來源：Ignas
編譯：比推BitpushNews Yanan
市場真是乏味，不是嗎？
但最近，我漸漸喜歡上了這種乏味的感覺。在這個信息爆炸、注意力被高度爭奪的時代，無聊反而成了一種難得的休憩。
回想上一個牛市週期，我幾乎整天都泡在網上，生怕錯過任何一個新的高收益投資機會。雖然那種刺激感很吸引人，但長時間的高度緊張確實讓我疲憊不堪，我甚至開始盼望熊市快點到來，好讓自己能喘口氣。
其實，感到無聊也是件好事，它意味著一切還算平穩，沒有什麼大問題需要解決，這對心理健康是有益的。
加密市場也是同樣的道理。近兩個月來，由於加密貨幣價格波動不大，市場顯得有些沉悶。但比起熊市的動盪，這種平穩的牛市反而更讓人安心。比特幣的價格穩定在接近2021年的歷史高點，加密公司沒有破產的跡象，USDC保持穩定，行業內的領頭羊們也都安然無恙。
那麼，我們現在究竟處於什麼位置？未來幾個月又將何去何從呢？
市場的上漲勢頭會有多強？
Coinbase 2024年第一季度報告數據顯示，散戶交易尚未完全復甦。
2024年第一季度，散戶的交易額為560億美元，相比之下，2021年第四季度的交易額高達1770億美元。
另一方面，機構交易量更接近2021年第四季度創下的3710億美元的歷史最高點（ATH），而最近一個季度的交易額為2560億美元。
你可能會說，現在散戶更多地在進行鏈上交易。但即使最近meme幣熱潮洶湧，去中心化交易所（DEX）的交易量（包括Solana）也還沒有達到2021/2022年的歷史最高點。
儘管人們憤怒地指責風投如何拋棄散戶，但融資額還遠未達到2022年的高點。（項目方為了營銷效果，可能會在資金並未完全到賬的情況下就宣佈融資消息，導致外界看到的融資數據與真實的資金流動情況存在顯著的時差。）
此外，象徵著市場FOMO情緒的meme頂流幣尚未出現，Coinbase應用在蘋果應用商店中還未能獨佔鰲頭，你的朋友圈裡關於加密貨幣的討論也未如火如荼，加密貨幣的廣告還未鋪天蓋地，甚至在社交媒體X上，你都難以看到曬蘭博基尼或勞力士的炫富帖子。
那麼，這是牛市的信號嗎？我認為是的。
比特幣似乎是被我們（老韭菜，哈哈）、ETF投機者和ETF買家推高到當前價格的。但散戶並沒有意識到這一點。
穩定幣供應達到歷史最高點是另一個看漲的信號——場外有資金準備隨時進場。
最後，我們目前擁有正向的資金費率，這表明交易員們對市場看漲，他們押注市場將會上漲。我們也成功地擺脫了2024年2月額外的槓桿。
我的直覺告訴我，市場還將繼續走高，而目前市場正在尋找一個突破點，以擺脫這個蓄勢階段。
通常，加密牛市會在以下情況下被觸發：1.我們開發出新的技術創新；2.這些創新帶來新的市場敘事；3.我們找到新的代幣發行方式。
即使沒有新的資金流入，市場也有可能因為加密貨幣原有投資者的槓桿操作和FOMO心理而開始活躍。事實上，2017-2018年的市場週期就是以以太坊和首次代幣發行（ICO）為起點這樣開始的。
2020-2021年的市場週期因新冠疫情期間的貨幣超發而啟動，但因去中心化金融（DeFi）和非同質化代幣（NFT）的狂熱而升溫和“內部驅動化”。
而這一次，我們從2023年初的1萬億美元加密貨幣市值飆升到目前的2.4萬億美元市值，這要歸功於比特幣交易基金（BTC ETF）、積分/空投挖礦，以及以瘋狂的高估值代幣發行。
因此，市場要想繼續蓬勃發展，就需要外部或內部的催化劑。一些外部催化劑包括：
降息
特朗普獲勝的猜測（在他當選後以拋售新聞告終）
另一家市場大機構採用加密貨幣或比特幣交易基金（BTC ETF）的資金流入突然增加
比特幣減半的歷史定價
以太坊交易基金（ETH ETF）獲批
一些意外情況（最有可能）
理想情況下，我希望看到像2020年的去中心化金融（DeFi）和非同質化代幣（NFT）這樣的從0到1的創新成為內部催化劑，但到目前為止，這種情況似乎不太可能發生。
本輪週期中的許多從0到1的創新，如比特幣去中心化金融、再質押、L2以及DePin等，都缺乏吸引散戶投資者的魅力。雖然meme幣交易可能最初吸引了一些新用戶，但隨著散戶投資者在meme幣上不斷虧錢，他們的興趣（以及口袋裡的錢）可能不會持久。
