基础设施也使用了它。如今，整个机构支付层基本上都运行在Circle发行的单一代代币之上。
此外，PayPal 的 PYUSD 交易额达到 228 亿镁，而万事达卡的 USDG 交易额达到 117 亿镁。目前，主流传统稳定币在交易量图表上清晰可见，它们都与两家发行机构有着密切的联系，呈现出相似的特征。
两家发行商，一条“轨道”，完全绕过银行系统。
Circle 和 Paxos 是两大主要发行方。Circle 发行 USDC，代币仅在 1 月份的交易额就高达 8.3 万亿镁。Paxos 负责 PayPal 的 PYUSD 和万事达卡支持的全球美元网络 (Global Dollar Network) 的 USDG，其合作伙伴包括 Robinhood、 Kraken和星展银行 (DBS Bank)。大多数主流传统稳定币集成接入了 Circle 或 Paxos 的平台。
来自Arkham Intelligence 的数据显示，Paxos 通过 5208代币发行和销毁交易转移了 892 亿镁。这些资金的接收方并非银行。
其中包括币安（220亿镁）、 Wintermute （127.7亿镁）、Jane Street（60亿镁）、Coinbase（20亿镁）以及其他知名公司。
这些是华尔街领先的做市商和加密交易平台——而不是老式的代理银行链。
Paxos的接收合作伙伴页面（第1页）：Arkham情报局Circle 的合作伙伴数据也显示了同样的模式：通过代币发行和销毁交易Wintermute了 61.7 亿镁。Wintermute 获得了 16.4 亿镁。Coinbase 通过各种存款地址共获得了 21 亿镁。
Coinbase 成为两家发卡机构最大的合作伙伴，也是唯一一家同时参与传统支付市场（TradFi）双方的分销商。
Circle的合作伙伴：Arkham情报局Paxos 和 Circle 的资金流出主要来自代币的铸造和销毁，这是一种稳定币发行方在客户需要时制作新代币或在客户赎回时销毁币的机制。合作伙伴的规模将反映其在金融机构内部大额支付交易中的地位。
当大型公司从 Paxos 收到数十亿镁的资金时，通常以新铸造的稳定币的形式出现，用于支付 PayPal 商户款项、履行对万事达卡收款人的义务，或为 Visa 的银行合作伙伴提供流动性。这些稳定币的制作完全是为了支付目的，并在支付后不久即被兑换。
这种瞬时流程在代理银行模式下并不存在。正因如此， 稳定币基础设施正在成为新的支付网络。那么，稳定币在铸造和销毁之间究竟处于什么状态呢？
在铸造和销毁之间，稳定币基础设施依赖于数字资产托管。
因此，为金融机构服务的稳定币基础设施不仅取决于代币的铸造方，还取决于这些代币在等待使用或兑换期间的存储位置。USDC 的用户数以百万计，因此很难准确确定哪些持有量属于大型机构交易。
然而，USDG 则有所不同。这种代币只有一个用途：服务于全球美元网络（Global Dollar Network），该网络的核心合作伙伴包括万事达卡、Robinhood、 Kraken和星展银行。因此，每一位主要的 USDGholder都直接与该网络相连。
来自Arkham的 USDG数据显示，机构稳定币通常处于“闲置”状态。最大的holder是 Fireblocks Custody，持有价值 1.5 亿镁的 USDG，占总供应量的 8.97%。
USDG的最大holder：Arkham情报公司除了 Fireblocks 之外，OKX 的冷钱包还持有 5.19 亿镁，Chia在三个地址中；而全球美元网络 (Global Dollar Network) 的公共合作伙伴Kraken则持有近 1.2897 亿镁。就连Pendle Finance 也持有 USDG，这表明 USDG代币也正在进入 DeFi收益生成策略领域。
其他USDGholder：Arkham情报公司Fireblocks之所以尤为重要，是因为它同时也是许多银行用于运营USDC的托管平台，包括在Solana区块链上运营USDC——Visa正是通过该区块链处理支付。换句话说，这个单一的托管实体Vai万事达卡支付（通过USDG）的中介，也是Visa网络（通过USDC）的中介。
因此，稳定币基础设施链的发展轨迹已经清晰地展现出来。
Circle 和 Paxos 负责代币铸造。Coinbase、 Wintermute和 Jane Street 是分销商。Fireblock 以及交易所的冷钱包是存储位置。该系统不仅服务于代币网络。
Arkham的 Paxos 分析页面证实，Paxos 还为拉丁美洲最大的金融科技平台 Mercado Pago 处理付款，这意味着其代币铸造基础设施服务于万事达卡、PayPal 和新兴市场。
