DeFi 最大借贷协议和去中心化交易所的费用下降了高达 65%，这一普遍收缩被借贷和信贷市场运营商归因于 6 月初抛售后杠杆的解除，而不是链上信贷的结构性断裂。
据DefiLlama显示，按 TVL 计算最大的去中心化借贷协议Aave V3 的七日滚动手续费较上期下降 60%，至 672 万美元。Morpho Blue 的手续费下降 60% 至 327 万美元，Maple Finance 的手续费下降 59% 至 125 万美元。交易所的手续费降幅同样显著： Uniswap V3 的手续费下降 57% 至 374 万美元，Curve DEX 的手续费下降 65% 至 89.1 万美元。
每周的数据看起来像是一场暴跌，但30天的数据却并非如此。DefiLlama的数据显示，过去一个月，Morpho Blue的费用上涨了23%，Maple上涨了49%， Uniswap V3上涨了27%，Curve上涨了71%。周线大幅下跌与月线回升之间的差距表明市场正在进行去杠杆重置。
浮动利率链上信贷和交易场所的费用会随着系统中的杠杆水平和风险承受能力而变化。
Arch Network 联合创始人 Himanshu Sahay 表示，衡量此次收缩的基准周包含了 6 月初的抛售潮和一年中最严重的清算日之一，当时平仓和飙升的借贷利率会产生巨额费用。Arch Network 是一家固定利率的链上借贷平台。Sahay 断然拒绝了这种说法。
“崩盘周会产生巨额费用，因为杠杆率下降，借贷利率飙升。过去一周是较为平静、去杠杆化的后续阶段，因此，虽然看起来像是崩盘，但实际上更接近均值回归，”萨海说。
他补充说，这种机制是产品结构的一部分：“这些协议的费用会追踪系统中的杠杆水平，因此当利用率下降时，费率和费用也会随之下降。这种敏感性是浮动利率链上信贷的自然权衡。”
套利交易压缩
对于关注传统信贷的人来说，此次经济萎缩同时冲击所有群体的原因并不陌生。抵押品市场平台Symbiotic的联合创始人米沙·普蒂亚廷表示，收益率取决于借款人如何利用资金获利，而不仅仅是可供放贷的资金量。
“借款人支付利息是因为他们希望将这些资金投入到能产生更高回报的策略中，这被称为套利交易。目前，仍然有大量资金可供借贷，但有吸引力且可扩展的借款资金投资机会却较少，尤其是在KelpDAO黑客事件和STRC脱钩后，流动性提供者普遍规避风险，”普蒂亚廷说道。
普蒂亚廷表示，当可贷资本的供应超过生产性需求时，借贷成本就会下降，贷款收益率也会压缩。这种模式解释了为什么架构和借款人基础各不相同的协议会趋于一致：当整个资产类别的套利机会枯竭时，每个交易场所都会以大致相同的速度吸收相同的收益率压缩。
杠杆周期，而非结构性断裂
Megawatt Finance 的创始人兼首席执行官 Jacopo Buriollo 也持相同观点，该公司致力于为链上能源基础设施提供融资。
他表示：“近期DeFi借贷费用的暴跌与其说是结构性弱点造成的，不如说是杠杆溢价的消退。在攻击后的流动性紧缩之后，随着资金回流和风险偏好降温，稳定币借贷利率趋于正常化。更重要的教训是，DeFi信贷仍然过于依赖于杠杆周期的反射性波动。”
收缩幅度并不均衡，这进一步削弱了整体崩盘的迹象。MakerDAO 旗下的借贷平台 SparkLend 的七日费用收入下跌 20.7%，至 98.9 万美元。Euler V2 仅小幅下跌 2.8%，至 47.7 万美元。Compound V3 是唯一保持上涨势头的协议，上涨 3.8%，至 36.8 万美元。Compound 的韧性表明，其借款人群体（主要为USDC营运资金头寸）并未受到本周去杠杆化的影响，而 SparkLend 的跌幅较小可能反映了其与Dai流动性储备的整合。
市场并未对结构性困境做出定价。据 CoinGecko 数据显示， Aave代币在过去七天内上涨了约 23%，而UNI上涨了 31%。
这三位运营商都指出，超越杠杆周期，现实世界的资产将成为链上收益的下一个来源。
“下一阶段可持续的链上收益将来自对生产性、现金流充裕的现实世界资产（包括能源基础设施）的融资，这些资产的回报是由经济活动驱动的，而不仅仅是投机性借贷需求，”布里奥洛表示。普蒂亚廷也表达了同样的观点，他认为，随着风险加权资产（RWA）和其他可持续来源的加入，该行业“更有能力站稳脚跟”。
