据报道，美国最大的比特币矿商 Marathon Digital Holdings 已出售约 15 亿美元的比特币，以平均每枚 70,137 美元左右的价格抛售了约 20,880 枚BTC，并宣布将不再购买额外的挖矿硬件，而是转向人工智能基础设施。
截至发稿时，MARA股票上涨0.24%，而BTC-USD下跌1.39%。这对企业比特币国库模型来说是一个看跌信号。
此次出售使 MARA 的比特币持有量从 38,689BTC减少到约 35,303BTC，该公司在公开的比特币持有者中排名第四。
所得款项用于以折扣价回购可转换债券，使总债务从33亿美元降至23亿美元，降幅达30%，并产生7100万美元的会计收益。第一季度营收同比下降18%至1.746亿美元，净亏损达12.6亿美元。
价值 15 亿美元的比特币挖矿销售是如何运作的，以及为什么时机至关重要
据报道，MARA 的此次出售约占其先前比特币持有量的 54%（按币数计算），分批进行，在 2026 年 3 月 4 日至 3 月 25 日期间售出了 15,133 个BTC（11 亿美元）。
按当前市场价格计算，剩余的35,303枚BTC价值约28.4亿美元。这是一笔可观的储备。但这与该公司12个月前所暗示的优先储备国库的策略并不相符。
债务回购的具体操作机制至关重要。通过折价赎回可转换债券，MARA锁定了7100万美元的会计收益，同时消除了利息负担，而利息负担使得在矿业利润减半后，Saylor式的国库管理模式变得越来越脆弱。
CEO弗雷德·蒂尔并没有放弃比特币。他利用比特币作为流动性来稳定资产负债表，此前33亿美元的可转换债券已经使资产负债表捉襟见肘。
这种区别值得明确指出。在保证金压力下，出售比特币来偿还债务在操作上是合理的。但这与放弃既定的投资理念截然不同。二者并非同一概念，混淆二者会导致错误的分析结论。
15亿美元的抛售是否预示着MARA对比特币的信念出现动摇——还是运营现金管理出现问题？
这里有两种解读相互竞争。看跌的解读是：MARA发行可转换债券，其目的显然是为了效仿迈克尔·塞勒的比特币国库积累策略，但随后却改变策略，在两个财报周期内清算了其持有的相当一部分比特币。
如果这种信念是真的，该公司就会寻找其他偿债机制，而不是在周期低点附近出售BTC。
向人工智能转型实际上是一次品牌重塑，旨在取代一个未能通过压力测试的财务模型。
运营数据显示：MARA 第一季度产出 2,247 个BTC，同时其算力同比增长 33%，达到 72.2 EH/s。目前，该矿仍在积极挖矿。
这笔15亿美元的人工智能基础设施投资——其中最主要的是以约15亿美元收购位于俄亥俄州汉尼拔市的Long Ridge Energy公司505兆瓦天然气发电厂，预计每年可带来1.44亿美元的息税折旧摊销前利润（EBITDA）——并非撤出硬资产投资。这只是在当前电价环境下，从一项资本密集型基础设施投资转向另一项利润率更高的投资。
雅虎财经《每日狼》节目的主持人斯科特·梅尔克直言不讳地描述了该行业的未来走向：“比特币矿工不再是比特币矿工，他们是人工智能公司，也会挖比特币。”
这并非是对比特币信念的否定，而是描述了资本回报的来源。 比特币协会近期暂停收购比特币国库也反映了类似的动态：企业对持有BTC的信心正在多个资产负债表上同时接受压力测试，而不仅仅是MARA的资产负债表。
初步结论：MARA的出售主要是一次债务管理事件，其中蕴含着战略转型。财政部模型面临的压力是真实存在的。关于信念崩溃的说法被夸大了。
