想搭上“中国回来了”这波上涨行情的顺风车吗？务必谨慎行事。

香港，5月18日（路透社）—「中国回来了」是投资者经常挂在嘴边的一句话，他们指出中国人工智慧领域的奠基性企业取得了成功，并且中国经济正从长达三年的通缩低迷期中持续反弹。然而，在中国选股仍然像以往一样困难。 中国经济似乎正走出低迷。受制造业和出口强劲成长的推动，第一季国内生产毛额年增5.0%，高于第四季创下的三年低点4.5%。尽管消费支出依然疲软，房地产市场持续下滑，但高科技制造业正在帮助抵消部分拖累。 过去十年，北京透过投资先进技术、绿色能源和高端制造业来提升国家经济水准的努力显然取得了成效。 这些努力也体现在中国股市。 截至 5 月中旬，香港上市的八个行业板块中有三个板块——工业、科技和流程工业——都与北京的政策重点重叠。 产业内部，各公司业绩差异显著。中国两大电动车制造商比亚迪和吉利在截至5月中旬的一年中分别成长了2%和19%，这主要得益于高端产品和强劲的出口。而规模较小的竞争对手小米和XPeng同期股价下跌超过20%，原因是产业价格战加剧，利润​​率担忧加剧，拖累了它们的股价。 人工智慧显然是北京的重点发展领域之一，也是推动股市表现的重要因素。但同样需要保持谨慎，因为在中国也出现了「人工智慧输家」。 继 Anthropic 的 Claude AI 平台于 2026 年初推出后，一些服务于旅游和线上音乐的中国平台（包括腾讯音乐）的股价暴跌，至今仍未恢复。 同时，一些政策重点关注的产业表现不佳。科技服务业——腾讯、MiniMax和百度等人工智慧巨头的所在地——截至5月15日的一年中下跌了17%，反映出投资者对高昂的开发成本、激烈的竞争以及对近期盈利能力的担忧。 投资市场领头羊也并非总是奏效。受巨额资本支出担忧影响，中国最大的晶片制造商中芯国际截至5月中旬的一年股价下跌超过5%，而规模较小的竞争对手华虹半导体则飙升了惊人的56%。 内卷解决方案？ 过去一年，北京的另一项重点工作是消除「产业内卷」——即由于国内需求疲软和无序、过度竞争而导致的产能过剩和通货紧缩。然而，成效喜忧参半，既为投资者带来了机遇，也带来了风险。 电动车领域，退化现象表现得最为明显。 在中国当局警告电动车制造商停止激烈的价格战近一年后，折扣仍在持续。在产能过剩和汽车销量下滑的背景下，各大厂商在2026年全年提供了10%至15%的降价，这无疑为电动车开辟了新的天地。 因此，投资人或许应该考虑避开那些「产业衰退的受害者」——那些APT继续承受激烈竞争冲击的公司。但这说来容易做来难。 一种方法是重点关注那些透过扩大高价值出口来抵消国内利润压力的公司。 吉利和比亚迪似乎都属于这一阵营，近年来它们都在积极拓展海外市场。比亚迪2026年第一季的出口额年增56%，而吉利的增幅更是高达126%。 当然，企业要成功推行这项策略，就必须在贸易壁垒日益增多的世界中，巧妙应对地缘政治断层线。 成功将生产设施设在海外并更广泛地关注国际市场的公司可能会处于更有利的地位，因为这种策略可以使它们既能避开贸易摩擦，又能获得全球利润，而不是冒著被卷入国内需求依然疲软的中国市场「竞相压价」的风险。 比亚迪在匈牙利、巴西、土耳其和泰国的工厂或许可以满足这项需求。吉利在欧洲的工厂（在新分页中开启）以及其计划在墨西哥收购的项目也可能如此。电池巨头宁德时代也在匈牙利兴建超级工厂，走著同样的路。 政策获胜 北京为提高效率和创新所做的其他一些努力也正在取得成效。 例如，在太阳能产业，政府鼓励的整合已将 40 多家规模较小的公司推向破产或被收购的境地，从而对臃肿的行业进行了合理化调整。 大型垂直一体化太阳能公司的股票受惠于产业整合，产业领头羊晶科能源(688223.SS)在过去12个月中股价上涨超过20%。 同时，在生物技术领域，国家药品监督管理局（NMPA）已实施更快的审批时限，并于 2024 年 7 月将其标准与国际协调会议等国际机构接轨。 由此带来的临床试验加速推进，以及全球制药公司获得中国研发产品在其他地区商业化许可的交易增多，推动了今年中国生物科技ETF的大幅上涨。 中国庞大的市场显然拥有众多积极的驱动因素——其中许多因素可能会持续存在。 尽管如此，风险也不容忽视。与美国的地缘政治紧张局势加剧，可能导致关税提高和出口限制。即使在那些刚开始受益于「反内卷化」措施的产业，无序竞争也可能抬头。 中国经济或许已经复苏，但政策和新闻驱动的市场波动并未消失。因此，投资者需要谨慎行事，并且绝不能忽视尽职调查的重要性。 （本文观点仅代表 Emmer Capital Partners Ltd 创办人兼执行长、法国巴黎银行证券亚太区股票研究部前主管 Manishi Raychaudhuri 的个人观点。） 喜欢这篇专栏文章吗？不妨看看路透社未平仓合约 (ROI)，（在新分页中开启），这是您获取全球金融评论的重要新来源。在 LinkedIn（在新分页中开启）和 X（在新分页中开启）上追踪 ROI。 您也可以透过 Apple（在新分页中开启）、Spotify（在新分页中开启）或路透社应用程式（在新分页中开启）收听 Morning Bid 每日播客。订阅即可收听路透社记者每周七天对市场和金融领域重大新闻的讨论。 作者：Manishi Raychaudhuri；安娜·西曼斯基和玛格丽塔·蔡编辑 我们的标准：汤森路透信托原则（在新分页中开启） * 建议主题： * 投资报酬率：路透社未平仓合约 * 太阳的 * 高级驾驶辅助系统、自动驾驶和安全 软体定义车辆 * 电动汽车电池 文中观点仅代表作者个人意见，并不反映路透社的立场。路透社秉持诚信、独立和公正的原则，恪守其信任原则。