加密货币ETF规则详解：85/15框架对BTC、 ETH、 SOL、 XRP意味著什么

自2025年中期美国监管机构推出加快审批的通用上市标准以来，加密ETF规则发生了快速变化。85/15框架在此基础上又增加了一层容易被误解的规则。

最新进展之一来自纽约证券交易所Arca，该交易所提议修改规则，允许某些加密信托产品在至少85%的资产符合现有标准的情况下获得上市资格。比特币、以太坊、 Solana和XRP均出现在提案的示例中，但该提案并未批准任何具体产品。此外，该框架仅适用于美国上市产品，不会直接改变其他地区的ETF规则。

本指南解释了该框架的功能和局限性，以及为什么多资产加密基金可能会受到最大的影响。

要点总结➤ 截至2026年5月，85/15框架仅为交易所规则变更提案，并非美国证券交易委员会（SEC）的最终规则。➤ 根据拟议的85/15框架，加密信托产品至少需要85%的合格资产。➤ 比特币、以太坊、 Solana和XRP均出现在示例中，但没有产品能够自动获得批准。➤ 根据拟议的通用规则，衍生品、NFT和小型代币将面临严格的限制。

什么是85/15加密货币ETF框架？

85/15 加密 ETF 框架是针对某些商品型信托份额提出的规则结构。该框架要求产品净资产值 (NAV) 中至少 85% 必须由合格资产构成，而最多 15% 可以包含不符合通用清单标准的资产。

该提案包含在对纽约证券交易所Arca规则8.201-E的修订中，该规则是管理交易所商品类信托股份上市的规则。美国证券交易委员会（SEC）已公布该提案征求公众意见，目前尚未获得批准。

这是一个重要的区别，因为 85/15 的拆分是草案上市标准中的一个Threshold，它本身并不批准任何特定的比特币、以太坊、 Solana或XRP ETF。

为什么加密货币ETF规则在85/15提案之前就发生了变化？

在通用标准出现之前，交易所通常需要逐案向美国证券交易委员会 (SEC) 提交规则文件才能上架每一种新的现货加密货币产品。每份文件都要经过单独的第 19(b) 条款审查，而且每份文件都可能引发长达数月的公众评议、工作人员反馈和修改。

这种模式适用于少量一次性申报。但一旦发行方开始为更广泛的数字资产和结构开发产品，这种模式就无法扩展了。

2025年9月，美国证券交易委员会（SEC）批准了持有现货商品（包括数字资产）的商品信托份额的通用上市标准。该机构的新闻稿阐述了符合条件的产品无需单独修改第19(b)条拟议规则即可上市的途径。

通用标准并不会取消美国证券交易委员会的监管。对于已经符合既定规则的产品，通用标准可以简化一个具体的申报步骤；而对于主动管理型、杠杆型或具有创新特性的产品，仍然可能需要传统的个案审查程序。

请注意，2026 年 4 月的提案并没有取代 2025 年 9 月的框架。它只是将其扩展到持有合格资产和非合格资产混合的产品，而这正是 85/15 计算方法的由来。

85/15 框架在实践中是如何运作的？

85/15 的投资组合比例看似简单，但实际计算取决于每项持仓的计算方式。纽约证券交易所 Arca 提交的文件在联邦公报上的通知中包含示例投资组合，展示了产品在何种情况下能够通过审核，在何种情况下会失败。

联邦公报的示例显示，持有价值 9500 万美元的比特币、以太坊、 Solana和XRP，以及价值 500 万美元的其他数字资产商品的信托基金，其持仓比例将超过 85% 的Threshold。而如果一个比特币信托基金增加了场外交易 (OTC) 比特币 ETF 的看涨期权，则该信托基金将不符合要求，因为只有约 71.42% 的持仓符合标准。

第二个例子凸显了关键的限制因素。即使基金表面上与比特币关联度很高，但如果衍生品敞口增加了不符合总名义价值规则的份额，基金仍然可能达不到合格标准。

上市和场外交易衍生品均采用85/15测试法，以总名义价值衡量。这意味着即使某产品的显性敞口看起来很小，它也可能低于规定的Threshold，因为衍生品头寸会扩大投资组合中不符合条件的部分。

关键点很简单：85% 的测试取决于根据规则如何计算风险敞口，而不仅仅是投资组合中的主要资产。

哪些因素计入85%的占比？

此次拆分中符合条件的部分，是基于那些已经符合现有交易所标准的资产和证券构建的。拟议规则列出了资产获得资格的几种途径。

美国证券交易委员会委员海丝特·皮尔斯就通用标准发表的公开声明概述了相同的资格途径。符合条件的持仓可能包括在ISG成员市场交易的商品、至少有六个月受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的期货合约标的商品，或至少40%净值敞口的ETF所涵盖的商品。