一個強大的推動力將會是那些能夠吸引加密貨幣領域以外用戶的消費者應用，例如Friend Tech、Fantasy Top、某些GameFi遊戲等，這些都有可能成為潛在的催化劑。它們有助於將用戶基礎擴展至更廣泛的群體，而不僅限於加密貨幣的忠實用戶。
不過，目前推動這個週期用戶活躍度和市場流動性的關鍵因素——空投積分，其影響力正在逐漸減弱。簡而言之，空投積分所帶來的激勵效應已經開始呈現疲態。
積分、空投和代幣發行的未來發展
每個市場週期，我們都能找到新的代幣發行方式，且這些方式隨著週期的更迭變得越來越簡便。
如果你一直關注我的觀點，可能會覺得有些內容似曾相識，但請耐心聽我細述：
在以太坊嶄露頭角之前，代幣的發行主要依賴工作量證明（PoW）區塊鏈。那時的模式相對公平，一方面，比特幣持有者可以通過分叉獲得空投的代幣；另一方面，挖礦的門檻並不高。
然而，以太坊的ERC20代幣標準徹底改變了這一格局。自此，任何人都能以低成本輕鬆發行代幣。但問題在於，如何激發人們購買這些代幣的興趣。為了應對這一挑戰，首次代幣發行（ICO）應運而生，並輔以描繪改變世界藍圖的白皮書來吸引投資者。
但隨著時間的推移，許多ICO背後的團隊未能實現其過度宣傳的承諾，當投資者識破這些不實之詞後，ICO的熱潮逐漸退去。
（我認識不少2017/18週期的“行業建設者”，他們籌集了資金後，便選擇在迪拜、葡萄牙等地享受悠閒生活，同時只做最少的工作來應付外界的質疑。）
隨後，在2020/21年，我們迎來了公平發行和流動性挖礦的新時代。儘管這兩種方式各有優勢，但它們的盛行時期已經結束。原因在於，流動性挖礦對代幣價格的影響被證明是不可持續的，因為它引發了大量的挖礦和拋售行為。
公平發行在理論上聽起來非常吸引人，但在實際操作中，真正能做到公平的案例卻寥寥無幾（這背後的原因複雜，但事實是內部人士往往能夠通過各種手段獲取到大部分的代幣）。
向普通投資者宣傳的理念是“治理”和參與項目收益分享，這聽起來很誘人。但真實情況是，所謂的#Realyield（#真實收益），又有多少人真正瞭解並能夠從中受益呢？
積分元（Points meta）是代幣發行的自然演變。
它旨在通過延長代幣生成事件（Token Generation Event, 簡稱TGE）、增加多個空投挖礦季節，並促使用戶真正使用dApp，從而使用戶和總鎖定價值（TVL）持續更長時間，以此來解決“挖礦即拋售”的問題。
這種方法曾一度奏效：像Jupiter、Jito以及我認為的EtherFi等空投活動都取得了成功。
然而，與每一種新的代幣發行元一樣，一旦遊戲規則變得顯而易見，且加密社區的投機者開始“利用”這一系統或者“鑽空子”，它最終都會失去動力。
*“利用”或者“鑽空子”可能不是最合適的詞。
我最近一次慘重的損失是購買了Tensorian NFT，真是倒黴透頂。我原本期待通過空投獲得可觀的收益，可最終得到的卻遠不及我購買這個NFT所花費的成本，感覺自己又被狠狠地坑了一把。
另一個主要問題是低浮動代幣（高完全稀釋估值，低市值）的發行，以及缺乏吸引人的新故事來讓散戶購買這些低浮動代幣。
最大的問題是人們不相信技術。他們不相信各種故事。
說實話，我喜歡高完全稀釋估值（FDV）的代幣空投，因為以美元計算的配額很高。我可以挖礦並拋售這些代幣——大家都知道這裡面的門道。
風投也喜歡這種方式，因為即使代幣生成事件後價格下跌80%，他們的初始投資仍然會增長10倍。
然而，由於新散戶的湧入是有限的，且之前週期的加密老韭菜們已經學會了不持有低浮動代幣，因此，這些代幣的價格註定會下跌。
僅就最近發行的代幣而言，我們需要600億美元的資金流入這些代幣，才能維持其當前價格！
我們曾深入參與積分遊戲，然而，市場的風向似乎因近期兩個重大事件而發生了改變：
首先是Layerzero發起的反女巫空投活動。Layerzero此前曾通過女巫行為虛增用戶數量，藉此提升項目估值並獲取費用。如今，他們決定採取行動，對這些女巫進行懲處。
