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01-22
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价格无法改变，但承诺可以。 $ BTC、$ ETH、$SOL 目前都在进行宏观交易。 新闻标题左右价格走势，波动性限制上涨空间，但最终都难以持久。 现在来看看资本在幕后运作什么。 在Solana上，70% 的 $SOL 供应量已被质押。 这并非被动行为，而是资本为了保障网络安全而选择退出流动性。 以太坊也表达了同样的意图，只是表达方式不同。 质押入口队列为 260 万ETH。 出口队列实际上为零。 新资本想要注入。 现有资本并未撤离。 这就是分歧所在。 在避险环境下，正常顺序是：价格走弱→期权增加→资本释放。 这一次，情况恰恰相反。 供应被锁定，价格也被限制在一定范围内。 并非因为兴奋。 因为信念。 这并非动量需求推动价格上涨。 这是对未来一段时间的需求定位。 价格仍在对宏观经济形势做出反应。 质押已经着眼于未来。 结构就是在这个空隙中形成的。
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01-14
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$RIVER 是我自 $HYPE 以来见过的价格增长最稳定的股票。 RIVER 于 2025 年 9 月以 2 美元的价格推出，到 10 月就达到了 10 美元的历史最高点，一个月内上涨了 5 倍。 当时，我认为顶部已经出现，因为大多数新代币在 TGE 之后几个月内都会下跌 30% - 50%。 那件事从未发生过。 相反，随著币安和Kraken等顶级交易所的上线，以及 Arthur Hayes 透过 Maelstrom 提供的支持，该协议的采用率持续上升。 今天，$RIVER 创下历史新高，达到 27 美元。 这并非短期、团队驱动的拉升策略，而是由社群驱动的持续成长，透过各种炼式整合来实现真正的实用性，以及无需桥梁的原生资产流动。 @RiverdotInc 股价涨至 50 美元
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01-12
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比特币收益率经常被类比错误地解读。 大多数重新担保的 $BTC 模型隐含地假设 $BTC 收益应该类似于 $ETH 收益；最大化利用率，重复使用抵押品，并在多个层面上抽象归因。 @Lombard_Finance 持相反观点。它将收益视为必须通过明确的经济活动才能获得的东西，并以保守的方式进行归因。 这种差异并非外观上的，而是建筑结构上的。 ••• — 📌 利用率优先模型 在大多数重新分配的 $BTC 设计中，收益归因是间接的。 $BTC 被封装或以合成方式暴露于验证者活动、协议激励或链下策略。收益随后被汇总并按比例分配。会计功能正常，但归因机制薄弱。系统可以报告年化收益率 (APY)，但无法明确说明收益的来源或风险由哪一层承担。 该模型以优化资源利用率为目标。 它并未针对归属清晰度进行优化。 当环境稳定时，这种区别很容易被忽略。但在压力之下，它就变得显而易见了。 — 📌 $BTC 承担明确责任并努力实现目标 Lombard 使用了不同的约束集。 只有当 $BTC 被部署到系统内部明确的、可审计的经济功能中时，$LBTC 的收益才能被认可。重用受到限制。避免递归杠杆。如果 $BTC 无法与在不利条件下仍然存在的生产活动明确关联，则不计入收益。 这使得伦巴德的产量下降得更慢、更小。 这样也使文字清晰易读。 该协议以资本责任为核心构建，而非收益放大。收益的归属取决于 $BTC 的实际表现，而非 $BTC 的持有量。 — 📌 为什么设计出来的产量较低 产量下降并非实施方面的缺陷。 它是一种过滤机制。 伦巴德故意拒绝依赖于以下因素的收益： + 隐藏杠杆 + 期限错配 + 救赎脆弱性 + 通过聚合归因 如果协议无法解释资金回撤期间收益的来源，它会提前压缩收益，而不是掩盖风险。 这种权衡取舍优先考虑兑现的可靠性，而非表面上的收益。 — 📌 模型分歧点 模型之间的差异在压力下表现得最为明显。 重新调整后的 $BTC 系统往往能更长时间地维持收益率的良好表现，即使赎回路径变窄且收益归属变得模糊不清。伦巴德则接受相反的结果。收益率会更早压缩，以便后期会计核算保持一致。 这并非哲学选择。 这是资本结构选择的问题。 — 📌 伦巴第是为哪些人而建 这些设计选择决定了该系统能够吸引哪些类型的资本。 投机性资本会根据收益率曲线进行优化。 + 机构级资本优化了可追溯性和赎回确定性。 伦巴第是为第二组人建造的。 这就是为什么 $LBTC 不被定义为“带收益的BTC”。这种定义容易让人将其与利用率最大化的模型进行比较。$LBTC 更恰当的理解是 $BTC 具有可审计的经济委托机制，其中收益是次要因素。 ••• — 📌 结论 @Lombard_Finance 的目标并非最大化收益。 它试图明确风险。 谁拿走了它？ 它所在的位置。 当事情出现问题时，这个道理是否仍然成立。 这在加密货币领域很少见。 这是经久耐用的系统中的标准配置。
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