这些条件旨在帮助交易所监控欺诈和操纵行为，这是任何新上市规则背后的核心法律标准。这些路径也会影响产品设计，因为每条路径都决定了某项持仓是否可以计入投资组合的合格部分。

考虑到这些途径，下一个问题是，哪些内容可以放在测试的较小部分。

哪些部分可以归入15%的范围内？

15% 的份额属于限制性份额，而非不受限制的份额。它允许一些不符合规定的曝光，但前提是产品的其他部分仍然符合全部规则。

上市和场外交易衍生品按总名义价值而非市值计算。正是这一选择导致比特币加场外期权的例子不成立。即使市值构成看似平衡，衍生品敞口过高的产品也可能无法通过测试。

15%的限额并非任何资产的漏洞。它是一种有限的附加条款，允许进行一些不符合规定的投资，前提是该产品仍然符合全部规则。

这使得 15% 的套筒成为产品设计的一个真正限制，特别是对于那些试图在核心现货持有之上叠加期权或其他复杂工具的信托而言。

这对比特币和以太坊意味着什么？

比特币 (BTC) 和以太坊的 ETF 准入机制已经比大多数其他加密资产更加成熟。85/15 提案对直接投资BTC或以太坊的影响较小，而对将它们作为核心合格持仓的多资产产品的影响更大。

在申报文件中，比特币和以太坊作为合格锚定资产。将它们与规模较小的数字资产相结合的信托可以保持合格资产的主导地位，从而更容易达到85%的Threshold。这种结构性作用解释了为什么它们会出现在示例投资组合中。

然而，这并不改变这两种资产的潜在市场风险。这也不代表新的审批事件，因为这两项资产目前都已在美国通过现有的现货产品进行交易。

对于关注比特币和以太坊ETF的读者而言，此次关键变化在于结构层面，而非资产本身。该框架明确了将这些锚定资产与其他数字资产相结合的基金的上市路径，这与单一资产BTC或ETH产品是否获得批准是两回事。

这对Solana和XRP意味着什么？

Solana (SOL) 和XRP与比特币和以太坊一起出现在提交的文件的示例投资组合中。这种安排引发了大量媒体报道，但提交的文件谨慎地避免批准任何围绕它们的特定产品。

85/15框架是否批准Solana ETF ？否Solana出现在申请文件的示例中，但该提案并不保证会批准独立的Solana ETF。

85/15框架是否批准XRP ETF？否。XRP框架并未批准任何特定的XRP ETF。XRP在文件中被列为合格资产，但每款产品仍须符合所有规则和信息披露要求。

该示例将SOL和XRP视为多元资产信托中的合格持仓。这有助于包含多种数字资产的产品，因为它们的加入可以支撑85%的持仓比例，而不是拖累它。然而，这并不能保证独立的Solana ETF或XRP ETF能够获得批准。

即使推出一款专注于其中单一代币的独立产品，仍需满足所有规则和信息披露要求，以及美国证券交易委员会针对该文件的任何进一步审查。那些暗示情况并非如此的标题，实际上与提案内容有所出入。

对于Solana和XRP 的探索者而言，实际意义显而易见：85/15 提案可能会改善某些包含这些代币的美国上市多元资产信托的运作路径。但该提案并不认可SOL或XRP，也没有设定上线日期，更不保证任何特定产品的审批。

资产影响矩阵

矩阵显示，该方案以不同的方式触及市场的不同部分。下一节将探讨长尾效应。

这对小型代币、NFT 和收藏品意味着什么？

规模较小的数字代币即使本身不符合资格要求，仍然可以进入产品，但只能放在15%的份额范围内。这一上限限制了任何单个不符合资格的代币在希望使用通用上市标准的信托中所能占据的份额。

该文件还将非同质化代币（NFT）和其他收藏品单独列出。根据该通用路径的拟议商品定义，非同质化资产和收藏品不符合合格商品的定义。这使得它们既不属于85%的配额范围，也不属于该特定路径下15%的配额限制范围。

这项排除并非永久禁令。纽约证券交易所Arca的公告称，该提案将把非同质化资产和收藏品排除在通用标准的商品定义之外，但这并不妨碍交易所就包含此类资产的产品提交单独的规则变更申请，该申请将接受美国证券交易委员会（SEC）的审查。

为什么加密货币ETF和加密货币ETP并不总是同一回事

许多读者搜索“加密货币ETF规则”，因为这是市场报道中常用的简称。然而，规则文本指的是商品型信托份额（Commodity-Based Trust Shares），这是一种特定的交易所交易产品（ETP）类别。

