重点摘要
- Galaxy 研究主管 Alex Thorn 估比特币这轮底部落在 4 万至 4.6 万美元，远高于历史熊市
- 2025 年 10 月见顶异常平静，11 个顶部指标只触发 2 个，全网成本基准达历史高点的 43.7%
- CryptoQuant：BTC 仅高于已实现价格约 9%，单周需求萎缩 65.2 万枚，为 2022 年 1 月来最剧
比特币这轮熊市的底，可能比过去任何一次都「贵」。截稿前 BTC 报约 63,400 美元，24 小时几乎持平，过去一周在 5.9 万至 6.4 万美元之间来回。但市场真正在吵的不是现价，而是这轮周期的地板到底会落在哪里。
Galaxy Digital 推出的预测是「比大家想像的高。」
Galaxy：平静的顶反而垫高了地板
Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 复盘了比特币的四年周期，发现一个趋势，每一轮从高点到低点的跌幅都在收敛。早期两轮是 85% 与 84%，2022 年缩到 77%，2026 年这轮只有 51%。跌得愈来愈浅，底自然垫得愈来愈高。
关键在 2025 年 10 月那场「平静的顶」。Thorn 指出，11 个传统见顶指标当时只触发 2 个，连 Pi Cycle Top 这个历来精准的顶部指标都首次失灵；衡量市场获利程度的 MVRV 比率只冲到 2.29，远低于前几轮的 2.93 到 5.91。市场没有过度投机，筹码换手不剧烈，这正是把地板垫高的原因。
关键的洞察是，平静的顶部会垫高地板。因为 10 月的顶太温和，全网的成本基准目前位在历史高点的 43.7%，前几轮只有约 34%、21% 和 17%。
换算成价格，Thorn 给出三种情境：
- 基准情境：底部落在 40,000 至 46,000 美元
- 更深的洗盘：跌到 30,000 至 37,000 美元
- 较浅的回调：守在 51,000 至 54,000 美元
目前全网的成本基准，也就是已实现价格，约在 53,600 美元。不过 Thorn 没有把话说死。他提醒，这个地板会浮动，因为成本基准本身具有反身性，一旦市场真的恐慌，亏损的筹码换手会把平均成本拉低。他估算，成本基准若再下滑 10% 到 30%，隐含的地板就会从约 4 万美元一路被拖回 2.8 万美元附近。
CryptoQuant：估值已落入熊市底部区间
另一份资料给了 Galaxy 的基准情境背书。CryptoQuant 指出，BTC 近期一度跌到约 59,000 美元，仅比已实现价格高出约 9%，正落入过往大型熊市底部出现过的估值区间。
对照历史，包括 2022 年 11 月 FTX 崩盘那一次，周期底部大多在已实现价格附近或略低处成形，恰好与 Galaxy 的 4 万至 4.6 万美元基准带部分重叠。
但需求面的数字并不好看，CryptoQuant 统计，现货与投机性期货的综合需求单周萎缩 652,000 枚 BTC，是 2022 年 1 月以来最剧烈的一次收缩；衡量买盘强弱的一年期需求指标也转为负值，代表现在进场的买家比一年前还少。
Thorn 提到，13 个落底指标目前只触发了 4 个，较强的讯号仍未出现；而历史上底部通常在见顶后 12 到 13 个月才成形，这轮回拨才约 8 个月，从时间维度看，落底程式可能还没走到一半。
常见问题
Galaxy 预估比特币这轮周期底部在哪里？
Galaxy 研究主管 Alex Thorn 的基准情境落在 4 万至 4.6 万美元，深度洗盘情境为 3 万至 3.7 万，较浅回拨则守在 5.1 万至 5.4 万。他强调成本基准会浮动，恐慌时地板可能被拖回 2.8 万美元附近。
为什么说「平静的顶部」会垫高比特币的底部？
因为 2025 年 10 月见顶时市场投机程度低，MVRV 只到 2.29、11 个顶部指标仅触发 2 个，筹码换手不剧烈，使全网成本基准维持在历史高点的 43.7%，远高于前几轮的 17% 至 34%，连带把周期地板垫高。
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