Paxos 为 PayPal 和 Mercado Pago 处理付款： Arkham Intelligence从铸造到销毁的每一个环节，金融机构的运营都依赖于同一批中心化的稳定币基础设施提供商。
TradeFi 提供四种策略，均使用同一个稳定币平台。
在充分了解支付基础设施的运作方式之后，传统金融机构将如何参与就成了一个问题。每个主要参与者都选择了不同的策略，但它们都连接到同一个底层稳定币平台。
Visa是最大的参与者。截至2025年12月，该公司每年通过USDC向Solana 支付35亿镁，资金来源包括Cross River Bank和Lead Bank。
Visa 已扩展至四个链上的四种稳定币： Solana上的 USDC、PYUSD、USDG 和 EURC，以及以太坊、Stellar和Avalanche上的 USDC、 以太坊 、USDG 和 EURC。目前，通过 Stripe Bridge 连接的稳定币卡已在 18 个国家/地区投入使用，并计划扩展到 100 多个国家/地区。
Visa 还与 Allium Labs 合作构建了自己的链上数据分析仪表板，跟踪高达 12.9 万亿镁的调整后稳定币交易量，并将链上数据视为核心业务资产。
链上分析仪表盘： Visaonchainanalytics.com仅在 2026 年 1 月， Solana 的稳定币交易总额就达到了 5520 亿镁（位列前 4 名），而且它还是 Visa 和 PayPal 选择的用于 PYUSD 交易的区块链。
区块链上的稳定币数量：沙丘万事达卡采取了不同的策略， 在其网络上支持四种稳定币：USDC、PYUSD、USDG 和 FIUSD 。万事达卡还携其稳定币USDG 加入了 Paxos 美元全球网络，而正如上文所述，Fireblocks Custody 也托管着这种稳定币，其价值高达 1.5 亿镁。
Stripe收购了 Bridge 的现有基础设施，收购价为 11 亿镁。Bridge 目前在 101 个国家/地区运营 Stripe 的稳定币关联 Visa 卡和稳定币金融账户，使用的稳定币为 Circle 发行的 USDC。
PayPal 已经打造了自己的稳定币PYUSD。PYUSD由 Paxos 铸造，目前在 70 个市场拥有 39.5 亿镁的供应量（数据来自 DeFiLlama） 。
PYUSD 供应量在链上显示： Dune在Solana上， PYUSD 的每日交易速度为次，是以太坊（也是 Visa 选择的区块链）的次。
四种策略都利用了相同的底层稳定币基础设施：Circle 或 Paxos 铸造稳定币、Coinbase 分发以及 Fireblocks 托管。但所有这些环节仍需更紧密地整合。
稳定币基础设施目前是交易平台。
本文呈现的所有数据都指向一个明确的共同点：稳定币基础设施如今已成为机构金融的最终交易层，这并非因为大型机构都在自动“参与”加密。原因在于，目前只有少数机构已经构建了能够提供极速、低成本、全天候连接的平台，所有主要参与者只需“接入”这些平台，而无需从零开始构建。
整个平台分为四层，每一层都专注于极少数的单元。
在供应层，Circle 和 Paxos 是机构金融所依赖的两大主要稳定币发行商。Circle 的 USDC 在短短一个月内就完成了 8.3 万亿镁的交易。Paxos 则通过其单一业务，为 PayPal、万事达卡和 Mercado Pago 等平台铸造了稳定币。
在分发层面， Arkham的数据显示，发行方通过相同的两大合作伙伴 Coinbase 和Wintermute分发稳定币。这种交易渠道完全绕过了传统的中间银行。
在托管层，Fireblocks 持有高达 1.5 亿镁的USDG，使其成为该稳定币最大的托管方，并且还在Solana上存储 USDC，为基于卡的交易系统提供服务。
在集成层面，Visa每年交易额达35亿镁，并将稳定币的流动纳入其核心业务数据。万事达卡支持四种稳定币。Stripe以11亿镁收购了Bridge。PayPal在70个市场推出了PYUSD。摩根大通甚至使用Solana上的USDC偿还债务。它们都不需要从零开始制作基础设施。
该模型与我们之前分析的机构加密托管模型类似，其中只有四个层级的七个实体控制着所有加密资产。
这次，中心化也控制着机构资金的流动方式。Vai不同，结果却相同：机构金融如今依赖于少数提供商构建和维护的稳定币蓬勃发展。相关机制已经就绪。现在的问题是：下一波浪潮会使这种依赖性更加分散，还是会进一步加剧其中心化？