这些产品通常根据1933年《证券法》注册证券。这使它们与许多根据1940年《投资公司法》注册并享有不同投资者保护措施的传统ETF有所区别。法律结构会影响信息披露规则、公司治理以及投资者问题的处理方式。

美国证券交易委员会委员卡罗琳·克伦肖对通用标准的异议凸显了这一点。该异议认为，ETP发行商应根据1933年《证券交易法》进行注册，并警告称，允许符合条件的数字资产产品在未经委员会逐案审查的情况下上市是一项意义重大的改变。

这个术语上的细微差别虽然不大，但却十分重要，因为它会影响读者对该框架实际效果的评估方式。商品型信托份额的快速上市途径与传统ETF的快速上市途径并不相同，即使新闻标题将它们视为同一类别。

85/15框架是最终版本吗？

不。截至2026年5月1日，85/15框架仍是一项提案。公众对纽约证券交易所Arca提案的意见征集截止日期为2026年5月21日，美国证券交易委员会（SEC）可以在审查期内批准、驳回该提案或启动相关程序。

与纽约证券交易所Arca提案并列的还有一份纳斯达克的平行文件。纳斯达克的通知采用了相同的85%Threshold、相同的15%限额、相同的衍生品名义总额处理方法，以及相同的比特币、以太坊、 Solana和XRP示例。其公众评议截止日期为2026年5月19日。

这两份文件共同表明，交易所层面正在围绕通用标准进行更广泛的调整。最终结果仍取决于美国证券交易委员会的审查以及公众意见提出的任何修改意见。

公众意见往往会影响最终规则的制定。发行人、法律评论员和投资者权益倡导者可以推动对衍生品处理方式、15%附加费的计算方法或商品定义的修改。在证券交易委员会采取行动之前，该框架仍处于草案阶段。

读者应该记住什么？

85/15框架最好被视为多资产加密信托产品的规则结构。它或许能赋予发行方更大的灵活性，但前提是必须设定明确的限制。

最重要的是，该提案并未批准任何特定的比特币、以太坊、 Solana或XRP ETF。它改变了某些商品型信托份额的上市途径，截至 2026 年 5 月 1 日，该变更仍在接受美国证券交易委员会的审查。

常见问题解答

什么是85/15加密货币ETF框架？

85/15框架是一项针对在纽约证券交易所Arca上市的特定商品型信托份额的拟议规则。该规则要求产品净资产值中至少85%必须由合格资产构成，而至多15%的持仓可以包含不符合通用清单标准的资产。该提案目前正在接受美国证券交易委员会（SEC）的审查，截至2026年5月1日尚未获得批准。

85/15框架已经获得批准了吗？

不。85/15框架是美国证券交易委员会（SEC）提出的交易所规则变更提案，目前已发布征求公众意见。公众对纽约证券交易所Arca备案文件的意见征集截止日期为2026年5月21日，SEC可在其审查期内批准、驳回该提案或启动正式程序。在此之前，该框架仍为提案，并非SEC最终规则。

为什么文件中会提到比特币、以太坊、 Solana和XRP ？

这些资产组合出现在申请文件中的示例投资组合中，是因为它们目前均符合至少一项针对85%份额要求的拟议资格途径。它们的加入展示了多元资产信托如何在满足Threshold的同时，将主要的加密资产组合在一起。申请文件并未将它们描述为已获批准的代币，也未对任何基于这些代币构建的特定产品表示认可。

根据该提案，规模较小的代币能否出现在加密货币ETF中？

不符合资格要求的较小代币可能会出现在15%的份额内。它们仍需符合上限要求，且产品必须满足其余规则，包括衍生品处理。该提案并未将15%份额变成任何不符合资格资产的开放通道。

NFT 是否符合 85/15 框架的要求？

根据拟议的商品定义变更，NFT 和其他收藏品不符合此通用上市途径的条件。它们既不属于此特定上市途径的 85% 范围，也不属于 15% 范围。交易所仍可针对包含此类资产的产品单独提交规则变更申请，该申请将接受美国证券交易委员会 (SEC) 的审查。

加密货币ETF和加密货币ETP是一样的吗？

它们并不总是相同的。“加密ETF”是一个常见的搜索词，而规则文本指的是“商品信托份额”（Commodity-Based Trust Shares），这是一种交易所交易产品，通常根据1933年《证券法》注册。这种结构与许多根据1940年《投资公司法》注册的传统ETF不同，因此投资者保护也可能有所不同。

该框架是否意味着会有更多XRP或Solana ETF 推出？

不。该提案或许对某些包含XRP或Solana 的多资产产品有所帮助，但并不保证获得批准、上线、流动性，也不保证这两种代币的价格会受到影响。每个新产品仍需满足所有规则要求，并接受美国证券交易委员会 (SEC) 针对该申请的进一步审查。