另一引人矚目的事件是Eigenlayer所謂的“質押空投”。儘管Eigenlayer已經官宣了代幣發行，但遲遲未見進一步的動作，這一拖延引發了市場的廣泛關注和熱議。在此過程中，我們漸漸察覺到，積分空投的規則異常繁複，令人難以對活動做出有效的預判和規劃。這場遊戲，彷彿總是在操縱著玩家的每一步。
那麼，未來的市場走勢會如何呢？
為了找到答案，我們將密切關注Layerzero空投活動的成效，同時留意zkSync Era、Zircuit、Magic Eden等項目的後續動態。
我們經常只從空投接收者的角度來考慮問題，但實際上，每個項目都熱切希望能吸引到那些真正的用戶。這些用戶會通過參與項目來進一步瞭解它，並因為對它的看好而願意：1.繼續參與其中，2.在代幣生成事件之後購買其代幣。
在代幣生成事件之前，女巫錢包是有價值的，因為它們可以誇大指標數據。然而，在TGE之後，它們就失去了價值，因為女巫不太可能在此之後購買代幣。即使他們真的購買了，一個真實的人管理數百個錢包仍然只會有一個人的購買力，而不是一百個人的購買力。
為了讓空投再次變得吸引人，項目方可以關注以下幾個方面：
識別真正的用戶和潛在的新用戶，具體方法是定位其他項目或者加密領域的活躍用戶，包括：
NFT持有者。Synthetix推出的Infinex就在這麼做。
獎勵使用競爭對手項目的用戶，以吸引他們轉換陣營。例如，發放初始空投，其中50%的空投在用戶使用協議（如存入TVL、進行交易等）之前被鎖定。
持有人性證明（Proof of Humanity）POPs、擁有一定粉絲量的X賬戶、個體PoS質押者等。這是Starknet和Avail已經採取的做法（儘管對一些真實用戶造成了一定的損害）。
增加空投分配：
目前5%到15%的空投比例不足以吸引用戶。這個比例在空投參與者較少的時候或許還行得通。Friend tech的100%空投且不向風投或項目團隊分配代幣是一個有趣的嘗試，但這一趨勢要想流行起來，FRIEND的表現必須要非常出色。
以更高的市值/完全稀釋估值（MC/FDV）比率和更低的估值發行代幣：
提高空投分配比例可以在一定程度上緩解低浮動問題，但無法完全消除這一問題。
以較低的完全稀釋估值（FDV）發行代幣，為新買家留下上漲空間。Kamino的KMNO的良好價格表現可能成為推動這一變化的催化劑。
我的建議依然是使用多個相互獨立的錢包。Eigenlayer額外贈送100個EIGEN代幣的活動就是一個很好的例證。但請注意，不要將你的資產過度分散，因為大多數的空投和挖礦活動都是基於兩點來衡量的：1.存入的TVL（總鎖定價值）和2.交易量。
如果你持有多枚NFT，請將它們分散，讓每個錢包只持有一枚知名的NFT。
最終評述
在今年二月的市場分析中，我曾提出警告，指出循環空投挖礦的潛在風險正在悄然增長。
事實證明，我的擔憂並非多餘。ezETH的脫鉤事件驗證了這一點，導致大量循環倉位被清算。
這無疑是一個昂貴的教訓，但也是行業發展的必經之路。自那之後，去中心化金融（DeFi）領域的槓桿使用已明顯收縮。
目前，各種形式的槓桿都有所回落。隨著投機者開始降低風險並調整對空投積分的過高期望，穩定幣的借貸利率也呈現出下降趨勢。
同時，鏈上借貸市場保持著穩健態勢，在以太坊價格跌至1500美元之前，未出現大規模的清算情況。
然而，槓桿總會以某種不易察覺的方式重新進入市場。
目前，最明顯的兩個槓桿領域包括：
Ethena穩定幣，它在BTC融資利率中佔比達到4.7%，在ETH融資利率中更是高達13.6%。
再質押或流動再質押領域。
隨著Eigenlayer逐步推出新功能，以及更多AVS項目的啟動和削減機制的實施，這些可能給市場帶來新的風險點。
但最令人擔憂的仍然是低浮動代幣的發行。
就我個人而言，如果一個代幣的市值與完全稀釋估值（MC/FDV）比率未達到80%，我通常會避免長期持有它。當然，也有例外情況，例如，當某個項目如STRK提供高達20%的年化收益率（APY），同時能在Nostra借貸市場上積累積分時，這樣的高收益空投積分活動會更具吸引力。
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